上周市場在央行降準以及大宗商品反彈等因素共振下出現了一定程度的反彈，盤面上二八分化明顯，上證指數收報2874.15點，上漲3.86%；深成指收報9536.71點，下跌0.39%；創業板指收報1907.04點，下跌5.35%。

　　從行業板塊及主題投資表現來看，金融板塊領漲市場；供給側改革、穩增長依然是市場熱點，基建、房地産相關産業鏈以及中上游原材料等行業表現較好；國企改革相關個股也有不錯表現，而TMT行業則大幅回調。

　　長江證券：

　　雖然短期市場不免仍會遭遇一波三折式的震蕩，但總體上依然存在一些結構性機會，建議繼續超配有色金屬、化工等高景氣子行業。主題上繼續配置具有確定性的迪士尼、國企改革、殼資源概念。

　　興業證券：

　　市場短期風險偏好穩定，可以從容利用相對溫和的環境打好“遊擊戰”。但在存量博弈下的消耗性行情中,投資者依然需要“留得青山”，靈活控制倉位。

　　華泰證券：

　　政策面將繼續在經濟穩健的基礎上調結構，資産價格特別是股市回暖的流動性適宜。週期品漲價仍可持續，重要商品紛紛觸底，政策取向對週期品影響重大。上半年A股市場趨勢向上，週期品將引領本輪反彈。

　　西部證券：

　　滬指K線構築較為明顯的雙底結構，且基本突破10日和20日均線的壓制。結合60分鐘MACD指標突破0軸，且紅柱持續發散的多頭信號分析，股指仍有望繼續向上拓展空間，並再度嘗試挑戰3000點壓力。

　　中金公司：

　　預計短期市場波動將較大，但仍將保持在“糾結反彈”的節奏之中。建議穩守基建房地産及産業鏈，兼顧部分有增長的大消費。

　　招商證券：

　　市場依然處於交易活躍、寬幅震蕩、時常快上快下、主題性炒作為主的“轉型牛·螺旋市”之中。

　　廣發證券：仍處喘息期 週期股反彈有理反轉乏力

　　上周和投資者交流下來感覺大家最為關注的問題從大勢研判變成了結構選擇：一方面，海外大宗品的暴漲是否會促發週期股的持續上漲？另一方面，小票已經跌了很多，是不是已經沒必要賣了，甚至還可能來一次超跌反彈？

　　一、對3月“喘息期”的判斷不變，這是一種“熊市反彈”，和“牛市反彈”最大的區別是：熱點板塊輪動很快，因為沒有一個熱點可以講出三年的長期大故事

　　短期市場走向取決於投資者的行為模式，3月會是一個極端悲觀情緒的修復期。短期來看，匯率預期越來越平穩、流動性狀況持續寬鬆，因此短期因素有所改善，所以3月份出現一輪“熊市反彈”行情完全可能。

　　“熊市反彈”和“牛市反彈”最大的區別是，每一次“牛市反彈”幾乎都會有一個自始至終的炒作主線，但“熊市反彈”中單一板塊的熱度卻很難持續，容易形成“熱點輪動”。回顧2013年到2015年上半年的牛市，由多次“主升浪”構成，每一次“主升浪”都可以看作是一次“牛市反彈”，而每一次“牛市反彈”幾乎都是由某一個熱點板塊的持續發力所帶動，比如2013年的傳媒、2014年的券商、2015年的網際網路金融等。之所以這些熱點能被市場持續追捧，是因為當時他們能講出至少三年以上的大故事，一波又一波的投資者願意去接盤。但是在“熊市反彈”中每個熱點板塊漲到一定程度後由於沒有“三年大故事”的支撐，且板塊估值稍有偏離市場整體，便可能引發大家的擔憂，因此接盤的資金會越來越少，大家寧願去尋找新的熱點。

　　二、週期股到底能不能講出一個三年的大故事？至少目前還沒有足夠的證據來支援，所以我們認為“反彈有理，反轉乏力”

　　決定週期股向上空間的三大因素是：需求、庫存、産能。國內週期品普遍是在今年1-2月份漲價的，這是一個傳統的需求淡季，所以首先可以排除這次漲價是由需求驅動；其次關於産能，在1、2月份的傳統淡季中很多生産線也只是處於正常的淡季休假中，而不是徹底關停退出市場，因此，這一次週期品漲價的最主要驅動力量來自於庫存。由於前幾年效益慘澹，很多生産商都選擇了放慢生産和降低庫存的策略，目前生産商的庫存已降到了很低位置。但每年年初又是中間經銷商補庫存的時候，需求還是有的，結果就會造成階段性的供不應求和産品提價。但是和需求、産能比起來庫存只是一個短期因素，它無法決定週期品的中長期景氣趨勢。

