隨著2015年接近尾聲，券商密集發佈2016年度策略，截至目前共有國泰君安、申萬宏源、中金公司、招商證券、國聯證券、上海證券、東北證券7家券商發佈了2016年投資策略報告。“資産荒”是多家券商重點提到的詞彙，機構認為在資産荒的背景下，資金回流股市形成增量資金進場格局，將催生新一輪行情，預計明年滬指波動上限達到4500點。

　　多家券商重點提及“資産荒”

　　“資産荒”是多家券商在2016年策略報告中重點提到的詞彙。包括國泰君安和申銀萬國在內的多家機構認為，在資産荒的背景下，資金回流股市形成增量資金進場格局，將催生新一輪行情。

　　國泰君安證券首席宏觀分析師任澤平預計，2016年還有1次降息5次降準，流動性寬鬆和宏觀資産回報率下降引發金融機構資産荒，熊市已經結束了，股市步入正常市，股息率機會和風格切換有待25萬億理財資金入市。

　　申萬宏源首席策略分析師王勝認為，“錢多+資産荒”已成為市場的主流認識，破解“資産荒”需要負債端成本的有效下行，但資産管理機構擴張規模的動力依然存在，使得負債端對資産配置的倒逼短期仍難緩解，在資産端提高風險偏好，進行多元資産配置是必行之舉。A股作為大類資産配置的重要環節，部分資産配置機構遵循行為金融學規律，提高風險偏好加配A股的情況也正在或者將要發生。

　　招商策略團隊認為“資産荒”是中國經濟轉型階段必然的代價，會使市場出現前所未有的一種交易型的牛市格局，也稱為螺旋形的轉型牛。中金公司表示從估值的角度看，目前代表藍籌的滬深300指數的12個月動態市盈率為11.5倍，略低於歷史的均值，相比2014年中有約50%的提升；而創業板指數目前TTM市盈率估值又恢復到74倍。這些估值水準在很大程度上反映了資金面寬鬆的預期，能否繼續大幅擴張取決於政策力度、增長及改革措施的前景能否大幅超越預期。

　　明年GDP增速或在6.5%-6.8%

　　對宏觀經濟未來的走勢，任澤平表示，經濟增速換擋正在從快速下滑期步入緩慢探底期，增速已接近中長期底部，未來經濟將呈L形，但僅是加杠桿下的弱平衡，金融風險事件將逐步顯露；經濟結構將發生巨變，從重化工業向高端製造業和現代服務業升級；第四季度經濟在微刺激和信貸放量推動下，環比有望暫穩；預計2016年第一季度再下臺階，全年GDP增長6.5%。

　　中金公司發佈的2016宏觀經濟展望中，對經濟的預期則相對樂觀。中金公司將2015和2016年GDP增速預測分別由此前的6.8%和6.6%上調至6.9%和6.8%，並預計2017年GDP增速將穩定在6.8%。其理由是，由於今年第三季度中國經濟增長進一步減速，政府穩增長的立場更加堅決。得益於逆週期宏觀政策的發力，預計今年第四季度實際GDP同比增速有望穩定在6.9%。未來兩年，經濟改革可能取得實質性進展，中國經濟增長在連續6年放緩之後可能企穩。預計2016年固定資産投資增速將進一步下降，消費增速繼續快於固定資本形成增速，第三産業尤其是消費服務業、物流行業和資訊技術産業，將維持較快增長。

　　供給側改革值得期待

　　對新興成長股的樂觀預期必須依託在經濟新增長點的基礎上，因此對於未來改革市場有非常高的期待。

　　上海證券策略分析師屠俊在其2016年策略展望報告中表示，未來通過寬鬆貨幣和財政政策來支援經濟增長的可能性已非常低。政府明確提出加強供給側改革，意味著未來政策重心將放在通過改革提高全要素生産率，而需求側的刺激政策可能更多只是托底性質。這對於觀察2016年傳統産業估值提升機會，提供了一個新的視野。

　　申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇認為，穩增長短期靠需求管理，而最終經濟能否增長要取決於供給管理，取決於能否找到新的經濟增長點。次貸危機以來，為了應對經濟下滑，我國採取了以需求管理為主的逆週期政策。目前來看，政策效果比較顯著。但需求管理政策的弊端也是明顯的。需求管理主要是短期救急，從中國經濟轉型和長期增長的角度來看，供給側管理的重要性開始顯現。以“十三五”規劃建議發佈為標誌，宏觀政策的重點轉向供給側管理。李慧勇表示，新經濟的供給革命主要體現為如何創造有效供給，來匹配沒有很好被滿足的需求和潛在需求。新經濟重點看好三個方向：一是服務型消費，二是智慧製造和大數據，三是泛資産管理。

　　任澤平也表示，中國經濟的出路在於供給側改革。目前中國經濟正處於改革方案試點期和全面攻堅期的過渡階段。改革從方案討論進入實際落地能夠再次提振全市場風險偏好。他同時提出，供給側改革中應有大規模減稅，同時完成稅制轉化，實現從生産稅轉為直接稅。由此實現市場放水養魚，尋找扶持新興産業。

