A股7月9日和7月10日出現的大幅回調表明，在經歷一輪慘烈的去杠桿和流動性短缺後，隨著資金的有序入場，以及短期市場估值逐步回歸，市場流動性出現均衡狀態，但是市場仍然需要時間休養生息、恢複元氣，最困難時刻正在逐步過去。在此背景下，《每日經濟新聞》記者通過採訪了解到，一些私募大佬在“災後重建”的選股投資策略選擇上，主要是從公司回購股份、員工持股計劃、股權激勵、定增破發和股權質押接近臨界線的個股等5個維度進行考慮。

　　伴隨多項護市舉措集中顯效，7月9日A股告別持續重挫強勢回升。上證綜指以接近6%的幅度創下六年來最大單日漲幅。深證成指和創業板指數尚在交易的成份股集體漲停，分別錄得4%和3%以上的漲幅。與此同時，兩市成交萎縮至1萬億元以下，顯示伴隨流動性困局緩解，市場或開始出現惜售心態。經過當日的止跌反彈之後，市場風險偏好迅速回升。

　　在上述背景下，7月10日前期超跌個股紛紛漲停，從而拉動股指大幅走高。當日，滬深股指漲幅均高達4%以上，滬深300指數漲幅高達逾5%，創業板指數則繼續實質性漲停。剔除ST股和未股改股，當日兩市近1300隻個股漲停。

　　在此背景下，A股災後重建將呈現怎樣的態勢，未來行情將如何演繹，投資該如何進行操作？對此，《每日經濟新聞》記者 （以下簡稱NBD）採訪了一些私募大佬，包括倚天投資總經理葉飛、深圳菁英時代總經理陳宏超、北京中加基金研究總監李繼民、西藏銀帆投資總經理李志新、深圳前海旗隆總經理代雪峰、西藏琳瑯投資總經理王琳。

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　　市場泡沫已擠去

　　NBD：如何看待A股此前的重挫，以及在上週四、五的大幅度回調？

　　李繼民：這次股市調整很難回避，在今年的牛市行情中，存在高杠桿情況，同時又面臨一些個股高估值問題。隨著5月開始去桿桿的加速，市場行情也就隨之加速調整，跌幅被放大。這也是A股第一次經歷股指期貨、融資融券等衍生工具的牛市。這些因素疊加在一起，所造成的調整劇烈程度遠遠超出人們預期。

　　葉飛：市場在經過此次劇烈調整後，後期走勢會更加健康，大盤跌到3500點已經具備投資價值。每次大跌，都可能存在抄底機會。大盤最近會反覆震蕩，4300點一線壓力大。下一波行情就是傳統秋季行情，9月~11月，滬指可能會衝高至4800點左右。而在達到4800點之前，應該有一個震蕩盤升的過程。由於此次去杠桿對市場的信心造成了一些傷害，信心恢復還有一個過程，這也是行情震蕩盤升的原因所在。

　　陳宏超：這次股市調整超出了大家的預期，後來管理層不斷推出措施，累計利多終究會在市場得到反映，短期底部確立。目前點位下，投資者可以提高倉位，我們堅定看好中國經濟的未來，長期牛市的基礎並沒有改變，資本市場向好的長期趨勢也不會因為短期波動而逆轉。因此菁英時代以自有資金兩億元認購旗下基金，積極加倉入市。

　　代雪峰：5月底，我們就對市場做過分析和判斷，認為市場存在調整風險，並開始控制倉位，調整頭寸。這輪股市下挫更多的是資本市場去杠桿過程中引發的非理性拋壓，造成了市場下挫。而重挫過後，市場泡沫已擠，投資者將趨於理性，市場會相對成熟。

　　在大盤降到4000點時，我們認為市場開始在構築底部，並擇機進行加倉，增持了一些高成長，且被錯殺的股票。旗隆基於對中國經濟轉型有信心，並長期看好中國新經濟發展，出資5000萬元認購旗下基金。

　　NBD：前期有私募産品清盤，你們有沒有因為凈值下降，面臨客戶贖回的壓力？

　　李繼民：這次股市重挫，很多産品的凈值回撤很多，有的私募産品面臨清盤。由於小票停牌較多，市場流動性短缺，公司通過各種渠道來解決贖回壓力。後來護盤資金開始買小票，緩解了流動性問題。

