時隔6年之後，滬指 3478點的再度跨越，令A股市場興奮不已，牛市呼聲也日益高漲。對於本輪牛市的新基因，在A股市場浸淫多年的機構大佬們是如何看待的？《每日經濟新聞》記者就此分別採訪了博道投資股票投資總監史偉、新華基金曹名長 、融通基金轉型三動力基金經理張延閩，史偉認為以網際網路+為代表的新興産業蓬勃發展引領A股走牛，曹名長則認為企業盈利改善程度將決定牛市高度，張延閩認為國家治理效率提升將為A股提供長期制度性紅利。

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　　行業維度

　　博道投資股票投資總監史偉：牛市風頭勁網際網路正當時

　　“股市只要進入到牛市之中，它會有龐大的慣性，不會輕易地停止。所以我建議不要猶豫了，因為歷史上看每一次牛市都在猶豫之中上漲。”這是博道投資股票投資總監史偉在一次客戶會議上的演講。

　　博道投資作為新生陽光私募的代表，其投資總監史偉也曾是備受矚目的明星公募基金經理，管理的基金收益率名列前茅。近日，史偉接受《每日經濟新聞》記者(以下簡稱NBD)專訪時表示，他對滬指目前一舉創出6年新高的走勢毫不意外。他認為，目前市場處於整體牛市格局中，這種趨勢一旦形成，未來若干年仍會存在。

　　市場對流動性最敏感

　　NBD:滬指快速突破3500點，創出近6年新高。對此，您認為如此快速地突破意味著風險的增大，還是牛市的明朗？

　　史偉：這幾天的走勢基本印證了我之前的判斷，滬指無論是突破3500點，還是進一步創出新高，我認為都不是什麼問題，市場整體向好，看好牛市的大邏輯沒有變化。

　　NBD:有人也擔心經濟下行或對市場形成衝擊，抑或是阻礙股市長期走好，您怎麼看？

　　史偉：其實股市對流動性是更敏感的，反而對經濟不是很敏感，我們可以看到這一輪行情是從去年三季度開始漲的，但去年三季度也正是GDP增速不斷下臺階的時候，所以嚴格認為經濟對股市起著決定性作用並不完全正確。因為從歷史上很多規律來看，市場都是對流動性最敏感，流動性是經濟的先行指標。

　　NBD:哪些因素讓你對現階段的牛市特性非常確定？

　　史偉：首先，經濟雖然在下滑，但是很多産業，包括週期性産業，它通過自我的調節也能變好。比如2013年，火電行業就開始見底回升，2014年有鋼鐵，2015年極有可能有更多的行業會出現這樣的情況。

　　其次，中國有很多的新興産業一直處於蓬勃發展之中，比如TMT、網際網路，這些公司的現金流一直是處於進一步的向好狀態之中。同時滬深300的估值還不怎麼貴，整個市場的投資潛力還是比較大，所以繼續看好2015年的這個牛市格局。

　　在上述背景下，居民資産配置發生轉向，資金逐步從房地産30%的配比轉向股票市場，成為了推動股市繁榮的動力；海外資金和場外資金加速入市，股市資金量可期。這種趨勢一旦形成，未來若干年仍會存在。

　　網際網路會成為大風口

　　NBD:我曾看過您之前的文章，您非常看好網際網路的長期前景，認為這是個大風口，這裡面最重要的邏輯是什麼？這個邏輯可以維持多久？

　　史偉：“網際網路+”概念已上升至國家戰略的高度，3月5日，國務院總理李克強在《政府工作報告》中三次提及了網際網路發展，並且提出要制定“網際網路+”行動計劃。這是網際網路發展出現在政府工作報告中次數最多、篇幅最重的一次。

　　因此，網際網路會成為中國經濟社會的大趨勢，從歷史上來看，扮演這樣角色的板塊往往會成為階段性的領漲板塊。並且，現在很多網際網路公司都是向好的，也很活躍，無論從外部環境還是本身都具備很好的投資價值。

　　NBD:網際網路板塊也涉及非常寬泛，網際網路金融 、網際網路醫療等，你最看好哪個方面？

　　史偉：主要看網際網路金融，金融行業的多數要素都可以在網際網路上實現，比如銀行多數業務等，甚至券商的經紀業務在網際網路上更好，因此發展空間是非常大的。考慮到目前金融企業的體制僵化、效率低下，網際網路金融企業將不斷蠶食現有金融企業的業務與業績 。另一方面，很多重量級的企業也紛紛在這個領域佈局，未來會出現一批佼佼者和龍頭企業。

