國元證券：短期調整不改中期向上趨勢

　　自7月份以來，在經濟預期和相關數據轉暖的雙重提振下，上證綜指在三個半月時間內上漲超過15%，其他主要股指也有10%以上的漲幅。然而，近期在週邊下跌困擾和經濟數據不振影響下，導致連續調整，引發了投資者關於階段性趨勢的新一輪討論。我們認為，A股在四中全會"政策托底"預期下，再加上無風險利率穩步下行、貨幣政策保持寬鬆和改革穩步推進，後市無須太在乎短期調整，中期向上已成為未來趨勢。

　　短期：市場忌憚融資盤風險

　　近期A股市場之所以出現如此走勢，表面看是週邊市場波動加劇了A股市場投資者的心態波動。其實，下行整理的風險跟融資融券的新規律有關。我們統計兩融數據後，發現市場本身已經具有下行的風險。融資餘額在2014年初才3300多億，到了8月份也僅4400億左右，但10月9日已達到6400億以上了，距離年初的資金額度差不多翻了一番。融資額度上升過快，本是做多能量提升的體現，但臨近年底，市場對融資盤平倉的擔憂也與日俱增，導致很多資金搶先兌現，以鎖定今年的收益，引發市場調整。

　　而且，我們統計中還發現一個"融資和風險"的新規律：那就是融資額達到流通市值10%左右，短期走勢阻力會加大，一般會引發股價階段性回落。例如小盤股怡亞通、榕基軟體、友阿股份和大盤股蘇寧雲商和樂視網，都是出現這樣的情形後明顯滯漲和整理的。

　　另外，估值統計顯示，小市值個股的高風險期已經臨近。按照估值的峰值和風險來劃分，可以看出在市盈率70倍左右處於高風險集中釋放區間。而10月中旬創業板綜合指數估值在73倍附近，中小板指數的估值也在68倍左右，小市值股估值接近歷史風險高位區域，調整的可能性就非常大了。我們預計，即便調整結束後小市值股調整還會延續。

　　中期：改革與轉型兩個行情邏輯不變

　　不過，我們認為，上證指數近期調整只是上升趨勢中的一次正常調整，其調整深度無須過度擔憂。一方面因為貨幣政策的針對性使得市場中期無憂。7月底，央行向國開行注入3年期1萬億元的抵押補充貸款PSL，9月中旬向5大行注入3月期5000億的備用借貸便利SLF，10月中旬再次向五六家股份制銀行注資2000億的常備借貸便利SLF，不到3個月供定向注資17000億。央行的這一系列舉措顯然表明一種態度，即平滑流動性波動，後續無須擔憂市場流動性吃緊局面的出現，貨幣政策的寬鬆預期封堵了A股大跌的可能性。

　　另一方面，本輪行情的主線是"改革和轉型"的預期，而不是估值型的"純粹業績增長"。縱觀本輪行情，始終依仗"改革和轉型"的預期，支撐起階段性上漲。"改革和轉型"不僅帶給市場信心，更加重要的是帶給股市再度活躍和上漲的核心動力和熱點效應。3D列印、大數據、網際網路金融、土地流轉、移動支付、新能源電動汽車、文化傳媒、高鐵建設、上海自貿區、國企改革和滬港通等改革轉型概念股加速啟動，相繼成為市場主流熱點。近期眾多機構和投資者在衡量風險和上漲邏輯中，不斷加大了業績的風險干擾因素，尤其隨著上市公司三季報的披露，上市公司盈利增速回落導致市場關注點集中在業績層面，忘記了本輪行情發動的緣起並非業績，而是國資改革的層層推進、並購重組風起雲湧，以及經濟轉型的預期。本輪行情的原動力依然是在"改革和轉型"的大旗下完成産業資本的進一步優化發展。因此，目前A股反彈邏輯沒有改變，隨之可以判斷本輪調整不會因為業績低於預期而進一步大跌。相反，"改革和轉型"預期仍是行情再次啟動的契機，場內外資金圍繞這兩大主線展開結構性行情是未來行情的必然趨勢。

