經濟向下，股市向上。

　　最新公佈的4月份匯豐中國製造業採購經理人指數(PMI)初值顯示，該指數由3月份終值49.6，跌至49.2，為12個月以來新低。此次PMI下跌幅度超預期，市場原預期維持在49.6。

　　但A股有著自己獨立的節奏，那就是上漲。4月27日，上證指數收報于4527.40，大漲3.04%，再度站上了新的高度，而創業板指數收報于2747.50，微漲0.47%。市場分化明顯，“兩桶油”當天均漲停，鐵路運輸、航運、航空運輸、銀行、電力等板塊領漲，與此同時，兩市有多達925隻股票下跌。

　　A股的上漲過程中，市場一直在密切關注著管理層的意願，而這一次，對於牛市，管理層似乎已經是樂見其成。

　　 牛市的共識

　　 “在國內做A股，需要密切關注高層的想法和動向。”4月27日，某私募公司高管羅宇(化名)告訴21世紀經濟報道記者，其習慣之一，就是盯著監管部門和中央媒體對股市的態度變化。

　　去年7月份以來，本輪牛市的演變與監管部門和中央媒體對股市的態度關係密切。譬如在去年9月初，新華社3天連發8文，罕見連續唱多股市。

　　尤其是《搞活股市對推進轉型升級至關重要》一文，將“搞活股市”解釋為“振興實體經濟的需要”、“深化改革的需要”、“結構調整的需要”，幾乎是重新定位中國股市。羅宇從這一變化中判斷出股市大方向向好。

　　去年年底到今年年初，羅宇關注到監管層對股市的態度開始有所不同，導致1月19日大跌的因素是證監會對券商兩融違規業務的查處，説明監管層認為彼時市場上漲過快，需要調整節奏，同時，新華社也發文指出，股市不能靠杠桿資金來創造“神話”。

　　而在降息降準政策系列出臺，資金涌入股市，“貨幣脫實向虛，實體難以受益”的聲音增多，這更使得市場對於監管層的態度充滿疑慮。

　　今年以來直至3月12日之前，在長達兩個多月的時間裏，上證指數長期在3000-3400點之間徘徊不前。

　　直至3月12日，人民銀行行長周小川對媒體表示，不贊成“錢進股市就不是支援實體經濟”觀點，諸多實體經濟的企業從股市融資，實際上支援了實體經濟的發展。3月20日，證監會新聞發言人鄧舸在新聞發佈會上又進一步解讀。

　　至此，長期跟蹤監管部門和中央媒體態度變化的羅宇認為，這是很重要的信號，監管層的共識已經達成。

　　牛市進入新的征程。

　　興業證券首席策略分析師張憶東認為，這是一輪資本市場被用於推動經濟轉型和改革的盛宴，資本市場的價格發現、去杠桿、優化資源配置、創新驅動等功能能夠有效改變中國存在的一些問題，讓高杠桿、高負債的問題得到改變。

　　河南證監局官方網站4月21日發佈了《河南局召開座談會調研市場風險》文章，文章顯示，從調研情況看，接受調研的上市公司普遍表示本輪股市上漲對上市公司及所屬行業産生了積極影響。一是有利於社會資金通過股市進入實體經濟。社會資金大量流入股市，上市公司抓住機遇紛紛推出配股、增發等再融資方案，資金通過股市進入實體經濟，支援了實體經濟發展，今年以來，轄區已公告或申報並購重組再融資方案的上市公司有33家，擬融資292.20億元，較去年同期增加了96.74%。二是有利於上市公司轉型升級和創業創新型企業發展。三是為上市公司的股權激勵、並購重組等提供了良好的條件。

　　“這輪牛市跟上一輪牛市有很大的差異。”4月27日，第一創業證券首席經濟學家、中國社會科學院金融研究所貨幣理論與貨幣政策研究室主任彭興韻對21世紀經濟報道記者表示，上一輪牛市也有改革因素的驅動，但表現得沒有這次這麼明顯和積極。

　　什麼點位才合適？

　　3月12日，上證指數收報于3349.32，周小川表態之後，A股上漲明顯加速，4月27日，上證指數已經站上4500點上方。

　　4月份，新華社又針對股市多次發文，系列文章認為中國經濟轉型需要牛市支援，而在樂觀看待A股後市的同時，亦提醒投資者仍需提防“非理性泡沫”。對此，市場認為“呵護”是其主基調。

　　但在目前點位上，監管層的態度已變得微妙。

　　這樣的微妙，集中體現在4月20日之前那個讓投資者心跳加速的週末。4月17日週五盤後，證監會例行新聞發佈會上強調七方面規範兩融業務，完善做空機制，引起投資者劇烈反應。但是其後一天的週六，證監會新聞發言人罕見用答記者問形式回應稱規範兩融業務非打壓股市，市場不宜過度解讀，市場情緒稍微緩和。週日晚間，央行宣佈年內第二次降準，且力度較大，又讓市場頗為興奮。

　　在華南某資深基金經理看來，這個戲劇性十足的週末，是早已演練好的。監管層需要把握市場節奏，但是又怕冷水潑得過於厲害，於是用對衝的方式實現。

　　監管層對股市過快上漲的矛盾心態，在上述河南證監局的調研中也可以看到，上述河南證監局的調研在肯定了牛市對上市公司的幫助後，也指出過快上漲不利於資本市場長期健康發展；建議適度控制上漲節奏，謹防上市公司資金大面積脫實向虛。

　　4月27日，上述資深基金經理對21世紀經濟報道記者表示，“現在很矛盾，監管層需要市場橫在大概哪個點位上下震蕩，很難判斷。原本判斷大概的點位應該在4000點上下，但目前看不止如此，還得繼續觀察。即使在某個點位橫盤，上下震蕩可能也會很厲害。”

　　“從4月27日盤面看，二八分化很厲害。”這位資深基金經理表示，創業板為主導的小盤股繼續往上並不符合監管層的判斷，位置已經夠高了，需要消停，相對而言，如果資金持續進場，大盤藍籌，尤其是央企板塊目前再上漲應該是監管層更願意看到的，這畢竟有助於國企改革。

　　“節奏不能太快。”4月27日，清水源投資常務副總經理蔡秋彬對21世紀經濟報道記者表示，如果市場投機氛圍過於濃厚，會讓監管層比較為難，如果市場不自己調整，監管層就會幫你調整。

　　蔡秋彬認為，監管層需要維持一個微妙的平衡，其實蠻難的，這個就看手腕和技巧。但哪個點位是監管層所認為合適的，確實很難判斷，從現在情況看，説不定4000點只是一個起步價。

　　前述資深基金經理認為，現在股市太火了，如果持續這麼下去，對其他金融部門壓力很大，甚至會影響實體經濟。現在股市收益很好，很多錢涌進來，有的地方債發不出去跟這個是有關係的。而銀行銀根寬鬆，但好多資金都流向股市，社會無風險利率很高，股市短時間太火反而不符合監管層的意願。

　　“我相信這輪牛市的結局會跟上一輪不同。”蔡秋彬表示，慢牛需要靠監管層的調節，真正打破牛短熊長需要靠註冊制，此前實體經濟跟股票市場是脫離的，很多好企業上不了，但僵屍企業退不了市，註冊制如果能比較好落地，資本市場資源配置作用能更好發揮，市場大漲之後不一定就是熊市，而是繼續結構性的牛市。