　　NBD:網際網路醫療呢，也是最近很熱門的話題。

　　史偉：我認為網際網路醫療的不確定性是大於網際網路金融的，涉及到醫院、醫生、藥費等複雜的問題，可能政策上的障礙會更大。

　　NBD:網際網路經過一定時間的炒作，很多股票的估值都已經非常高了，你認為這些公司還有多大空間？

　　史偉：由於前期漲幅較大，未來回調的概率也加大，但網際網路概念的長期前景仍然樂觀。未來，隨著新的商業模式層出不窮，傳統價值鏈發生重構甚至顛覆，帶來新的投資機會，成長股的長期價值值得重新審視、挖掘。阿裏顛覆了商業，其市值曾達3000億美元，而金融行業的空間更巨大，網際網路金融企業有望出現一批大市值公司。

　　NBD:您認為3500點以上的A股市場相比之前的市場風格會有哪些不同？

　　史偉：目前階段，我認為大票和小票都會漲。大票有國家政策支援，再加上估值便宜，也會有一些表現。成熟和諧的牛市應該是所有股票都會漲的，不會出現去年四季度那種極端分化的行情。

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　　公司維度

　　新華基金曹名長：企業盈利改善將決定牛市高度

　　3478點—6年前滬指高點的跨越，讓整個市場興奮不已，“新牛市”的呼聲也日益高漲。

　　曹名長作為新華基金的老將，這位有著15年證券從業經驗的基金經理也經歷了2007年牛市之後的起起伏伏，其管理的新華鑽石和新華優選分紅兩隻基金，去年全年收益均超過了50%，作為當前市場中為數不多的資深基金經理，他對市場的看法或許能為大家的投資提供有益的借鑒。

　　“新牛市”有基礎

　　對於近日滬指突破3478點創下6年新高，曹名長認為不必過分糾結于這個點位，因為80%~90%的股票已經過了這個點，甚至有很大一部分個股股價已經超過滬指6000多點時的表現。去年下半年開始的牛市，源於較為寬鬆的貨幣政策，在其他市場尤其是房地産市場無太大賺錢效應的背景下，這些市場裏面的資金開始大量持續不斷地進入股市，進而造就牛市行情的形成。

　　對於股市此輪的上漲，曹名長認為，這波牛市若要持續的話，實體經濟至少要企穩反彈。牛市一定不是一個單獨的驅動因素，它是有後續接力的，他認為緊接著實體經濟的企穩反彈，是這輪牛市持續下去的重點。企業盈利的改善與否，是決定市場估值回升空間與持續性的核心要素。雖然在時間上，轉型期的企業盈利可能是一個滯後於牛市啟動的指標，但從分行業的角度來看，行業盈利的改善程度決定了牛市的高度。

　　從目前來看，一季度是實體經濟最差的時候，但是現在大家都已經預期實體經濟會企穩反彈，這是上證指數突破3478點的關鍵原因之一。“一季度是一個底部，會見底反彈，後面會慢慢變好，當然沒以前的高增長那麼好，肯定也不會差”，曹名長在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示。此外，改革、創新、轉型對股市的影響是長期的，對提升估值是有幫助的。

　　創業板熱屬牛市正常現象

　　指數創6年新高，市場的做多情緒高漲，藍籌成長齊飛。不過，據《每日經濟新聞》記者採訪了解，近期不少基金經理已經開始減持小盤股換大盤股。對此，曹名長認為，短期成長股、小盤股上漲過快，估值過高，積累了一定風險，所以適當減持或換倉是合適的。對於創業板、中小板個股當前的熱度問題，曹名長表示這是牛市過程中的正常現象，在牛市結束之前，都沒必要過度解讀。

　　對於散戶投資者而言，曹名長給出的建議是：牛市中沒必要做波段，因為很難超越指數，持股不動是最好的策略。

　　從個股來看，曹名長稱，選股會更加立足於長期，從長期看好的行業裏精選個股。從其管理的基金重倉股中可發現，多為市值偏大的藍籌股。曹名長稱之所以喜歡中等偏大的股票是因為自己偏好估值低的股票，而成長型公司估值往往偏高；大市值的公司抗風險能力較強，業績確定性也更高一些，流動性也較強。

　　此外，曹名長表示，儘管重倉股選擇的是價值型公司，但對於非重倉股往往會選擇中小市值的股票。在大類資産和行業配置上，曹名長的投資理念是“儘量中庸”，爭取在不同類型的股票中都挑到好股票。

