上週五股指強勢突破4572點的前期高點，最高上探至4658.27點，創下7年新高。值得注意的是，滬深兩市成交額達到1.99萬億元，再次刷新歷史天量。市場素來有“天量天價”之説，眼下投資者非常關注市場能否再度刷新天量，這輪資金驅動型牛市是否已經走完。

　　分析人士認為，三方面因素值得注意，一是資金利率下行，風險偏好上行的邏輯並未被打破；二是融資資金積極加倉，融資潮對於A股支撐仍在；三是增量資金入市勢頭仍在，公募基金將成為下一階段的入市主力。由此來看，投資者不必懼怕“天量天價”魔咒，資金驅動性牛市尚未走完。不過，伴隨著成交額放大，市場波動幅度也將放大，投資者需要注意防範風險。

　　先抑後揚 大盤站上新高

　　相較于4月份單邊加速上攻，5月份A股在牛途中卻是一波三折。月初連續三個交易縮量下挫逾三百點，滬綜指最低下探至4108.01點，市場上“五窮六絕七翻身”的股諺，讓不少投資者預期一波震蕩調整即將拉開帷幕。不過，股指隨後又以一波三連陽收復失地，反彈至4400點之上，隨後指數便步入窄幅震蕩整固的格局中。

　  上周有20隻股票密集申購，市場人士預計，這一輪打新將凍結3萬億元的資金，與前幾輪接近。上次市場連續三個交易日縮量下跌正是在新股密集發行期間，上周新股密集申購再度來襲，不少投資者預期股指也將就勢震蕩調整。不過，市場先生顯然並不願意接受投資者安排的劇本，其表現也大大出人意料。上周滬綜指收出五連陽，成功突破4572點的前期高點，繼續扶搖直上，一舉站上4600點大關，最高上探至4658.27點。與滬綜指的強勢上突趨同，深成指上周累計上漲9.19%，在突破15000點整數關口後，上週五穩穩站上16000點關口，最高上探至16045.80點。

　　在大盤平穩運作、震蕩上揚之際，中小創的“新高秀”更是玩的不亦樂乎。創業板指數上周累計上漲11.80%，最高上探至3618.24點，報收于3516.63點。中小板指數上周累計上漲13.46%，最高上探至11119.23點，報收于10929.20點。

　　值得注意的是，雖然上周市場迎來新股分流資金的考驗，但A股卻並“不差錢”，滬深兩市成交額不降反升，不僅重返1.5萬億上方，上週五單日成交額更是達到1.99萬億元，刷新歷史天量。由此來看，增量資金積極入場成為市場由弱轉強的重要助推器，資金驅動型牛市的動力依然充沛。

　　經濟下行 A股價值凸顯

　　上週四公佈的5月匯豐製造業PMI初值為49.1%，較上月終值48.9%小幅回升，顯示中小製造業企業形勢有低位企穩的跡象，但仍徘徊在枯榮線下。從分項指數看，價格指數方面，投入和出廠價格指數均有所回升，就業指數有所改善，但都處在50%以下萎縮區。新訂單指數和新出口訂單指數均出現下行，顯示內需不振、外需不強。産出指數跌至48.4%，五個月來首次跌破50%榮枯線，創13個月新低，顯示在國內外需求不足的情況下，企業生産出現萎縮。由此來看，當前製造業景氣度低迷，二季度經濟形勢不容樂觀。

　　市場人士指出，一方面，經濟數據低於預期雖然使投資者情緒出現波動，但在金融週期的下半場，A股上漲主要是由於其吸引力相對於傳統實業投資、房地産投資的上升，而實體經濟好壞對於股市的影響並不大。從這個角度來看，經濟下行反而凸顯出A股的投資價值。考慮到經濟低迷時，與經濟數據相關度相對較小的新興産業板塊及部分受益於穩增長政策的行業價值凸顯。

　　另一方面，經濟下行壓力仍大，形勢不容樂觀。基於宏觀經濟依然處於偏弱的探底時期，貨幣政策的寬鬆趨勢沒有改變，降息週期延續仍有必要。這對A股市場的流動性構成支撐，而降息預期也在很大程度上起到穩定了市場情緒的作用。

　　資金進場 後市行情可期

　　上週五滬深兩市的成交額達到1.99萬億元。業內人士表示，根據先有天量後有天價的規律，絕對的天量，意味著絕對的天價。現在需要考量的是市場能否再度刷新天量，增量資金批量入場的勢頭會否逆轉，這輪資金驅動型牛市是否已經走完。

　　首先，資金利率下行，風險偏好上行的邏輯並未被打破。在降息、降準啟動，美國QE平穩退出後，市場整體維持了較為寬鬆的貨幣環境，這從上周新股打新時A股放量上漲便可見一斑。與此同時，滬港通及相關改革加速海外流動性擴張對內地的傳導速度，內外兩方面因素助力市場的無風險利率下行，這種下降趨勢並未發生改變。此外，地産大週期拐點出現，大宗商品表現低迷，而A股市場的賺錢效應凸顯，對於資金的吸引力反而提升，國企改革、金融改革等一系列改革提升了投資者的風險偏好，居民財富配置開始向A股傾斜。

　　其次，融資資金積極加倉，融資潮對於A股的支撐仍在。杠桿交易大潮的興起是本輪牛市的最重要特徵，資金通過融資加杠桿入場，為市場不斷上攻提供了“充足彈藥”。5月21日，滬深兩市的融資餘額已經突破2萬億大關，達到2.02萬億元，不斷刷新歷史新高。其中，5月以來融資增速步入快車道，維持在單日百億元之上的勢頭，5月19日滬深兩市的融資凈買入額更是達到290.34億元，逼近300億元關口。截至5月21日，滬深兩市的融資凈買入額已經達到1937.64億元，預計5月份超過2000億元是大概率事件。兩融標的經過此前的不斷擴容，此項業務呈現快速發展勢頭，融資業務已經在A股中佔有舉足輕重的地位，融資資金積極加倉對於市場的資金面構成支撐。

　　最後，增量資金入市勢頭仍在，公募基金或將成為下一階段的入市主力。與2014年公募基金遭遇凈贖回不同，最近兩個月公募基金的凈申購快速增長，這可能意味著社會最底層的資金也開始入市，因為他們的單體投資能力太弱，只能將錢投向沒有資金門檻限制的公募基金，這會進一步提升公募基金對市場的影響力。有機構人士表示，雖然是考核絕對收益，但是水漲船高，隨著上證綜指和創業板指的不斷上漲，部分考核絕對收益的機構已經調高了今年考核的標準。如果市場繼續被公募基金推動上漲，不排除被考核絕對收益的投資者也會被倒逼加倉的可能性。