　　更何況，經濟趨弱早就不應該是判斷行情的主要因素。10月15日至20日連續公佈的三季度系列數據中，我們又看到了"經濟下行的有力依據"。尤其從水泥價格、螺紋鋼價格和發電量等數據中，可以解讀出中觀經濟依然偏弱，但股市操作策略不是"依葫蘆畫瓢"，用死的數據來衡量已經熊了6年、透支了絕大部分風險的資本市場，因為總量經濟的短期波動已經不是決定本輪行情的主要因素。基於這樣的判斷，我們認為，當下的整理不僅不是資金大舉出逃的最好時機，相反是再次佈局未來強勢品種的好時機。

　　而且，政策優化和制度轉型才是後市方向的不二選擇。因為市場看好的理由不是因為宏觀經濟見底而導致股市向上的判斷，而是在國家大政策優化下，資本市場已成為企業加速轉型和産業整合的一個大平臺和主戰場，在推動新興産業加速發展的同時，還要兼顧吸引社會資金對於財富的重新配置和降低其他金融工具的風險，這樣，我們可以看到的，就是短端利率下行風險後必然降低了經濟下行的末端風險，市場驅動力依然在"改革和轉型"預期中。在此背景下，後市必然引發資金再次佈局新標的、股指創出新高點的過程。所以，目前A股的回落僅僅是一次技術整理。

　　操作：短中期結合尋找新標的

　　基於上述判斷，在操作中，建議投資者一方面在調整中保持謹慎、降低倉位，一方面還要在震蕩中積極尋找新的投資機會。就目前來看，短中期結合尋找新標的仍是當前操作重中之重，比如基於三季度和四季度漲跌互補和估值切換等諸多因素判斷，我們發現以醫藥為代表的大消費行業可能成為調整後新一輪熱點領漲品種，值得深度挖掘和佈局。

　　另外，"弱市炒新"一直是A股市場的特徵，更何況次新股還有年底高送轉預期。具有高送轉預期的次新股，既可以體現公司成長性和公司持續發展的信心，也可以反映出公司正處於快速成長週期。預計這類標的將成為資金新寵。A股市場歷史顯示，每逢年底"高送轉"行情基本不會缺席，本輪整理剛好給予這樣的次新股一個買入良機。

　　西部證券：技術修正愈演愈烈 指數回探中期均線

　　上周市場一路震蕩走低，兩市量能明顯萎縮。我們認為，經濟增速回落、國內需求不振，以及新股集中發行，使得場內熱點活躍度不斷降低，指數新高後的調整壓力持續釋放，使得技術修正週期不得不進一步拉長。預計滬指2300點附近仍有爭奪，操作上不妨從輕配置，降低短線進出頻率。

　　週末消息面上，證監會並購重組辦法的發佈，其中關注創業板禁止借殼上市、並聯審批正式實施。市場制度的健全，更有利保護投資者權益，新政出爐也有助刺激市場熱點短期活躍。市場環境方面，三季度經濟數據雖有積極信號，但去庫存壓力、內需減緩仍凸顯經濟增速回落壓力，這使得前期市場反彈的驅動因素有所減弱，隨著四中全會落下帷幕，政策利好預期效應開始減退，加之三季報業績披露逐步進入收尾階段，高估值和業績趨弱品種有集中步入調整的風險，這些導致做多力量再無上漲理由，短線回落已成趨勢。資金面來看，央行公開市場的操作基本平衡，資金利率波動不大，銀行間資金面沒有令投資者十分擔憂的跡象。二級市場方面，新股IPO的集中申購壓力驟增，本週初除了已公佈的兩隻新股申購，上周24日晚間，仍有5公司預披露招股説明書，新股發行承壓，已成為觸發短期股指連續收陰的主要做空因素。總體看，市場經歷反彈初期的快速上漲之後，上漲因素的作用難以顯現，技術修正的必要性已經確立。

　　從走勢觀察，中小板和創業板綜指基本與滬深300指數同步調整，上述三類指數已經連續兩個交易周放量回調，這就不難解釋兩市熱點為何慢慢缺失。中小市值品種集中了兩市的成長性個股，滬深300指數則更能説明權重股表現，盤中缺乏持續推動的活躍板塊，體育健身、高鐵板塊為代表的題材品種只能起到活躍場內局部熱點的作用，其短暫上衝過後又加大了相關概念股的盤中震蕩。權重股方面，煤炭石油先於市場調整，不斷走弱，房地産指數不斷加大放量回調的力度，即便前期走勢較為平穩的銀行板塊也無力護盤，加之券商板塊短線調整壓力加大，上周市場明顯缺失反彈主線的維護。無持續熱點的市場，即便存在盤中超跌反抽，通常會因短線資金的謹慎觀望而無疾而終，階段性參與度勢必會大打折扣。