　　目前來看，最有希望講“三年大故事”的是“産能”。這次要講週期股的“三年大故事”不能從財政刺激這些需求端的線索來講，而只能從供給端出發，即通過“去産能”帶來新的供需均衡。

　　3月份進入驗證週期股長期邏輯的“窗口期”，反而要當心部分前期漲價産品的證偽。3月份開始很多週期品陸續進入正常旺季，一方面需求端會有回升，但另一方面供給端也會開始復工。並且那些前期漲價越大的工業品很可能接下來供給回升的速度也會越快，這時候繼續漲價的動力將趨弱。只有那些供給端真正面臨擴張瓶頸的週期品才能在進入旺季之後繼續享受持續的提價，因此，3月以後對週期股來説將進入一個“去偽存真”階段。

　　三、小盤成長股雖然前期跌幅較大，但是綜合估值、景氣和倉位情況來看，仍然遠沒有到底部

　　從估值角度來看，目前創業板的絕對估值和相對估值接近歷史均值，但距離底部還很遠。

　　從景氣角度來看，外延收購的高峰期已經過去，且目前進入了“市值和預期的負螺旋”。

　　從倉位角度來看，去年12月份的排名壓力、今年1月份的下跌和最近兩周的三次創業板大跌都使得大家減倉小票的壓力沒能得到充分釋放。

　　四、結論：在“熊市反彈”的熱點輪動中接下來被輪到的可能是絕對低估值行業

　　如果週期股無法在進入旺季之後讓大家看到“長期大故事”的希望，那我們認為接下來的熱點會輪動到其他板塊。從我們目前了解到的情況看，很多重倉小票的投資者確實有換倉大票的想法，但是對加倉漲價概念的週期股卻並不是太有興趣。因為一是擔心持續漲價會被證偽，二是也不想給人抬轎，對這些投資者來説迫切需要“非小票、非週期”的加倉標的。

　　我們認為低估值大盤股是週期股以外更好的選擇。金融服務、食品飲料、鐵路運輸、房屋建設這四個行業屬於目前絕對估值和相對估值都最有吸引力的板塊，汽車和家電這兩個行業的絕對估值水準略高，但是增長的穩定性和確定性更強，相信在“熊市反彈”中也會最終被輪到。

　　海通證券：反彈在路上 忌盲目樂觀

　　一、政策暖風期，反彈已在路上

　　國內外政策偏暖，反彈走在路上。將1月底-2月底的市場與2015年8月底-9月底進行比較，可以發現都屬於國內外政策開始變暖、市場有疑慮的階段，3月份各類政策更明確會消除疑慮，市場很可能出現類似2015年10月的上漲趨勢。3月5日的政府工作報告亮點頻出：2016年目標M2增速上調到13%，財政赤字率擴大到3%，新增1.65萬億公路投資以及2000公里以上的地下管廊建設等等。海外方面：3月10日歐央行將召開議息會議，目前高盛、美銀美林等機構普遍預期歐央行將開啟新一輪QE，並可能降低存款利率10個基點；3月4日日本政府宣佈將任命積極寬鬆派櫻井真接任央行審議委員，3月14-15日日本央行聯席會議中有望進一步推出寬鬆措施；3月4日美公佈非農就業數據，非農就業人數好于預期，但平均時薪環比下跌0.1%，為一年來首次下滑，非農數據喜憂參半；期貨市場預測美聯儲3月16日議息會議中提出加息的概率僅為8%，較非農數據公佈前還有所降低。

　　二、忌盲目樂觀，邊走邊跟蹤

　　時間上關注宏觀政策面未來的考驗。暫時告別了全球簡單的貨幣寬鬆時代，並且前期寬鬆的次生問題開始出現。在沒有看到新的基本面改善前，目前的行情只能定義為反彈，需要關注未來行情結束的信號。眼下之所以有反彈源於政策偏暖，未來需跟蹤政策變化、驗證政策的效果。4月份中國經濟數據公佈期或是驗證2月以來偏松政策效果的窗口期；美國3月非農數據、核心通脹需繼續跟蹤。3月15-16日議息會議大概率不加息，但如果就業數據好、通脹數據上升，4月下旬的議息會議仍可能會討論6月加息，此舉會影響全球股市及人民幣匯率。

　　空間上跟蹤市場情緒修復的情況。除了政策、數據的重要時間點，空間的度量可以跟蹤情緒指標，如成交量、換手率、融資餘額等。可參考的行情是2015年8月底-11月的市場，當時也是政策回暖、投資者信心恢復、風險偏好提升，市場出現反彈。上次行情的成交量低點是9月30日的295億股，高點是11月5日的980億股，漲幅232%。本輪行情成交量最低值是2月15日的266億股，目前為572億股，上漲了115%；上次行情的換手率低點是9月30日的257%，高點11月11日的588%，漲幅129%。本輪行情換手率低點是2月15日的207%，目前為336%，上漲了62%；上次行情的融資餘額低點是9月30日的9040.5億元，高點是12月24日的12081億元，漲幅33.6%。本輪行情融資餘額低點是3月1日的8482.8億元，目前為8543億元，僅略有增加。

