“中國經濟正經歷增速換擋期的最後一跌。”國泰君安證券研究所首席宏觀經濟分析師任澤平認為這將倒逼政策進一步寬鬆。海通證券認為牛途未變，但需警惕盛夏“雷陣雨”。在市場結構上，成長股地位不變，但市場投資策略應當略均衡。

　　國泰君安：經濟正經歷最後一跌

　　2015年底需要確認經濟能否探底，在2016年要再確認經濟探底以後是L型還是U型走勢，抑或根本沒有止住下滑。國泰君安證券任澤平表示，2014年2季度房地産長週期拐點出現以來，引發經濟加速探底，正是因此，股市越來越火，未來的經濟和資本市場有三種前途。經濟L型，牛市有頂部；經濟U型，牛市不言頂；經濟落入中等收入陷阱，重回熊市。

　　針對最近的中採和匯豐PMI再次“打架”，國泰君安表示，中採和匯豐PMI背離的主要原因是中採PMI有季節因素，匯豐PMI沒有，採樣區間不同，以及樣本不同。通過數據處理和分析，可得出以下幾點結論：首先，經濟增速處在2005年以來的最低點；其次，經濟在4月下旬比中上旬有改善，反映了政策的滯後影響；再次，內需比外需好，反映了穩增長的政策效應，以及人民幣成為第二強勢貨幣對出口的抑制。

　　從2014年2季度以來，宏觀數據和中微觀數據的背離出現擴大。這也就意味著實際經濟增速比官方公佈的數據要低得多，經濟增速在2014年2季度以來快速下滑。2014年2季度以來發生的最重要事件是房地産長週期拐點出現，並引發地産投資大降、重化工業下滑、土地財政坍塌、地方投資能力萎縮、貨幣政策加碼放水、財稅改革提速等一系列現象，並引爆大牛市，出現“經濟越來越差，股市越來越火”的分母驅動“改革牛”現象。

　　任澤平認為2015年將是中國經濟增速換擋的最後一跌。大量的證據表明中國的內外需兩大增長引擎先後換擋，先是2012年出口由過去20%多的增長降到6%，2014年2季度房地産長週期拐點出現以後，房地産投資降了一半，2015年還有一跌，大概跌到5%左右，基本與人口週期相匹配。到2015年晚一些時候，中國的出口、房地産投資、製造業投資等主要的增長動力指標都探明瞭底部，中國經濟可能會露出它中長期的增長平臺，意味著政策底、市場底和經濟底先後出現，投資時鐘仍然有效。2015年中國經濟正在經歷增速換擋期的最後一跌，前期積累的風險將集中暴露，並倒逼貨幣寬鬆、財政加碼、改革提速。

　　海通證券：盛夏需防“雷陣雨”

　　海通證券首席策略分析師荀玉根表示，近期數據顯示，宏觀政策積極疊加股市賺錢效應，資金仍在不斷入市，市場趨勢向好不變。不過，市場氛圍開始有了夏天的味道，既然熱情似火，也意味著需注意可能的雷陣雨。隨著市場熱度上升本身波動就會加大，密切跟蹤股市政策，畢竟證監會已經規範兩融、加大新股供給、對重大違法違規行為實施專項打擊等“警示風險”措施。4月最後一週各大券商開始上調融資保證金比例、下調抵押券折算比例，以降低實際杠桿。如果股市上漲過快、過急，有可能出現“雷陣雨”類的股市降溫組合拳，對市場形成階段性影響。

　　荀玉根認為，增量牛市都有機會，主角、配角各司其職。這輪牛市的主導産業就是創業板代表的新興行業，主機板尤其是其中的價值股則是本輪牛市的配角，階段性亮眼均來自政策催化，以主題方式錶現。成長股看産業趨勢和市場走勢，價值股看政策和事件催化。産業趨勢未變背景下，只要市場未出現系統性風險，資金追逐、持有這些行業的趨勢不會變。

　　海通建議保持成長股長牛主角地位，把握價值股主題性催化機會。這輪牛市是轉型牛、改革牛，代表轉型方向的新興産業是長牛主角，從技術進步、政策扶持、人口演變角度分析，主要是網際網路先進製造、新能源軍工、生物醫藥等行業，集中在創業板中，本輪的創業板類似2005-2007年牛市的地産鏈。成長股的長牛主角地位不變，不過從短期風險收益比角度，可以略均衡，關注主題催化的價值股機會。