　　綜合技術形態，滬指日K線連續收陰，盤中反抽並無力觸及短期均線，股指重心的下移已經逼近中期均線位置。儘管上週日均成交呈現小幅萎縮，但周線形態方面已出現明顯的放量回探。此外，滬指周K線顯示，五周、十周均線均有下探跡象，表明反彈前期的快速上漲階段已經結束，伴隨量能的進一步萎縮，指數有就此展開修正的必要。預計滬指2300點仍會是多空膠著的重要點位，一旦盤中失守，後期指數調整形態將會更為嚴峻。策略方面，需要回避周初調整壓力對個股股價的損傷，弱勢滯漲品種是主要減持對象，投資者可將倉位控制在半倉之下，加強防禦。

　　信達證券：大盤料反覆震蕩 60日均線附近有支撐

　　上周滬深兩市大盤連續震蕩回落，上證指數先後擊破30日均線和2300點整數關口，深成指跌破30日均線和60日均線。七月以來A股持續向上拓展空間，市場人氣高漲。但是近日上證指數和深成指、創業板指都出現加速下跌的態勢，大盤跌破30日均線，上升趨勢受到威脅，出現由強轉弱的跡象，這主要表現在三方面：一是近日市場中的題材熱點活躍度有所降低，跌停股票的數量有所增多；二是市場出現了個股或板塊輪番下跌的現象，中石化、中石油已經下跌了較長時間，瀘州老窖近兩個月跌幅近20%，銀河投資三天跌幅達30%；三是成交量明顯萎縮，上周滬深兩市的單日成交金額維持在3000億左右。

　　總的看，短線大盤大幅下挫的概率並不大，但亦缺乏走強的契機，股指短線可能會在2300點附近反覆震蕩。首先，上證指數60日均線附近有支撐，30日均線附近有壓力。其次，目前銀行、地産、石化、煤炭、有色金屬等大盤股處於相對低位，這些股票下跌空間有限，抑制大盤的下跌空間。不過年底前機構已經無心戀戰，因此難以出現連續大幅上漲。最後，這輪調整可能是針對上證指數自1991點上漲至2391點以來的調整，因此調整的時間可能較長，調整的幅度相對有限。

　　申銀萬國：行情步入休整階段 短線目標位在2250點附近

　　上周滬深股市震蕩回調，擊穿上升通道下軌，宣告自7月底以來的階段性反彈結束。從目前看，短線調整還將持續，以鋸齒形退二進一的方式展開。本週周中隨著新股申購資金解禁，股指會有反抽，但調整趨勢不變，短線目標位在2250點附近，調整可能會持續到11月底前後。

　　引發短線調整的因素不少。海外市場持續暴跌對A股投資者産生陰影，雖然一開始A股表現偏強，但時間一長就會有疊加反應。同時四中全會閉幕，政策利好兌現。而新一輪新股的集中發行，對短線資金面有較強的分流作用。從盤口看，熱點持續降溫，漲停家數不斷減少。成交量也快速萎縮，從先前的兩市日均4000多億減少到不足3000億元。此外，年底臨近，機構年終結賬情結開始影響市場，也是影響多空力量對比的一個誘因。

　　當然，短線調整屬於正常調整，畢竟前面五浪上漲積累了巨大的獲利盤，需要換手洗盤。同時投資者心態相對穩定，拋盤以獲利回吐籌碼為主，更多的投資者對明年的行情還是比較樂觀的。因此，面對短線調整，既是行情的客觀必需，同時也不必過於緊張。

　　從調整的節奏看，由於本輪反彈上漲約350點。按照黃金分割技術測算，其強勢支撐位約在2250點附近，有望成為短線調整的目標位。退一步如果是弱勢黃金支撐，那麼支撐位在2180點附近，這是多頭市場的底線位，不能輕易失守。從調整時間看，反彈持續12周，接近13周的時間窗口，後續調整可能在5周或者8周附近。考慮到目前臨近年末，新股發行壓力也比較大，因此以調整8周推算，可能持續到11月底附近。屆時機構逐步為來年建倉，有望成為行情走強的推手。

