在去年11月中旬滬綜指處於2400-2500點區間時，我們判斷市場將進入一輪指數型慢牛，建議以金融指數為領先標的，踏踏實實建倉指數型交易標的。去年末，金融、地産、“一帶一路”等藍籌板塊領銜指數型快牛，儼然成為一場群眾運動，導致高看今年滬綜指6000點的大有人在。在此熾熱的市場氛圍中，我們一季度的策略建議是——羅馬不是一天建成的，即使大藍籌依然是貫穿全年的核心資産，也要高拋低吸，波段操作。

　　牛市格局大方向明確

　　我們認為本輪牛市兩大驅動因素很清晰，就是國家對於金融資源錯配的改革與掃除産能過剩這一新舊模式轉化的障礙。

　　當前金融結構沒有與經濟結構升級相匹配，未來有望大發展的高端製造業、現代服務業、民營中小企業等部門，由於缺乏抵押物，加上銀行由於低風險偏好無法識別這些企業的創新趨勢，使得融資貴融資難阻礙經濟轉型戰略。因此，發展直接融資，推進註冊制改革、資産證券化將成為這一輪改革的大方向，金融板塊正面臨歷史性機遇。

　　“一帶一路”的國家戰略有助於消化國內經濟新舊模式轉化的障礙——産能過剩。“一帶一路”所涉及的國家經濟發展水準大多落後於中國，基礎建設的投資大部分都是由中國來完成，這有利於通過海外基礎建設拉動國內相關産能消化。

　　兩條清晰的改革主線：解決金融資源錯配與消化過剩産能，正對應著當前市場的兩大主流熱點——金融板塊與“一帶一路”。中央深改組日前召開的第八次會議提出，今年是全面深化改革的關鍵年，因此市場牛市格局大方向是明確的。

　　但是，站在2015年一季度起始這個時點上，我們還是要説：羅馬不是一天建成的，大盤連續飆升導致的選擇性識別，容易導致某些隱藏的階段性不確定因素滯後聚集並逐步壓制市場。

　　三大不確定因素滯後聚集

　　首先，市場對改革期待情緒高漲與改革穩健的現實，可能存在預期差。中央深改組日前召開的第八次會議要求提高改革品質，堅持速度服從品質。這裡釋放出兩個信號：第一，改革進程不會因穩增長而有所放緩；第二，強調要確保改革品質，速度服從品質，明年諸多改革舉措推出方式可能較為穩健。這樣的表述與市場急切且高漲的期待情緒，已經存在一定落差。

　　其次，在穩增長與貨幣政策方面，政策力度與市場預期也可能存在落差。雖然2014年12月PMI為50.1%，比上月回落0.2個百分點，表明我國經濟增長動力仍顯不足。但是近期房地産數據回暖，比如大中城市商品房銷售環比進一步大幅改善、一線城市二手房價格止跌回升等，將對今年上半年房地産開發投資構成支援。而市場依然對於一線城市限購政策鬆動抱有預期。非銀同業存款計入各項存款計算存貸比但不繳準備金，符合我們預期。此新規有利於緩解存貸比考核壓力，釋放出流動性寬鬆信號，降準預期將進一步延後。我們認為，降準延後的政策考慮一方面可能顧忌股市過熱，也可能為未來外匯佔款走低預留對衝工具。

　　最後，近期美元指數反轉上行的影響不容忽視。美元快速升值將對我國經濟金融産生影響，可能會加劇離岸人民幣匯率波動，加大經濟通縮風險，加大國內流動性壓力，加大資本市場波動，其依然不容忽視。雖然本輪牛市天量可以理解為居民資産配置轉向股市的結果，流動性主驅動力在國內，但當市場需要調整時，美元指數的強勢將會是一個再恰當不過的藉口。

　　另外值得一提的是，目前很多人在看房地産數據回暖的持續性，以及等待中游行業率先的復蘇信號，以此來確認經濟增速企穩的時點，從而使得純改革驅動的牛市獲得業績復蘇的支撐。我們認為，一季度如我們判斷市場出現調整，大盤支撐主要還是來自交易結構方面的成本支撐，基本面因素仍較脆弱，這也是未來調整級別存在變數的原因。

　　 一季度策略：大藍籌也要高拋低吸

　　目前投資者進入2015年賺錢的急切心情是空前的，所以現在談風險因素與調整似乎不太應景。但我們還是認為，即使我們身處大牛市，但是羅馬也不是一天建成的。我們判斷，大盤一季度的趨勢特徵將是——衝高、磨頂、調整，空間上離前次高點3478點不會太遠。

　　找尋敬畏趨勢與理性判斷之間的均衡點，永遠是制定交易規劃的難點。2015年一季度，我們提出兩點建議。其一，金融、地産、“一帶一路”等藍籌板塊依然是貫穿全年的核心資産，但在一季度，我們建議相機高拋低吸金融地産、一帶一路等大藍籌，由於調整級別與信用交易平倉衝擊力度未知，一季度尋高點戰術性降低倉位是必要的；其二，關於大指數反向套利工具的運用，建議還是謹慎些。一方面，沽空工具哪怕是短期運用，在牛市大波動中也要客觀評估自身的心理與風險承受度。另一方面，不少連續殺跌的小股票雖已經逐步滿足技術性反抽要求，但目前大環境已變，技術性反抽能否換來穩定的上升趨勢依然存疑。