上周A股市場波動加劇、震蕩走低，賺錢效應萎縮，投資者信心受挫。市場成交量明顯萎縮，週五兩市成交金額僅有3027億，不及去年下半年反彈成交高點的三分之一，觀望氛圍非常濃厚。在這種情況下，機構投資者認為市場內投資者之間的博弈加劇，行情出現反轉的條件尚不具備，短期內低估值消費類板塊的防禦性較強，但中長期依然需要看優質成長股。

　　博弈加劇 成交縮量

　　對於行情的波動和重心下移，申萬宏源證券指出，當前不管是股票市場，還是商品市場，專業機構投資者之間的博弈都大幅加劇。存量博弈者在賺誰的錢？股票市場上，在賺不理解貨幣寬鬆存在約束、未經歷過2013年對於中國長期前景大反思、不知道傳統經濟的老路無法繼續助力中國的投資者的錢；而商品市場上，在賺以股票投資的思維框架體系參與商品期貨投資的錢。一個很有意思的現象是，當鐵礦石價格快速上漲，反映出期貨市場的投資者也在透支需求回暖預期的時候，週期股的表現開始持續走弱。這恰恰説明真正相信需求復蘇的投資者非常少，更多的還是利用需求回暖的“朦朧”預期進行交易博弈。過度博弈的市場環境對於並不擅長交易博弈的人來説，最優的策略就是嚴守風險收益比，等待更確定的機會。

　　對於成交的縮量，海通證券指出，當前市場的投資者存在多方面的疑慮，正在靜待答案的浮現。一是等待穩增長政策及其效果的展現，二是關注金融市場政策是否會更加積極，三是關注美聯儲加息節奏和前景幾何。海通總結市場當前的疑慮主要集中在穩增長政策及效果、金融市場政策、美聯儲加息等方面，從週末各種資訊密集發佈看到，雖然仍存在一些不確定，但整體評價偏正面。

　　國泰君安證券策略分析師喬永遠也趨於樂觀，認為低增長的“預期陷阱”修復拐點臨近。1-2月地産銷售、投資、新開工同比分別為28.2%、3.0%、13.7%，均呈現明顯的加速跡象，同時，基建托底意圖明顯，需求的復蘇需要被重新認知；雖然2月新增信貸僅7266億，但反映投資需求的居民和非金融企業中長期貸款相對平穩，結合1-2月數據，整體信貸增速依舊較高。相對數據，地産投資、新開工所釋放的積極信號正明顯超出陷入低增長“預期陷阱”悲觀投資者的看法，部分投資者之前的悲觀預期將被逐步修正。

　　低估值板塊防禦性強

　　廣發證券認為，“慢熊”下的波動主要由“熊市反彈”和“陰跌”構成，3月仍處於“熊市反彈”期（喘息期），建議以“調結構”為主（加大配置低估值行業的比例）。廣發證券指出，前期推薦的低估值行業表現出了明顯的相對優勢，接下來仍建議繼續增加配置（金融服務、食品飲料、鐵路運輸、房屋建設、汽車、家電）。如果“熊市反彈”延續，那麼行業輪動會很快，低估值行業也會被輪到；如果反彈結束進入“陰跌”，低估值行業由於具有估值的“安全墊”也會具備更好的相對收益。

　　國泰君安證券指出，從目前地産投資、新開工所釋放的積極信號看，建議相對收益投資者繼續參與週期，絕對收益投資者可適度觀望。經濟和需求的復蘇為改善風險偏好創造了前提，但效果並不會立竿見影，趨勢性機會仍需等待時機。具體而言，地産數據超預期將繼續強化地産鏈相關週期品，相對投資者仍可以此進攻，關注煤炭、鋼鐵、基礎化工、有色；此外，高現金流高股息率的價值股可作基礎配置，關注銀行和食品飲料。

　　海通證券認為，從風險收益比角度看，維持之前建議，傳統行業中繼續選擇與下游相關的漲價品種，如化工的維生素、印染、農業的養殖，以及食品飲料，簡單概括為選CPI而非PPI。如果穩增長的刺激力度大，有色煤炭鋼鐵等與PPI相關的彈性確實更大，但與CPI相關的消費品也會漲價。如果穩增長政策力度或效果一般，PPI回升難持續，但之前投放的貨幣仍然會推高需求穩定的消費品價格。

　　申萬宏源認為，當前，大部分週期品價格的上漲仍未擺脫季節性補庫存的因素，中觀數據尚不支援需求回暖的判斷。投資策略方面，建議脫虛向實，地産下游消費服務可能階段性貢獻相對收益。具體而言，儘管地産去庫存的良好銷售能夠演繹為地産投資和開工數據的持續改善，但僅以銷售復蘇為基礎，地産後服務的公司可能會有階段性的相對收益，比如裝修裝飾、傢具家居、家紡、部分庫存小的家電等。當然，由於地産銷售面積的天花板或許將逐步出現，所以這些方向的向上可控也較為有限，相對收益價值明顯大於絕對收益。

　　不過，申萬宏源也表示，其並不否認2016年週期股票在某些時間可以獲得相對收益，但真正能夠長久的一定是有業績支撐的優質成長。