　　太平洋證券：技術指標紛紛走軟 短期繼續弱勢震蕩

　　上周滬深股市繼續向下調整，週四滬指一度盤中失守2300點，週五滬指明顯受制于40日均線。技術指標紛紛走軟，短期市場將步入弱勢震蕩中。

　　資金面上，央行除採取通過SLF定向投放約3000億資金對衝資金面緊張之外並無其他操作，連續兩周暫停向市場凈投放資金。上周央行回籠資金300億，顯示央行維持資金面的相對平穩的意圖明顯。

　　經濟面上，上周10月匯豐PMI預覽值為50.4%，略高於上月，但回升幅度不及歷史同期水準。從分項指數來看，新出口訂單、産出、新訂單指數均産生不同程度的負向拉動。説明內外需均轉差，庫存狀況進一步惡化。今年三季度GDP7.3%的超預期回落，以及基建投資、房地産投資、製造業投資增速的均出現回落，預計四季度穩增長的措施有望陸續出臺。

　　上週四中全會勝利閉幕，會議提出的依法治國方略利好長期制度紅利。筆者認為，經歷了兩周的調整之後，目前市場暫無企穩跡象。2300點整數關口雖有支撐，但本週繼續調整的概率較大。短期市場已經轉弱，建議投資者以控制倉位為主。

　　國都證券：題材股面臨補跌風險 短線調整格局確立

　　上周市場繼續調整，30日均線破位後，上證指數盤中一度擊穿2300點整數關口。上證指數、中小板指數、創業板指數全周分別下跌1.66%、1.25%和2.21%；熱點散亂，個股普跌，市場活躍度明顯下降，短線調整格局確立。

　　從目前的市場格局來看，市場熱點散亂，活躍度明顯下降。埃博拉疫情概念炒作告一段落，醫藥股上周集體退潮。利好消息刺激下，體育健身、高鐵板塊受到短線遊資追捧，但後勁不足。受朦朧政策利好刺激，海西自貿區、天津自貿區等題材股短線走勢較活躍。權重股方面，房地産、煤炭等週期股大幅調整，拖累股指；保險、銀行等金融股試圖護盤，但獨木難支。

　　上周滬市成交6821億元，日均成交只有1364億元，比前一週縮量25%。資金流向看，場記憶體量資金持續大規模凈流出，市場籌碼進一步鬆動。從技術上看，上證指數2300點破位後反抽無力，後市回探60日均線是大概率事件。個股走勢將嚴重分化，三季報披露已接近尾聲，缺乏業績支撐的高價題材股面臨著更大的補跌風險。在資金大規模凈流出的背景下，市場短期將延續弱勢。

　　光大證券：市場將以結構性機會為主 市場仍將呈現弱勢震蕩

　　上周股指震蕩走低，經過連續的調整後，股指有技術性反抽可能，但考慮到本輪調整的時間、空間均不夠充分，市場仍將呈現弱勢震蕩，結構性機會演繹的特徵。

　　從宏觀政策看，1-9月，國有企業營業收入同比增長4.9%，利潤增長5.9%，均有所回落，經過了釋放PSL、認貸不認房等貨幣舉措後，穩增長的效果並不明顯。四季度的“穩增長”政策仍值得投資者重點關注，隨著政策加碼，結構性行情間隙性産生的概率較大，但操作難度有所增加。

　　從市場表現看，本輪反彈期間，共有1789隻股票的漲幅超過了20%，佔整個市場個股的70%，其間滬指的調整幅度沒有超過5%，市場呈現個股漲幅大，但籌碼交換又不夠充分的特徵。值得注意的是，至10月23日，融資餘額已上升至6873.57億元，加上私募機構的結構化産品杠桿，整體二級市場的杠桿化程度已達到近幾年的高點，值得投資者警惕。

　　筆者認為，在震蕩探底未明的過程中，投資者應堅守業績明確的成長股，把握國資改革這條主線，佈局市場的結構性機會。

　　五礦證券：週邊市場不良影響猶存 弱勢格局難改

　　上周各主要指數周線以綠盤報收，除週一出現25隻個股漲停外，其餘四個交易日漲停個股數平均僅在15隻左右，跟之前動輒30甚至50隻個股漲停相比，有著明顯差別，短期較為低迷，預計市場弱勢格局難改。