　　從行業來看，曹名長認為今年股市的表現會是輪動的，每個行業都會有表現的機會。比較看好的是消費、醫藥、金融、地産、家電、汽車、機械、化工、建材、輕工等傳統行業。

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　　宏觀維度

　　融通基金轉型三動力基金經理張延閩：國家治理效率提升為牛市提供制度紅利

　　3月17日，上證指數一舉突破2009年高點3478點，此後並未有止步跡象，昨日(3月18日)直逼3600點。

　　本輪A股市場上漲的根基是什麼？一路攻城掠地之後，未來A股市場的機遇又在哪？為此，《每日經濟新聞》記者採訪了融通基金轉型三動力的基金經理張延閩。

　　制度性紅利推漲A股

　　“近期市場的上漲和央行呵護資金面密不可分，市場預計後續央行將有進一步寬鬆的動作。雖然上證指數攻破3478點，但從全年來看指數風險不大。”張延閩在接受《每日經濟新聞》記者採訪時指出。

　　滬深A股市場自去年11月下旬啟動以來，一直處在升溫階段。在宏觀經濟並沒有出現明顯改善的情況下，支撐A股一路向上的動力在哪，場外資金為何急速跑步入場？

　　前兩月的降息及降準基本上符合市場預期，由於前期漲幅過大，利率敏感性資産的走勢偏弱。預計貨幣寬鬆的步伐還會持續，後續金融、地産等利率敏感性板塊的走勢取決於貨幣寬鬆的目的是“對衝外匯佔款下降”還是“微刺激”。從前兩月的走勢看，市場預期對衝性貨幣操作的佔比更大一些。

　　張延閩指出，這輪行情上漲的根本驅動力在於居民資産配置的變化，以及市場預期國家治理效率的改善。比如網際網路+、“一帶一路”、京津冀一體化和長江經濟帶等戰略都是國家治理效率提升的策略。國家治理效率提升會改善目前産能過剩困局，配合網際網路+戰略，提升企業運營效率，從而推動企業的業績增長。

　　“從中長期看，在新的領導層改革措施推動下，國家治理效率會不斷提升，這是A股市場中長期發展的制度紅利。”張延閩進一步表示。

　　轉型催生新支柱産業

　　創業板一再創出新高，板塊風險也屢屢被提及，未來到底是以高成長性為主打的成長股的天下，還是藍籌股的天下？

　　在張延閩眼中，2015年A股市場的投資機會應該是多元化的。張延閩指出，從行業角度來看，在經濟轉型中，勢必會産生新的宏觀經濟支柱性産業，例如高端裝備製造、節能環保、生物醫藥、醫療、教育、體育、文化娛樂和新能源等戰略新興産業，這些産業會在宏觀産業政策與信貸政策的支援下不斷壯大，這是中國經濟走出“中等收入陷阱”的保障。

　　在2015年，張延閩更看好估值合理的券商及一些中盤藍籌股，看好的主題投資是國企改革、北斗産業鏈、工業4.0等。“我看好券商的邏輯是前期兩融事件和杠桿資金規範已消化，券商的估值已經回歸合理。目前兩融持續活躍，餘額創歷史新高，規模突破1.29萬億元，兩融依舊是券商利潤主動力。券商行業處於業績高增長和加杠桿加功能週期。”他向記者闡述看好券商股的邏輯。

　　對於目前火熱的網際網路投資機遇，張延閩坦言自己看好的網際網路相關子行業應該包括：人工智慧、車聯網與汽車後市嘲O2O”、産業網際網路、工業大數據 、工業4.0、中小企業移動互聯應用、3D打英環保(數據線上監測)。張延閩準備圍繞上述網際網路相關子行業，從企業家戰略、管理層執行力、商業模式、市值空間等幾個維度挖掘優秀的標的。

　　對於目前普遍熱議的高估值創業板，張延閩表示，估值高的問題歸根到底是這幾年貨幣超發。

　　另外創業板的市值管理和去年券商股對股票交易量的邏輯一樣，已經形成了一個正反潰未來只要流動性不枯竭，監管依然寬鬆，這種泡沫很難判斷拐點。他向記者表示，有個信號值得關注，新華社于3月6日發文指出《創業板不是“創夢板”切莫操之過急》，從過往新華社刊文來看，均對資本市場有指導意義，這值得投資者留意。