　　葉飛：市場調整時，有些産品清盤，但是我們沒有面臨贖回的壓力，主要是公司産品在前期取得了較好業績，有了較高的安全墊。不過在此次調整中，客戶也提出了一些問題，主要是要求在調整行情中降低倉位，我們在這次調整行情中做得不好的地方，就是沒有降低倉位。

　　陳宏超：我們沒有面臨贖回的壓力，主要因為我們在指數高點時就降低了倉位，在凈值回落方面受到的影響不是很大。市場調整到位之後，由於前期的倉位較低，所以我們手裏還有資金加倉。此次我們也以自有資金兩億元認購旗下基金，積極加倉入市抄底。

　　代雪峰：在市場非理性下跌的情況下，公司基金凈值必然會受到影響，但因為前期已有足夠的安全墊，凈值下降在正常範圍內，整體上風險可控。如果客戶進行贖回，我們會用公司自有資金進行申購予以對衝。

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　　後市會轉變為慢牛

　　NBD：在此次重挫中，你們是怎麼對衝個股下跌的風險？針對持續的調整風險，你們採取了什麼策略來捍衛前期的勝利果實？

　　李繼民：在面對市場下跌，公司有的産品是採取股指期貨對衝，除此之外，則是靠調倉換股來調整，其中主要是把手裏的籌碼換成相對抗跌的個股，同時也是為了流動性的需要，對一些大盤股做了配置。還有就是逐步減倉來對衝市場下跌的風險。

　　葉飛：我們在股市調整時還是滿倉操作，在這次股市重挫中凈值回撤約20%。此前，我們預測過市場會調整到3500點左右，所以公司主要是通過調倉換股的方式來對衝下跌，沒有減倉。策略主要是先換強勢的個股，再換超跌的個股，在小票下跌的時候，則換防禦板塊，之後再換超跌個股。公司的風格是進攻型，在防守上還有一些不足，此次面對市場調整，沒有減倉，這是風控的不足。

　　陳宏超：由於我們沒有運用杠桿入市，也沒有用股指期貨對衝，雖有回撤但不是很大。我們對風險防範做得比較理想，當個股價格達到一定高點時，不會去追加投資。4月中下旬時，我們就沒有繼續增加倉位。公司在高位時適當對個股進行了調倉換股的策略。5月中旬，公司又開始減倉，直到市場調整最厲害時，倉位基本保持在5成左右。而且公司也沒有高成本的籌碼，所以公司此次受到的影響不是很大。

　　李志新：我們在大盤處於4800點時就開始減倉，到4900多點後開始空倉，等待巿場回歸理性，之後市場開始下跌。我們在市場下跌中逐步買入了一些便宜的優質高成長股。在7月初的大跌後，到7月9日將倉位提升到7成左右，對於價值投資者來説，這次非理性快速下跌是一個乘機買入被錯殺好股的良機。我們的風格就是穩健，策略是大量買入、長期持有、享受企業高成長帶來的確定性收益。

　　代雪峰：市場在5000點上方時，基於對市場風險的判斷，我們主要通過控制頭寸，降低倉位，並擇時運用股指期貨對衝，以降低個股下跌帶來的風險。但是在市場急跌的過程中，很多優質股票被嚴重錯殺，我們從資本市場的成熟和長期穩定考慮，率先喊出加倉聲音，並作為第一傢俬募基金髮出通告，通過增加股票佔比來穩定資本市場。

　　NBD：去杠桿後，市場節奏會出現什麼樣變化？

　　李繼民：市場有杠桿後，個股表現就是急速拉升，從K線圖看就很陡峭，而且市場成交量也急劇放大。在去杠桿後，市場可能會步入慢牛行情，不會出現之前那樣巨大的成交量，在量能和漲幅方面都會出現放緩。市場行情會出現分化，一些有業績支撐的成長股可能會迅速反彈，而一些不具備支撐的個股可能會起不來。但免除不了杠桿資金捲土重來的可能。

　　代雪峰：市場經過一輪洗禮後，將會從之前的快牛轉變為未來幾年的慢牛，市場會更成熟、理性一些，炒作將會回歸價值成長。雖然經歷重挫後會讓一些投資者對股市望而卻步，但在降息降準週期下，資金流動性會相對充足。慢牛將有利於國家經濟轉型、産業升級，也是市場擠泡沫後投資者更理性的表現。

　　NBD：對於“災後重建”，市場後期的配置重點在哪些板塊？

　　葉飛：對於災後重建，今年的主題投資熱點在國企改革、軍工、次新股、“一帶一路”和高科技概念股中進行精選個股。但是精選的個股主要以小盤股為主，參照之前“5.30”後的情況，都是在大幅殺跌後，小盤股率先反彈，而且漲幅都大於大盤股。所以精選相關概念超跌小盤股的收益大於風險。

