借高倉位抬升凈值

　　近來，A股市場意外回暖，讓不少機構再次興奮起來，投資圈的聚會上，大家又開始興致勃勃地聊股票、談板塊、講技術，“搶反彈”也成為公私募機構談論的焦點。

　　“這一輪反彈來得快。雖然對大幅殺跌後的機會有所預期，但我們沒想到反彈這麼快到來，一開始我們的倉位還是很低，甚至有點跟不上節奏，但很快我們意識到，如果跟不上這次反彈，將意味著在之前遭受重擊的業績上趴很久。”華南一家基金公司的基金經理表示，對於市場出現的變化，很多人選擇了快速加倉、進場吸籌的動作，自己對行情的判斷也開始從謹慎轉向了樂觀。

　　“你從很多公私募産品凈值的彈性幅度上，就可以看到他們在這次反彈行情中加倉的力度有多大。有些基金經理年初的時候産品凈值還在1元以下，這輪反彈過後，凈值上升很快，這只有在高倉位的情況下才能做到。還有一部分原本是輕倉位的基金在行情發生變化後表現得非常激進，加倉的動作非常快。”一位資深的基金經理説。

　　不難發現，機構投資者情緒普遍回暖，操作策略也從防守轉為進攻，一些知名大佬的看多論調也開始在朋友圈中熱鬧起來，其中最為高調的當屬前海開源執行總經理楊德龍。從楊德龍提出的邏輯來看，3月份政策利好頻繁出臺，監管層引導外部資金入市以及最新提出的債轉股方案等利好因素，將引發市場一波“千點反轉”的大行情。更令人意外的是，基金公司如此旗幟鮮明地扛起唱多大旗，也受到了業內資深人士的認可和讚賞，這也成為此輪行情演繹中一個頗有戲劇性的話題。

　　實際上，存在唱多聲音的機構並非孤例。安信基金價值精選股票型基金經理陳一峰也明確表示了對後市行情的樂觀。“在現在的盈利和流動性預測的基礎上，不少股票已經進入歷史上最便宜的1/3區間，而全市場的倉位由於年初的恐慌降到一個非常低的水準後，現在仍然沒有明顯的提升，因此我們對股票的態度可以更加積極。”

　　4月8日，A股行情再次出現變化，指數失守3000點，多板塊個股回調猛烈，然而，這種情況並沒有影響到場內的看多情緒。“從技術的角度看，3月下旬的行情表明瞭市場多頭已經確立，現在市場走勢一波比一波高，在整整下跌了21周之後，市場的上漲不會止步于短短半個月的漲幅。”巨漳資本總裁葉亮分析，當前內外因素都有利於多頭信心的穩定，市場呈現漲多跌少的箱體向上走勢，也聚集了不少人氣。“實際上，近來看到的每次調整，都是對市場多空力量的測試，而從每次指數下調後的跌幅收窄情況看，多頭的力量明顯更強。”

　　左側資金重新返場

　　從3月下旬的情況看，交易量逐漸從清淡轉向活躍，各路資金進場佈局的跡象逐漸明顯，概念板塊輪動再次出現，復蘇後的嘈雜再度激活了此前低迷的市場，也讓過去驚人一致的悲觀預期局面發生了根本性扭轉，追求相對收益的主動管理者再度甦醒，打算在這波行情中尋覓合適的機會佈局。

　　“過去擔憂的利空因素被一一消滅，一定程度上刺激了情緒的回暖，很多基金經理對場內的市場調整不再那麼恐懼，反而出現越跌越買的情緒，這也意味著年初預期的混亂時期宣告結束。”深圳智誠海威投資董事長冷國邦分析，由於週邊市場加息預期的減弱、國內宏觀數據企穩以及上市公司年報出臺，加上管理層的呵護態度明顯，場內的擔憂也逐漸消失。“年初的時候，很多利空因素懸在空中，沒有人能夠明確會不會落地或者哪一個會落地，在投資上的恐懼和猶豫非常明顯，市場預期非常混亂，但當這些利空因素消除後，市場的預期也得到了修正，於是反彈很快就發生了。”

　　在業內人士看來，無論反彈前行到哪一步，行情是否處於膠著的多空拉鋸中，預期的改變一定會先於市場走勢的變化，預期差的存在將是行情持續的強大驅動力。海通證券(14.18 -0.49%,買入)首席經濟學家李迅雷指出，市場的波動往往在於“預期差”，即股市上漲或下行的趨勢往往是由於預期一致性而促成的，要進一步強化或者改變這一趨勢，則需要在預期上作出調整或改變。“從年初至今，我們不難發現，不少悲觀的預期並沒有成為現實，甚至有些已經逆轉，這意味著預期差對於股市的有利因素在增加。”據李迅雷分析，當前對美元加息和升值、人民幣貶值、貨幣政策、經濟增速以及資本市場政策均出現了不同程度的正向預期差，短期對股市或有利。

　　“從此前市場調整的情況看，不少個股的估值已經出現了明顯的回歸，對於左側交易者而言，已明顯進入合適的買入區域，如果看準標的，即便承受一定幅度的下跌，資金進場的意願也還是很強。”華南某基金公司基金經理坦言，左側資金的進場動向，實際上也已經顯現了當前市場行情發生的變化。“很多基金經理或者機構投資者，慢慢傾向於將每一次下跌視為進場佈局的機會，越跌越買，這種市場情緒的變化非常大。”