　　滬指明年有望在3000點-4500點波動

　　對於2016年A股的波動區間，國泰君安首席策略分析師喬永遠認為，A股或將在2016年春季實現風格切換，出現低估值藍籌股行情。2016全年市場將在3200點至4500點的核心區間震蕩。

　　申萬宏源的觀點要比國泰君安更樂觀一些，其認為明年滬指波動區間為3050點—4750點，創業板指波動區間為2250點—4250點，即其預計將再創歷史新高。中性假設下，上證綜指至少摸高至4000點，創業板指數會觸及3550點。

　　招商證券則認為，2016年合理估值中樞在3400點附近，但是市場整體會呈現圍繞合理估值中樞進行寬幅震蕩的走勢，主體區間在3000點-4000點，不排除幾個催化劑多重共振，導致市場出現類似2015年第二季度的階段性火爆狀況(4700點附近).

　　中金公司應該算是最早對外發佈2016年投資策略的機構，早在11月初，公司就表示2016年A股市場展望：窮則思變，猴年猴市。其表示站在2015年年底看2016年的中國市場，市場前景展望並不像前兩年那樣清晰。綜合來看，中金公司認為市場重點在於階段性及結構性機會。做出這樣的判斷原因在於：一是宏觀增長穩中偏弱，無風險利率被迫維持低位。二是“窮則思變”，增長壓力將加大週期性政策繼續放鬆以及結構性改革的緊迫性，與增長及改革相關的市場預期變化將帶來風險溢價階段性上升及下降。

　　春季低估值藍籌躁動

　　明年A股的投資機會在哪？國泰君安認為，從邊際上看，未來低估值藍籌在穩增長政策下業績的快速提升正在成為可能，需要開工、需求等微觀數據逐步確認。外部資金價格在2015年下半年已經快速下降，這也會成為春季大切換的重要催化劑。

　　申萬宏源分析稱，2016年A股可能又是一個“平行世界”，在傳統領域仍將看到大量“跨界成長”，很可能在春季躁動中也將看到傳統行業大市值股票的表現機會。通觀全年，高景氣的新興行業仍然是投資佈局的最重要方向，申萬宏源強烈推薦高景氣的SHAREN 組合——Sports:體育；Health Care:醫療服務；Avant-tech:前衛科技；Recreation:休閒娛樂；Education:教育；New Energy:新能源。2016 年，尊重平行世界的格局的同時，積極配置SHAREN 組合，分享中國經濟轉型創新的紅利。另外，直接受益於金融改革的創投，以及有望切實落地的國企改革也是2016年重要的戰略配置。

　　中金公司則認為，考慮到較低的資金成本及偏弱的宏觀背景，2016行業配置策略要注重自下而上、守正出奇。自下而上是指在新老經濟板塊對資金利率及各自前景均有所反應和預期的情況下，自下而上的方法更能夠幫助避開陷阱、發現局部和階段性的亮點；“守正”則是在老經濟與新經濟板塊中都需要堅守價值，尋找有增長、估值合理的板塊和個股；“出奇”講的是資金面的整體寬鬆使得階段性、局部性的投資主題較為活躍。

　　機構對成長股興趣不減

　　除了在一季度看好低估值藍籌行情之外，券商對於新興産業成長股的興趣不減。

　　招商證券表示，由於市場呈現出這種交易活躍，但是趨勢性趨弱，大體上形態寬幅震蕩向上的形態，因此投資機會更多集中在自下而上的主題性炒作當中。2016年幾乎所有新興産業方向都會是被投資者關注，輪番表現的概率很高。這種狀況下，主題輪動的歷史規律顯得更為重要。僅就方向而言，招商證券相對更為關注的是：智慧製造、生態城市、國企改革、十三五規劃相關，以及教育資訊化、網際網路傳媒、網際網路醫療、養老醫療服務、體育、安防、大數據、IP、VR、軍改等細分鏈條主題。

　　國泰君安認為，當新增資金完成進場後，市場將重新切換為更高流動性水準下的存量博弈格局，高風險成長股重新成為市場熱點。行業配置應更為側重成長性：一是高端製造業，如資訊技術、生物産業、高端裝備、節能環保。二是現代服務業，如大娛樂、大健康、大文化。三是移動資訊産業。

　　申萬宏源也建議，通觀全年，高景氣的新興行業仍然是投資佈局的最重要方向，推薦高景氣的體育、醫療服務、前衛科技、休閒娛樂、教育、新能源，分享中國經濟轉型創新的紅利。另外，直接受益於金融改革的創投以及有望切實落地的國企改革也是2016年重要的戰略配置。

　　對於2016年，中金公司建議超配兩類行業：一是在較弱的宏觀背景之下仍能實現增長，且估值相對合理的大消費、大健康相關行業，包括食品飲料、輕工製造、傳媒網際網路、醫療保健及保險等板塊；二是有政策支援或者邊際上可能會有變化的偏週期性板塊，如新能源與電力設備、環保、公路鐵路物流等；相對低配估值尚不便宜、盈利增長無起色的偏上游板塊，及科技硬體板塊。