　　三季度GDP同比增長7.3%，比二季度回落0.2個百分點，經濟數據走弱對市場造成了一定的壓力。從導致GDP增速下滑的因素來看，房地産行業的增長下滑最不可忽視，根據國家統計局有關數據，前9月房地産投資銷售兩指標繼續走弱。全國房地産開發投資累計增速已經連續9個月回落，商品房銷售面積和銷售額累計連續8個月同比負增長。從當前各方數據看，尚無法判斷房地産業增速下滑的趨勢得以遏制，因此其對經濟數據的負面影響短期尚難消除。

　　此外，週邊市場對A股的不良影響猶存。儘管日本養老基金醞釀持倉比例可能從12%調高至25%，日股展開大幅反彈，美股也出現反彈。但從反彈幅度看，美股和日股仍未完全擺脫跌勢，不排除接下來的行情出現反覆並對A股産生負面影響。

　　財通證券：進入抵抗式下跌階段 不宜盲目抄底

　　上周A股出現一輪明顯的向下調整，市場轉冷已是不爭事實，就短期走勢而言，市場繼續大幅下跌的幾率較小，但需要提防題材股的回調風險，這部分品種以小盤股為主，往往不需要太大的成交量就可能出現較大的跌幅，建議投資者適當控制倉位，不宜盲目抄底。

　　經濟數據方面，10月匯豐製造業PMI初值50.4%，連續第五個月高於榮枯線，創三個月新高。匯豐PMI初值的上升主要得益於就業與庫存指數的有所好轉。需要注意的是生産指數、新訂單及新出口訂單等分項指數的下降，釋放出內外需擴張增速有所放緩的信號。其中，産出分項指數50.7%，低於9月數據51.3%，創下五個月新低。另外，投入與産出價格分別降至44.0%和45.6%，反映出國際大宗商品價格繼續回落、國內工業需求仍然疲軟。

　　從技術上看，上周市場2300點整數關口盤中一度失守，30日均線也已有效跌破，階段性調整趨勢確立，但短線形成超賣，技術指標嚴重背離，大盤繼續大幅下挫概率小。預計本週市場仍將圍繞2300點反覆震蕩，後期有望進入抵抗式下跌的階段，個股的結構性風險可能會釋放。

　　民生證券：由強轉弱觀望為主 2300點止跌企穩還有待觀察

　　上證綜指跌破了上升趨勢線後，繼續探底，多重均線對市場構成反壓，短期市場從強勢轉入弱勢。連續下挫後，週五雖有反彈，但無論從反彈力度和反彈幅度看，都比較弱，可以看成是下跌過快的一次修復，對市場趨勢的影響較小。繼續尋求支撐可能是近期的主要特點。操作上，在沒有企穩前，建議多看少動，觀望為主。

　　短期來看，9月經濟數據不樂觀、四中全會閉幕、滬港通臨近、三季報披露接近尾聲、新股集中發行以及技術上調整等，都對市場産生影響。可以説推動市場上漲的邏輯已基本結束，市場調整也在情理之中。長期看，經濟增長能否在四季度企穩、國企改革實質性推進的步伐是否加快以及貨幣政策的導向等都對中長期市場産生影響，如果這些因素基本不變，那麼中長期走勢依然向好，目前只是短線的調整。

　　近期公佈的10月匯豐PMI初值為50.4%，較9月終值50.2%上升0.2個百分點，創三個月新高。分項來看，表現較好的是新出口訂單指數，繼續保持擴張態勢，表明出口需求依然是推動經濟增長的主要因素。新訂單指數和産出指數都出現了下滑，顯示需求依然較弱，製造業擴張趨勢依然不明顯。總體來説，經濟回穩仍需政策助力和引導。三季度報告將在本週落下帷幕，從整體來看，電子資訊技術、文化傳媒、券商信託以及醫藥等行業上市公司，業績依然保持了較好的增長。順應這一變化，在調整中，尋找業績增長的公司，為新一輪行情做準備，應該是不錯的選擇。

　　從技術上看，在經歷了五浪的上漲後，接下來是三浪的調整，目前運作在A浪的調整中。指數能否在2300點止跌企穩還有待觀察。從均線系統和指數形態看，2280一帶應該有較強的支撐。從目前來看，市場更好的走勢是探明底部支撐後，圍繞箱體震蕩，從而帶來結構性機會。