A股上半年的表現無疑是美好的，但是始於6月15日的連續三周大跌，則令無數投資者迷惘。在此輪深度調整中，既有其合理之處也存在非理性的一面。不管怎樣，最終，這次深幅下跌會讓之前亢奮的投資者變得清醒：A股市場是一場對企業的價值投資長跑，而不是進行短期的下注。可以預期，一場洗禮之後，牛市的下半場無疑將是“優質股”取勝。此時此刻，各方力量開始護盤A股，但牛市上半場的單邊上漲，在下半場很難複製。

　　牛市的起步運作永遠不會因為一場暴風驟雨般的急跌而結束。回首整個2015年上半年，A股氣勢如虹，短暫的休憩難以掩蓋A股瘋狂，記者注意到，牛市的上半場裏，滬指漲幅仍有32.23%，創業板漲幅則達到94.23%，兩市約800隻股票股價實現翻倍，領跑全球股市。

　　創業板領跑上半場

　　在大金融板塊于去年11月打響牛市“第一槍”後，對於今年的市場研判，機構給出的答案都是一個字——“牛”。但這頭牛是如何奔行的，難以預測。從A股前6個月走勢來看，新經濟下的小盤股始終是資金追逐的目標，這也是創業板成為領跑者的一大原因。

　　其實，在今年1月，市場尚沒有明確的“領軍者”，資金的炒作是圍繞著題材股進行的，上海自貿、足球概念以及網際網路金融成為資金追逐的焦點，這導致滬指一月份月K線收陰，下跌0.75%，創業板收陽，大漲14.19%，從此接過領跑大旗。

　　市場人士指出，在高效改革下，經濟面臨新機遇，由此，新牛市所享受的制度紅利也具備了牢固的根基。 今年1月開始，創業板進入脈衝式上漲模式。3月、4月、5月月度漲幅分別達到了21.12%、22.38%以及23.97%，表現遠強于主機板市場，6月初則衝至歷史最高的4037.96點。

　　雖然主機板市場一直弱于創業板市場，但是在4月年報密集期，藍籌股業績支撐也令滬指在當月上漲18.51%，成為今年漲幅最大的一個月。

　　正是在政策紅利和流動性推動下，截至今年上半年，滬指累計漲幅達到32.33%，遠遠高於道瓊斯下跌1.27%、納斯達克上漲4.7%、南韓綜合指數8.28%、日經225上漲15.96%、德國DAX上漲11.86%等全球主流資本市場。

　　而瘋狂的創業板指數今年上半年漲幅更是達到了驚人的94.23%，截至6月30日，創業板市盈率高達102.67倍。

　　牛市途中四遇大跌

　　A股上半年出現大漲，領漲的板塊正與李克強總理在政府工作報告中提出的“網際網路+”遙相呼應。

　　記者統計數據發現，今年上半年，網際網路板塊漲幅達到257.61%，遠遠跑贏其他板塊，其次是迎來眾多新股上市的家居用品板塊，半年漲幅為180.54%，緊隨其後的便是傳媒娛樂、軟體服務、電腦設備板塊，這三大板塊累計漲幅分別為124.97%、112.58%以及112.28%。、

　　不難看出，整個網際網路板塊基本處於一枝獨秀的狀態，而在去年打響牛市“第一槍”的大金融板塊，表現則遠低於市場預期，保險、銀行以及券商三大板塊今年上半年漲幅分別只有4.78%、12.94%以及15.71%，整體漲幅遠低於指數，而表現第四差的水務板塊，其半年漲幅都達到了35.1%，超過了滬指32.23%的半年漲幅。

　　股指的飆漲，加之IPO的迅猛發行，也讓今年上半年的“牛股”滿天飛，共有近800隻個股上半年漲幅超過100%，而扛起網際網路大旗的暴風科技、迅遊科技、崑崙萬維、拓維資訊、順網科技以及京天利等個股漲幅均在150%以上甚至500%以上。