　　代雪峰：我們重點關注醫藥、環保、國企改革等板塊。市場在經歷非理性下跌後，投資者相對會更理性一些，那些有真實業績、高成長被錯殺的優質個股將會得到更多追捧，而那些概念性、主題炒作的個股將會逐步被拋棄。儘管市場遭遇了非理性下跌，但長期來看牛市的根基未變，國家新經濟轉型、産業升級的改革意圖未變。

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　　關註定增破發個股

　　NBD：對於“災後重建”期間的選股投資策略，你們有什麼看法？

　　王琳：高度重視大股東、管理層在二季度高位增持的公司，大幅度跌破其增持價格的個股尤其值得注意。相較于目前低位出手增持的，大股東、管理層在高位增持，更能代表對公司未來的發展信心。這些被錯殺的好標的可能會是反彈先鋒、市場黑馬，值得投資者高度關注。此外，隨著市場此前的重挫，投資機會逐步顯現，舉牌現象頻發的個股也值得關注。上市公司回購股份同樣值得關注。

　　陳宏超：對於一些股價跌破員工持股價的上市公司來説，雖然目前股價低，但考慮到持股員工多為公司核心人員，公司不會輕易讓自己的員工虧錢，否則持股計劃失去意義。這些持股人員對公司情況比較了解，其持股價格有一定的保底效應。因此，只要投資者買入價在員工持股計劃買入價格附近，就有可能搭上股價上漲的順風車。

　　李志新：在此輪下跌後，三大主要股指估值水準已得到極大回歸，個股泥沙俱下的局面在市場自身修復功能恢復後將被扭轉。隨著高風險資金的離場，場內風險偏好將顯著下降，高安全邊際、成長確定性的投資機會將是下一階段的主要風格，可能扛起反彈大旗。在市場深度調整後，行情會分化，之前的普漲行情已經結束了，很多基本面好的公司是介入的良好時機，值得長線投資。

　　葉飛：因市場大跌個股泥沙俱下，不少於近期復牌的個股也遭到錯殺，投資機會凸顯。可以積極跟蹤傳統行業轉型新興産業的相關復牌錯殺個股的投資機會。一方面，目前經濟下行壓力仍存，這將在一定程度上抑制週期類的市場表現，但經濟結構將發生改變，新興成長産業正在迅速崛起，部分産業有望迎來爆發期。2015年有望成為新興産業的豐收年，行業景氣度可能體現在業績爆發上，這部分公司值得關注。

　　NBD：你們提到了部分個股跌破了增發價格問題，能否進一步談下？

　　王琳：在此次股市重挫中，停牌潮蔓延，這些停牌的公司其實也並非單純上保護股東利益，還有更為重要的止跌因素。在個股巨幅下跌的情況下，對於一些公司前期的增發價格，破發近在咫尺，一旦跌破增發價格，意味著參與增發的機構和股東全部被套，因此上市公司對於增發價格的底線保護極為重視，這裡破發的個股值得關注，但是要進行區分。

　　另外要注意那些增發價格處於折價狀態，事實上，就目前的情況來看，折價率在30%以上的個股不在少數，甚至有的折價率達到60%。

　　此外，還有尚未實施定增的公司，破發無疑使得公司增發計劃提前破産或者修改增發價格，破發的個股就是價值洼地。後市可重點考慮跌破定增價的個股。

　　還有就是大股東在股市高點把自己持有的股權做了質押融資，在市場重挫之後，上市公司大股東的質押融資有的面臨警戒線，為此上市公司股東提升股價的意願及動力更強，這方面也值得期待。

　　私募觀點

　　西藏琳瑯投資總經理王琳：

　　高度注意大股東、管理層在二季度高位增持的公司，大幅度跌破其增持價格的個股尤其值得注意。

　　深圳菁英時代陳宏超：

　　對於一些股價跌破員工持股價的上市公司來説，雖然目前股價低，但考慮到持股員工多為公司核心人員，公司不會輕易讓自己的員工虧錢，否則持股計劃失去其意義。

　　西藏銀帆投資總經理李志新：

　　隨著高風險資金的離場，場內風險偏好將顯著下降，高安全邊際、成長確定性的投資機會將是下一階段的主要風格，可能扛起反彈大旗。