　　湘財證券：藍籌行情有望貫穿全年

　　目前大盤藍籌股收益超越中小市值股表面上看是恰逢全國兩會召開的時間窗口，但實際上反映了投資者對2016年市場內在運作特徵的預期，大盤藍籌股行情有望貫穿2016年全年。

　　一是在全球經濟復蘇乏力和中國經濟繼續下行的大背景下，投資者的避險情緒加大，資金介入有安全邊際的低市凈率和低市盈率股票動力強。

　　二是2016年6月份是宣佈A股加入MSCI全球指數的時間窗口。若A股成功加入MSCI指數，有望在接下來五年內推動1500億美元左右的資金流入A股。該類資金屬於價值投資，有望對A股藍籌股産生積極影響。

　　三是隨著供給側改革的深入，主機板市場內傳統行業股票，如石化、煤炭、鋼鐵等行業將受到資金青睞。從市場運作特徵看，這類資金從2016年初就已介入，至今仍在進一步流入。

　　四是近幾年來中小板，尤其是創業板個股漲幅很大，有價值回歸的內在需求。

　　五是從近幾年A股市場的年度漲跌幅可以看出，主機板與中小板、創業板具有輪動特徵。從2012年開始兩者之間往往是彼此消長，當某一年度主機板收益超越中小板和創業板時，第二年後者會超越前者，反之亦然。

　　上周動量組合跑輸基準指數，反轉組合跑贏基準，表明當前市場處於超跌反彈階段。預計本週上證指數將延續震蕩反彈走勢，波動區間為2800-2950點。

　　平安證券：風險偏好難以有效回升

　　我們的監控模型顯示市場情緒一直處於偏弱水準，現在來看，股票市場短期難以出現有效的風險偏好的提升。拋開基本面情況，從行為金融學角度可以解釋三個現象：

　　浮盈會提高投資者的風險偏好，反之虧損使得投資者風險偏好下降。這可以解釋2015年上半年大牛市之前其實較為成功的投資者已經經歷了2013-2014年兩年的盈利積累，從而在2015年使得對權益投資的風險偏好達到頂點。而相反，經歷了過去三輪的下跌調整，投資者的浮盈大大縮水甚至大量投資者出現虧損，使得風險偏好的下降變得非常顯著。

　　市場參與者大量進行正反饋交易，價格外推預期加劇。A股市場幾乎屬於無套利機制市場，因此投資者大量採用正反饋交易策略。因此，市場一旦出現調整使得股價向下預期逐漸加劇，投資者對於利空變得更為敏感。

　　投資者往往對過去的邏輯過度自信。A股成長股的投資邏輯經歷了2013-2014年兩年的強化、2015年上半年的瘋狂，使得邏輯上的過度反應現象已經較為明顯。這可以解釋雖然成長股的一些基本面邏輯在已經發生明顯變化時投資者依然樂於堅守，市場的流動性仍然堆積於此，而其股價表現卻更為糟糕。

　　總體看，我們認為在市場出現明顯的基本面預期變化和風險偏好調整之前，市場難以出現有效的反轉。當前投資風格上我們趨向保守，重點推薦供給側改革領域、防禦性板塊(食品飲料和生物醫藥)和新興消費板塊。

　　上海證券：突破趨勢尚不明確

　　從市場層面，特別是全球資本流動層面我們近期看到了一些對於市場策略更為直接的影響因素。因為即使目前存量博弈主導的A股市場不具備石破天驚的力量，週邊的資本流動，比如港股H股、大宗商品上漲通過映射來引導A股市場，這其實是屢見不鮮的現象。

　　海外映射方面，上周LME銅加速上漲，國內螺紋鋼、鐵礦石強者恒強，焦煤、橡膠低位大陽線。邏輯還是全球寬鬆疊加國內春節前庫存低位、春季開工旺季、供給側改革。目前商品的中級反彈趨勢在自我強化中，而港股含AH股估值太便宜。大宗商品、低估值含AH股有全球趨利資本反覆涌入跡象，並開始映射到A股市場。這是一種基本面的預期或者説對於前期過度悲觀的修復，有一定的延續性。

