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結構化特徵將進一步顯現 雙管齊下控風險

  • 發佈時間:2014-10-21 00:31:29  來源:中國證券報  作者:國信證券  責任編輯:王文舉

  預計短期市場的結構化特徵將進一步明顯,未來投資的要點在於從改革等方面尋找結構性機會。建議對市場短期結構風險做出反饋,逐步兌現前期反彈的收益,重點需要規避業績低於預期的公司以及題材股。具體配置上建議有二:一是增加醫藥大消費等穩健板塊配置,埃博拉疫情可能成為相關醫藥主題的催化劑;二是重要會議召開將成為改革主題的催化劑,關注環保、土改等主題。

  雙管齊下控風險

  上周政策放鬆力度繼續加碼,週二央行再次下調了正回購發行利率。今年以來,制約流動性寬鬆由短端傳遞至長端的一個核心癥結,就在於央行始終維持偏高的正回購發行利率所傳遞出的偏緊信號,因此正回購利率下調可以有效引導長端利率下行。而上週五有媒體報道,央行對股份制銀行釋放SLF,亦是對央行寬鬆態度的再次確認。受此影響,上周10年期國債利率由4.01%大幅下行20個BP至3.81%。

  政策加碼意在托底,而最終目的是為改革創造良好的條件。9月份CPI增速和PPI增速再次低於預期,近期海外原油等能源價格也是持續走低。為了應對經濟減速帶來的通縮風險,不排除進一步政策寬鬆的可能性。政策雙管齊下,使得市場尾部風險得到控制。

  週邊市場漸趨穩定

  10月16日美聯儲聖路易斯聯儲區主席布拉德表示,基於目前市場展現的極低通脹預期,應考慮暫停削減量化寬鬆節奏。美國市場得到提振,股票與原油等風險資産反彈,風險利差略有縮窄,美國利率期貨合約對美聯儲首次升息時點已從2015年6月推遲至2015年9月。

  2009年以來,每當美聯儲5年均衡通脹預期指數跌落至當前水準,聯儲都接近開始或維持長端國債購買,因此本次通脹預期的崩潰也可能迫使聯儲在10月的FOMC會議上暫停量化寬鬆削減,將購債窗口延長至2014年12月。如果未來金融市場無法依靠聯儲言論上的前瞻指引穩定在當前水準,那麼暫停量寬削減的政策成本要遠小于未來啟動新一輪量化寬鬆、下調超額存款準備金利率(IOER),或進一步降低市場在2015年的升息預期。1998年9月當國際金融市場遭遇亞洲金融危機、俄羅斯主權債務違約以及對衝基金長期資本(LTCM)倒閉時,美聯儲曾先發制人三次下調基準利率,防止週邊金融市場風險危及本國經濟,而延長兩個月國債購買的政策成本遠低於基準利率調整。基於歷史經驗與部分聯儲成員表態,我們判斷10月29日FOMC會議中聯儲暫停量化寬鬆削減的概率加大,歐美股市、高收益債券、大宗商品與新興市場資産將得到提振。

  全球金融市場近期的動蕩也在一定程度上是因為受到了埃博拉疫情的影響。目前統計感染死亡率接近50%的病毒,使得恐慌情緒節節升高,航空、餐飲、旅遊等消費者信心敏感的可選消費行業容易受到直接衝擊,相關股票走勢也有所反應。然而根據流行病學統計,埃博拉的基本傳染數(指在沒有外力介入且所有人都沒有免疫力的情況下,一個感染者會把疾病傳染給多少個人的平均數)處於各種流行疾病的最低水準,以體液接觸的傳播方式不易形成大範圍傳播,對整體經濟影響有限。亞洲開發銀行曾估算2003年非典爆發對中國GDP年增速影響為0.2%左右(實際持續時間約1個季度)。考慮到目前我國疾病控制水準已高於2003年,而且埃博拉傳染性遠低於非典,所以埃博拉病毒對經濟增長的潛在衝擊十分有限,心理意義大於實質影響。

  謹慎對待結構性風險

  總體來看,目前市場整體上無系統性風險,當前市場主要風險來自於結構分化,主要包括各類題材股過度炒作及供給變數之下的業績、估值風險。證監會上週五的例會發佈了退市制度的細則,對退市制度進行了進一步的完善,並明確了7種主動退市和20種強制退市的情形。長期而言退市制度完善將使得殼資源價值下降,而潛在的供給變數亦帶來估值風險。

  另一方面,季報披露期上市公司業績仍將經受考驗。近期中小板有66家公司發佈了業績預告的修正,多數相比中報時的業績預告有所下修,按均值估算可比公司整體增速將由中報的6.7%回落至1.6%。而創業板三季報預告已披露完畢,按預告區間均值估算,可比公司三季報業績為16.4%,高於中報的13.1%。但從歷史經驗來看,實際業績一般更靠近下限,因此未來業績仍然存在低於預期的風險。個股之間仍然分化顯著,近四成創業板公司業績下滑,季報披露期仍需甄別、規避業績風險。

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