　　另有公募基金經理坦言，對於機構投資者而言，追求市場的相對收益要比過度關注絕對收益的情況更樂觀一些，並且對投資者而言，更為負責任。“歸根到底，我們還是要在追求相對收益的過程中體現自身的主動管理能力，一味觀望、等待右側交易機會和準確的正收益，將意味著在每一次的反彈中都不是領跑的人，而是跟隨者，很容易在過度謹慎和悲觀中錯失機會。”

　　而對於市場短期的行情反覆，上述機構投資者表示，這並沒有影響資金進場的趨勢。“從保險、外匯管理局旗下投資平臺進場的跡象來看，市場的吸引力已經開始增加，而這種增量資金的進場實際上會改變原先存量博弈的狀態。”上述華南基金經理表示。“現在市場的情緒已經變了，大家對市場的調整不會越跌越怕，反而每一次下跌，都會看到有護盤資金進場，在金融板塊、創業板龍頭股方面都有體現，意味著資金在借助殺跌機會進一步進場。這些都是可以從盤面上看到的積極信號。”冷國邦表示。

　　從國際資本的流動來看，當前國內市場的賺錢效應開始顯現，引發了海外資金的大舉進場。“作為立足於海外市場打新的機構，我們對比了歐美、港臺等市場的情況發現，唱空歐美而唱多亞洲的聲音非常多。國內市場和國際市場一直存在蹺蹺板效應，在當前資金一體化的市場，這種國際資本的流動實際上也是判斷市場走強的重要信號。”葉亮認為，國際資金從海外重流A股的跡象明顯，意味著長期而言，國內市場大行情將會出現。“除此之外，從中概股回歸的情況看，預計今年中概股公司回歸的數量和規模都會超過去年。中概股大舉回歸的現象在去年上半年出現過，這也可以作為看多市場的一大信號。”

　　“十字路口”情緒糾結

　　值得注意的是，儘管市場情緒回暖明顯，但由於行情的反覆，以及指數在3000點位來回拉鋸，對於市場是反彈還是反轉，以及反彈的持續性，仍然在業內引發了較大爭議，而這背後正是市場參與者在悲觀與樂觀兩種情緒之間左右搖擺的反映。“做投資實際上就是一個反人性的遊戲，既要防止過度悲觀的情緒，同時也要注意非理性繁榮的再現。”深圳某基金經理坦言。

　　“經歷了年初的市場大跌，本來我們公司的判斷方向也是今年不會有太大的機會，但是3月下旬很多預期開始發生扭轉，反彈的突然發生，行情演變的過快，讓我們對年初的判斷有點動搖。”該基金經理坦言，由於過度悲觀的情緒，儘管在盤面上發現了市場的反彈跡象，但是依然沒有把握住機會而踏空，業績遠不如那些“搶反彈”的基金經理。“從這些經驗看，在投資方向的判斷上，還是需要做好嚴格的情緒管理，通過逆向預期的思維進行判斷，而不是讓主觀的情緒來主導。”

　　對於多數基金經理而言，情緒指標越來越成為制約其主動管理的重要因素。“很多時候市場趨勢的出現，背後往往是市場情緒的推動，很多市場的投資模式也會奏效，比如講故事模式，在投資市場往往是主角，但如果市場情緒不佳，別人就會質疑你講故事的邏輯，而在樂觀甚至盲目的市場情緒下，但凡沾了一點點概念的故事都會引發資金的燥熱和股價的大漲，這就是情緒的影響。”上述公募基金經理表示。

　　而在當下行情的“十字路口”，既有機構放聲提出“大行情仍在”，也有基金經理擔憂“反彈行情”的結束，看多和看空的情緒交織。一位排名靠前的混合型基金經理在陳述近期市場看法時也表達了其模棱兩可的觀點：“當前A股處於十字路口，向左轉，股市將遵循自然規律回調，當然調整越充分，後續股市更輝煌；向右轉，股市相比亢奮的樓市、萎靡的實體，具有相對配置優勢，存在再一次非理性繁榮的可能。”據悉，儘管投資偏向謹慎，但該基金經理管理的産品在3月下旬的反彈之前已經加倉至六成，並成功獲得超過10%以上的反彈收益。

　　“現階段，由於一定時間內難以出現全市場廣泛的上市公司業績增長，而且部分股票估值較高，因此投資者的預期容易發生搖擺，使得市場的波動較大。而這種波動恰恰是價值投資者可以合理利用的，會有很多機會從中浮現。”陳一峰表示。

　　“這個世界沒有什麼事是兩根陽線不能解決的，如果有，那就三根。”這句曾在投資圈被無數次驗證的玩笑話，如今再一次顯示了它的預言威力。

　　從3月下旬開始，上證指數連續出現的幾根陽線重新激活了此前死水一潭的市場，多路資金進場吸籌，令不少機構操盤手激動不已。在市場希望重燃的時刻，曾經被貼上“空頭”標簽的基金公司也開始大張旗鼓積極看多，私募機構滿倉者則不在少數，有基金經理甚至喊出了“千點反轉”的口號，一掃過去謹慎圍觀、悲觀預期一致的局面。

　　在部分公私募基金經理看來，目前週邊的利空因素暫時屬於空窗期，場內的預期也在從混亂狀態走向修正，如果準確抓住殺跌的機會，對於此前凈值大跌的基金而言，將是難得的翻盤時刻。不過也有人指出，當前行情站在“十字路口”，大盤指數處於3000點的關鍵點位，市場的波動性非常大，對市場情緒的判斷應成為機構後續動作的重要指標。