6月15日以來，滬深股市開始調整，其後出現連續劇烈下跌。截至6月30日，上證指數、深成指的最大跌幅分別為25.65%、30.14%，而個股的跌幅普遍在30%以上，這種“齊步走”式的下跌難免出現錯殺的情形，其中就包括原來受市場青睞的定向增發股。

　　一般來説，定向增發給二級市場股價帶來正效應，但是由於股市行情在不斷變化，在定向增發實施的不同階段也會出現一些上市公司股價跌破定增發行價(以下稱為破發股)的情況，這意味著投資者可以在二級市場低於定增價買入這類股票。對參與定向增發認購的大股東、大股東關聯方、機構投資者來説，在定增股份解禁期接近時，一般會盡力拉升股價，從而不至於使投資貶值。此外，對於正在實施定向增發的一些破發股，為了保證增發的正常進行，上市公司一般也會盡力維穩股價。因此，對投資者來説，不管是已經完成定向增發的破發股還是正在實施中的破發股，都存在一定的投資機會。基於此，本文將探討定向增發中“破發股”的投資機會。

　　一、已完成定增的15隻破發股

　　今年年初至6月29日，A股市場中，已經完成定向增發的上市公司有226家，募集資金達4301.47億元。這226家上市公司中，大部分上市公司以董事會決議公告日為定價基準日，佔比約89%，另外21家上市公司以發行期首日為定價基準日，3家上市公司的定價基準日為其他。

　　截至6月29日收盤，2015年已經完成定向增發的上市公司中，92.9%的上市公司的股價較增發價都表現出不同程度的上漲，另外16家上市公司的股價較增發價有所下降。這16隻破發股分別為：新宙邦、界龍實業、平安銀行、漢鐘精機、常鋁股份、北方國際、北部灣港、安徽水利、林洋電子、道明光學、樂凱膠片、隆基股份、日上集團、長百集團、國金證券、中海達，其募集資金約270.77億元，佔總募集金額6.3%。為保證研究階段的一致性，以16隻個股中，仍處於限售期內的個股為研究對象，於是剔除新宙邦這只個股，最終以15隻個股為研究對象。

　　按定增破發的程度來看，跌發幅度在20%以上的個股為界龍實業，其破發幅度最高。界龍實業定增發行價為28.78元，6月29日收盤價為22.38元，其股價較增發價跌幅達22.24%。界龍實業此次定增募集資金5.13億元，主要用於收購名都置業40%股權、揚州禦龍灣二期商業項目開發等，其大股東認購比例達26.21%，認購金額1.34億元。定增破發幅度在10%~20%之間的有平安銀行、漢鐘精機、常鋁股份、北方國際、北部灣港這5隻股票，其破發幅度分別為18.80%、18.40%、11.65%、10.90%、10.74%。定增破發幅度在10%以下的共9隻股票，分別為安徽水利、林洋電子、道明光學、樂凱膠片、隆基股份、日上集團、長百集團、國金證券、中海達。

　　1、輕工製造業破發概率大

　　上述15隻破發股主要來自於電氣設備、非銀金融、化工、機械設備、電腦、建築裝飾、交通運輸、汽車、輕工製造、商業貿易、銀行、有色金屬這12個行業。

　　從數量上來看，定增破發股出自電氣設備、建築裝飾、輕工製造業相對多一些，這三個行業均有2隻破發股；另外非銀金融、化工、機械設備、電腦、交通運輸、汽車、商業貿易、銀行、有色金屬業各有1隻破發股。

　　從定增破發的平均幅度來看，銀行業的唯一一隻破發股平安銀行，其平均破發幅度最大，達到18.80%。其次為機械設備業，平均破發幅度達到18.40%。平均破發幅度排名第三的為輕工製造業，其兩隻破發股界龍實業與樂凱膠片，界龍實業破發幅度居個股之首，樂凱膠片股價較增發價跌幅5.22%，兩者平均為13.73%。此外，有色金屬、交通運輸、建築裝飾業平均破發幅度高於10%，依次為11.65%、10.74 %、10.25%。另外，其他6個行業的平均破發幅度均在10%之下。

　　綜合破發個股數量與平均破發幅度兩方面來看，輕工製造業不僅出現破發股的概率大，且平均破發幅度也比較高。

　　2、破發幅度排名前十個股

　　不考慮其他因素影響，破發幅度高的個股，在解禁期臨近時盈利空間相對大。表1顯示了15隻破發股中處於限售日期內且破發幅度排名前十個股。

　　3、大股東現金認購的破發股

　　定向增發的認購對象主要有大股東、大股東關聯方、機構投資者、境內自然人。一般地，大股東以現金方式參與定向增發，顯示其對定向增發募集資金合理性和價值性的認可，對公司未來發展的看好。對普通投資者來説，這類定增破發股在解禁期臨近時，股價上漲驅動力較大，更具投資價值。表2為15隻破發股中篩選出的大股東以現金參與認購的5隻股票。

　　4、配套融資類破發股

　　定向增發募集資金一般用於補充流動資金、配套融資、融資收購其他資産及項目融資。上述15隻破發股中，定增募集資金用於項目融資的個股有10隻，佔比約67%，定增募集資金用於補充流動資金與配套融資的均有2隻個股，僅有北部灣港定增募集資金用於融資收購其他資産。

　　一般情況下，定增募集資金用於項目融資類的定向增發更被看好，獲得收益的概率大。表3為15隻個股中用於配套融資類的個股：

　　5、總結

　　結合破發幅度大小以及定向增發的認購對象、認購方式、定向增發的目的這幾個方面的因素，總結出如下兩點：

　　(1)破發幅度10%以上、認購對象為大股東、認購方式為現金的個股有：界龍實業、平安銀行、北方國際；

　　(2)破發幅度10%以上，募集資金用於配套融資類的個股有：常鋁股份。

　　二、定增實施中的47隻破發股

　　截至6月29日，已公佈定增預案但尚未實施完成的上市公司有566家，其中47家上市公司股價跌破預案增發價，佔比約8.3%。其中處於董事會預案階段的有32家，股東大會通過的有14家，還有1家上市公司的增發進度為等待國資委批准。對於定增尚未實施完成的破發股，上市公司為了保證其增發能夠正常進行，一般會採取相關措施維穩股價，因此對投資者來説，具有一定的投資空間。

　　這47隻破發股，除雅戈爾的預案公告日為4月30日，其他46隻個股的預案公告日集中在5~6月份。其中預案公告日在5月份的個股有12隻，預案公告日在6月份的個股有34隻，佔比72%以上。

　　對於定增正在實施中的破發股，以這些個股6月29日收盤價相對於定增發行價的跌幅來衡量破發程度，根據破發的不同程度將這47隻破發股分類如下：

　　上述破發幅度在10%以上的個股，值得關注的有兩類：

　　1、定向增發募集資金用於項目融資的個股有：泰亞股份與中材國際；

　　2、定向增發認購對象為大股東、認購方式為現金的個股有：江蘇曠達、杭電股份、桐昆股份、金固股份。

　　總之，相對於其他股票，破發股無疑多了一項客觀的評價指標，也多了一道保險，這是我們在市場大跌之後探討定增股的投資機會的初衷。當然，在實際投資過程中，投資定增破發股還應該結合上市公司的業務進展、盈利狀況等內部因素以及市場行情、經濟政策等外部因素綜合分析，合理選擇投資標的。