　　儘管上半年A股呈現普漲，但在今年上半年的上漲中，A股並非一帆風順，途中遭遇四次空頭猛烈襲擊。

　　1月19日，滬指大跌7.7%，創下今年單日最大跌幅，至今未被超過；5月28日，滬指大跌6.5%，被市場稱為“5·30”重現；6月19日，滬指大跌6.42%，IPO“抽血”被市場認為是大跌元兇；6月26日滬指大跌7.4%，流動性缺失、降杠桿引發連鎖的反應，兩市總市值當天蒸發近5萬億元，共有2000隻個股跌停。

　　這既有降杠桿的原因，也有IPO不停“抽血”的因素。

　　據某機構公佈的上半年滬深股市IPO主要數據，2015年上半年，滬深IPO數量及融資額領跑全球，滬深股市IPO共計187宗，融資總額1461億元人民幣，較2014年同期，分別增加260%及314%。

　　降杠桿下的“洗禮”

　　記者統計數據發現，始於6月15日的下跌，至7月3日，滬深兩市共有1459隻個股跌幅超過40%，493隻個股跌幅超過50%，另有7隻個股跌幅超過60%。如此大的跌幅，已經遠遠超過2007年“5·30”以及2009年8月的大跌，而在這場深度的調整中，鮮有投資者能全身而退。

　　説到底，導致此輪深幅調整的原因，一方面是估值修復、一方面則是降杠桿，這是必然的因素。

　　興業證券在研報中就有觀點提及，高杠桿融資盤大跌後遭遇強制平倉，加劇了“多殺多”恐慌拋售的惡性迴圈。(了解更多新觀點，關注公眾號每經投資寶(mjtzb2))。

　　廣發證券認為，與以往行情相比，本輪牛市最大的差異在於資訊傳遞速度及杠桿資金的深度參與，行情運作節奏變化及波動也更加劇烈。近一段時間監管層對場外配資的整頓已給出充足的時間與緩衝空間，本輪調整是市場自發的降杠桿行為，並沒有政策利空的直接干預，與2007年“5·30”大跌的誘因有著本質區別。

　　尚雅投資董事長石波指出，經過這輪調整，創業板一枝獨秀局的面即將結束，成長股將走向分化，有成長有業績的公司將繼續增長，純講故事講概念的個股泡沫將會破滅；市場中場休息階段，週期價值股如航空、地産、農業股等會有階段性表現機會：航空股進入旺季後業績大幅提升，地産銷售也在復蘇，傳統産業+網際網路的空間巨大。

　　同時，隨著市場步入調整階段，估值高企的次新股也將步入價值回歸階段。

　　此輪深度調整後，牛市下半年的戰役即將開始，真正的投資也即將拉開序幕，牛市上半場的普漲將一去不復返。

　　新牛市呈現三特徵

　　回顧今年上半年的牛途，與2005年至2007年的大牛市相比，新牛市出現3大新特徵。

　　首先，從推動力來看，目前的牛市，其實是貨幣寬鬆下形成的“水牛”，特別是融資高杠桿的推波助瀾，使得資金源源不斷流入。今年5月20日以後，滬深兩市的融資餘額突破2萬億元關口，之後一直維持在這一水準之上。

　　而在2007年，新股民瘋狂入市成為增量資金的主要來源。

　　其次，如果説現在是牛市上半場，那麼對比2007年大牛市的上半場，即“5·30”之前，領漲股其實已經有了很大的差別。

　　在2007年“5·30”之前，領漲市場的除了小市值個股和題材股，垃圾股、重組題材也成為資金追逐的熱點。在2007年3月1日~5月29日的一波上漲行情期間，中小板指整體漲幅高達58.77%。

　　而今年上半年的這一輪牛市中，市場資金的關注度更多地聚焦在新經濟以及“網際網路+”等有政策支撐的板塊，相反垃圾股並不被市場認可，炒作幅度較低。

　　最後，再從監管層的態度來看，在2005年至2007年，監管層在“5·30”時期為了遏制爆炒垃圾股，多次發聲提示風險，最後不惜上調印花稅。

　　而眼下，雖然杠桿牛市給市場帶來一定的風險，但在一系列調控之後，面對市場非理性下跌，監管層仍給予投資者信心，包括降息、交易規費下調、養老金入市等利好不斷推出，從監管層態度來看，無疑現今A股更得到了力挺。