　　從存量博弈角度看，基金目前普遍超配小市值股票，在沒有新入資金情況下小票短期難以貢獻收益。相反，一些週期品種如建築、房地産、鋼鐵等，在目前估值水準下無論是從資金博弈還是後續政策和價格帶來的彈性看，都更有相對配置價值。所以從存量博弈角度看，目前的風格切換可看成是市場風險偏好下降情況下存量資金倉位風格的再平衡。

　　滬綜指2650-2900點箱體在趨勢上的屬性可能很複雜。大盤績優股群體的估值修復將維持一個階段，但能否引導市場出現趨勢上的突破尚不明確，這取決於低估值行業走強的擴散程度。此外，創業板綜指跌破1930點附近的長期上升趨勢線之後慣性下跌方式需要觀察。

　　國泰君安：資金向週期股 轉移過程尚未結束

　　上周市場風格上的分化很明顯，“春季大切換”已經發生。A股市場呈現整體風險偏好下降和局部風險偏好上升格局，局部進攻機會來自週期類産品漲價。第一、中國2月份製造業PMI創出新低，但産成品庫存和原材料庫存指數均明顯上升；第二、市場對於非核心二線與三四線城市地方政府房地産去庫存新政的力度預期出現提升。第三、美國非農就業數據好于預期，美國經濟復蘇對中國經濟有正面的溢出效應。我們認為，補庫存現象、房地産去庫存期望與美國經濟數據造好將使得春季大切換得以延續。

　　政府工作報告繼續體現對於需求管理的重視。政府工作報告關於總量的目標基本符合市場預期，經濟增長目標、M2目標、赤字目標、基建分項、去産能目標顯示穩增長的相對重要性在上升。我們認為局部風險偏好將更依賴於週期類産品漲價現象本身，3、4月份季節性因素將使得工業品景氣度環比改善，而剔除季節因素的經濟復蘇跡象要等到3月中旬之後進一步觀察。

　　成長股倉位轉移向週期股的過程尚未結束。從微觀結構看，絕對收益投資者的風險偏好已經大幅下降，而相對收益投資者的風險偏好尚未充分調整。在整體市場風險偏好尚難持續提升環境下，部分相對收益投資者已經將成長股往原先低配的週期股加速轉移，我們認為這一過程尚未結束。分行業看，根據我們對2015年第四季度的基金倉位分佈統計，週期行業清一色都是低配的，我們推薦的週期板塊中低配比例從高到低的分別是：煤炭、鋼鐵、建材、建築裝飾、有色、房地産、化工。

　　震蕩期絕對收益投資者適度觀望，相對收益投資者防禦重價值，進攻看週期。1)高現金流高股息率的銀行、食品飲料、高速公路；2)繼續用房地産鏈前端和中端的週期股進攻的受益標的，排序依據：美國非農就業數據造好對全球經濟的外溢正效應+週期股低配程度，有色(江西銅業)、煤炭(西山煤電)、基礎化工(航民股份)、鋼鐵。除此之外，房地産鏈我們繼續推薦房地産(天健集團)、建築(亞廈股份)、建材(東方雨虹)、重卡(中國重汽)；3)繼續推薦漲價子行業：農業(橡膠、生豬養殖、畜禽養殖)、基礎化工(印染、粘膠短纖)、醫藥(維生素A)、小金屬(錫、鎢)。

　　東北證券：或先揚後抑 注重逆向策略

　　首先，技術上看，上證指數5連陽且站上20日線，意味著短期市場雖有上衝動能但繼續上衝的持續性並不強。因為在上證指數衝過2930點、形成有效突破之前，震蕩格局中連續陽線的概率並不大。

　　其次，市場風格來看，儘管2016年以來藍籌風格溢價震蕩提升大都以被動切換的形式來演繹，但是上週五藍籌大漲而創業板大跌，且藍籌與中小創之間的交投配比顯著提升。從量化指標規律看，短線對中小創的殺跌略有過頭。換句話説，真成長股的風格相對供給側等藍籌股或有逆襲機會，概率或在80%。

　　其三，儘管大宗商品價格仍有向上修復至成本可能，但是A股市場上商品股與商品價格之間並非簡單的同步。某種意義上，對資源股的投資時機既是獲取組合超額收益的關鍵，也是需要一定的契機。短期需要關注2月貨幣信貸數據的披露，目前市場有調低2月信貸規模預期。

　　因此，後期市場仍處於“小雙底”和“再探底”的邏輯中，即短期小雙底中期再探底的概率仍在。考慮到短期大宗商品漲價等因素，本週市場或演繹先揚後抑的特徵。

　　市場風格方面處於劇烈波動期，策略上需要兼顧順勢而為和逆向佈局之間的平衡，即週期股資源股的以快打慢、真成長股的逢低佈局。激進投資者短線甚至可以逆向操作，逢高控制藍籌倉位、逢低增加成長股的頭寸，這種逆向策略的勝率或在8成。