“藍籌股非常強勁的上漲，也許隨著政策預期的兌現需要得到一定時間的調整和修復；但是主題性、成長性、板塊性的機會在今年絕大多數時間裏甚至更長時間裏都會受到市場非常熱烈的追捧。”高善文説。

　　3月30日，當國內A股市場正因為即將公佈的有關“房地産重大利好消息”而出現藍籌股集體暴漲之時，備受業界矚目的安信證券2015年二季度投資策略會也在北京拉開的序幕。最受關注的則當屬來自於安信證券首席經濟學家高善文的季度宏觀報告。

　　“藍籌股非常強勁的上漲，也許隨著政策預期的兌現需要得到一定時間的調整和修復；但是主題性、成長性、板塊性的機會在今年絕大多數時間裏甚至更長時間裏都會受到市場非常熱烈的追捧。”3月30日，在安信證券的此次投資策略會上，高善文以這樣一段總結性的結論完成了其長達兩個多小時演講。

　　從五年前的報告提出“經濟下滑至7%，A股迎繁榮”的“神”預言，到2014年8月提出的牛市“三級火箭”論，站在上證指數已然駐足近3800點這七年來的高位之時，高善文再度詳解A股市場。

　　“地産泡沫”與A股的“背離”

　　或許是巧合。

　　雖然3月31日下午，包括“降低二套房首付比例”以及“自住房營業稅重大調整”等重大利好超預期突襲A股市場，但大盤大幅下跌1.02%。而創業板指數最高上漲近3%。

　　這或許也正巧合呼應了高善文所述的“隨著政策預期的兌現需要得到一定時間的調整和修復”、“但是主題性、成長性、板塊性的機會在今年絕大多數時間裏甚至更長時間裏都會受到市場非常熱烈的追捧”。

　　不用懷疑國內A股市場的繁榮與地産市場命運走向的休戚相關。

　　在3月30日當日的安信策略會上，高善文似乎終於找到了在過去幾年時間中。A股資本市場與地産“泡沫”之間的另一種邏輯關係。

　　“我們看2009年1月份到2011年5月份的兩年半時間裏中國資本市場的表現。”高善文表示，在這兩年半時間裏，在大類資産譜上，房地産價格創了新高，2011年5月份全國大中小城市房地産價格比2007年的高點還要高出許多，同期，中小板的指數創了歷史新高，許多另類資産價格創了歷史新高，高點比2007年底的高點還要更高，在兩年半的時間裏，把消費板塊單獨拿出來作為一個指數，消費板塊指數創了歷史新高。但是，在那兩年半的時間裏，上證指數到3478以後卻止步不前。

　　對於在2009年1月至2011年5月這兩年半時間中，大盤指數之所以一直未能有所突破，其中非常關鍵的是大盤藍籌股特別是銀行板塊表現大大落于其他板塊表現。

　　如果因為銀行盈利在惡化，那麼銀行板塊表現非常弱是容易理解的，但是實際上同期銀行板塊的盈利增長幾乎每年都維持百分之二三十的增長。如果是流動性緊張導致的股價漲不起來，那為什麼同期房價卻漲得那麼高？

　　高善文坦言，當站在如今的時間點再次去理解當時的市場環境，有一種邏輯似乎能很好地解釋這一“異象”。

　　不得不承認，2009年下半年以後，中國資本市場一直在對著一個越來越大的房地産泡沫。2008年以後房價快速上升，如果房地産泡沫破裂了，對銀行的打擊一定是毀滅性的。

　　“面對房價越漲越高，房地産泡沫正在形成，面對這種形成的威脅，市場Price in一個長期越來越大的房地産泡沫，由此形成的結果是房價越來越高，與房地産相聯繫的金融板塊、地産板塊的估值越來越低，這個時候市場關注的焦點已經不是短期盈利增長，而是長期之內這個體系能否存活下來，長期之內可能面臨巨大的潛在的壞賬壓力。”高善文認為。

　　“市場一直在Price in長期的房地産泡沫，一手房地産估價越來越高，一手是藍籌股越來越低。”高善文表示也正是由於這一種“背離”關係的出現，才導致了前述2009年至2011年整個資本市場的“異象”，這也就形成了整個指數在2009年8月份以後止步不前。

　　“如果這個解釋是對的，把這個解釋倒過來也一定是對的。”高善文表示，按照這一邏輯，那麼房地産泡沫的風險一旦下降，地方融資平颱風險一旦下降，藍籌股的股價就會出現大幅度反彈。

　　而這一邏輯在過去一段時間中，也似乎正在被大量事實所印證。

　　2010年8、9月份，房地産市場經過調控和交易量觸底，價格下來以後，2010年9-10月份房地産市場成交量再次起來，在這個背景下，2010年10月份藍籌股經歷了一輪暴動，指數從2500點漲到3000點。2012年7月份以後，房價經過下跌以後，房地産市場成交量從7月份以後開始反彈，一直彈到2013年年底，在這個背景下，2012年年底以銀行為代表的藍籌股暴動，上證指數從2000點漲到2500點。2014年8月份，在房價下跌和交易量連續萎縮的背景下， 9-12月房地産市場成交量急劇放大，在這個背景下，去年10月份、11月份藍籌股出現了非常大的暴動。

　　更看好成長股

　　高善文認為短期之內經濟的情況不太好，而且很可能比大多數人預期的還要差一些。

　　在這個背景下，市場最直接的“期待”方式便是合理的預測政策刺激。

　　“隨著政策預期全部兌現以後，政策預期所刺激的盈利的預期能否兌現是有比較大的變數，在這個意義上講，雖然相對短期之內政策的刺激可以維持市場，但是，再稍微往後看一看，政策刺激能否轉為經濟基本面的變化中比較大的變數，市場注意力和焦點轉到這個變數的時候很可能面臨一些問題。”高善文指出，從歷史上來看，如果是完全由資金、由流動性、由風險偏好所推動的市場上漲，所有股票都會漲，但是，由此所推動的市場的上漲是階段性的。

　　“在市場風格上，經濟趨勢的惡化，至少是在短週期意義上經濟趨勢的惡化，在流動性相對比較寬鬆的背景下是有利於成長股的投資、有利於自下而上的選股、有利於主題類板塊的投資，只有當經濟基本面改善的時候，才有利於價值股的投資、有利於自上而下週期性股票的投資。”高善文表示，正是基於上述邏輯，在未來一段時間之內，如果經濟預期在惡化，這種惡化在被兌現，表現很可能是藍籌股需要調整，週期股更難有表現，而成長股表現則會相對更好，整個市場雖然也許非常活躍，但指數上漲空間特別是大盤股指數上漲就會受到很大約束。