今年以來，傳媒行業依舊保持高速增長態勢，在新媒體保持高速增長的同時，傳統媒體轉型大戲也已經開始，再加上傳媒行業季節性因素明顯，因此下半年傳媒行業的凈利潤增速將進一步得到提升。去年較大的漲幅透支了行業估值，因此整個上半年傳媒板塊都處於估值消化的過程，行業板塊漲幅較少，但傳媒行業作為績優板塊，在宏觀經濟繼續下行的過程中，文化娛樂的消費需求反而會更加旺盛，因此傳媒板塊後市很可能會呈現波動式上漲，依然極具配置價值。建議投資者四季度降低風險偏好，在業績的基礎上把握更加確定性的機會，圍繞國有企業改革和傳媒行業的全面網際網路化兩條主線進行佈局。

　　行業繼續保持高增速

　　2014年，大量公司通過並購、重組等方式進入傳媒網際網路行業，進一步壯大行業的同時也導致行業內上市公司數量、凈利潤增速的參考有效性下降。但剔除大部分重組導致的凈利潤暴漲等干擾因素後，全行業凈利潤增速仍達到30%-40%，高於半年報水準，繼續保持著較高的增速。值得注意的是，傳媒行業的季節性因素明顯，下半年企業的廣告預算和節假日導致的文化消費都會高於上半年，而且從歷史數據來看，傳媒行業上市公司下半年收入和凈利潤佔比也一般都高於上半年，由此傳媒行業下半年凈利潤增速將進一步得以提升。

　　值得注意的是，在新媒體持續高速增長的同時，傳統媒體轉型大戲也已經開始，傳媒板塊後市看點料持續豐富。不僅影視、遊戲、網際網路行銷等新媒體業務持續呈現高速增長，平面媒體、廣播電視等傳統媒體在網際網路和移動網際網路産業的壓迫下，也開始嘗試通過並購切入增速較快的新興産業。

　　具體到傳媒行業的細分行業來看，遊戲和廣告行銷成為行業的最大亮點。今年上半年，網路遊戲的整體市場規模突破500億元，環比增速回落至10%，低於去年的增速，其中手遊市場的規模達到125億元，超過頁遊，環比增速仍然保持在41.6%，符合市場預期。廣告行銷行業中，上半年網際網路廣告市場的整體增速依然超過50%，其中移動端的貢獻率達到21.8%，高於去年一季度的20.1%，其中戶外電子屏廣告市場收入二季度環比上升19.4%，同比上升18.6%。這兩個細分行業的快速增長的輻射效果也十分明顯。一方面，遊戲、網際網路金融的火熱帶動了樓宇及公交市場的收入；另一方面超大LED戶外電子屏在技術上的創新及行業的整合擴張也帶動整體行業的增長。

　　傳媒板塊料呈波動式上漲

　　兩主線佈局

　　2014年1-9月，傳媒行業漲幅為10.44%，低於上證A股22.37%和創業板18.59%的漲幅。從細分子行業來看，平媒和出版以18.76%的漲幅位居細分行業第一，而影視動漫和新媒體分列其後，漲幅分別為9.76%和9.93%，廣告行銷漲幅則最少，僅為4.27%。

　　前三季度傳媒行業板塊漲幅較少的核心原因在於去年較大的漲幅透支了行業估值，因此整個上半年傳媒板塊都處於估值消化的過程。但假如宏觀經濟表現依舊弱勢，則站在行業比較的角度，傳媒行業作為績優板塊，尤其經濟下行過程中，對文化娛樂的消費需求反而更加旺盛，因此傳媒板塊後市很可能會呈現波動式上漲，依然極具配置價值。

　　雖然今年市場更傾向於小市值公司並購帶來的巨大彈性，且寄期望于持續並購帶來的彈性而非企業成長帶來的業績增長。但部分成熟子行業的估值目前已經較高，新興的行業如O2O概念相關的教育、網際網路金融等行業又由於産業鏈較為複雜，需要整個産業鏈和生態環境的配合，因此目前還沒有達到貢獻較大利潤的時點。同時需要注意的是，目前此類股票的估值較高，而且海外市場的調整也會對A股形成較強的影響，因此建議投資者四季度降低風險偏好，在業績的基礎上把握更加確定性的機會，圍繞兩條主線進行佈局。

　　主線一為國有企業改革。體制改革之後的傳統媒體將擁抱網際網路，儘管傳統媒體未來向新媒體滲透的成功概率和路徑仍會比較艱難，但這是大勢所趨，未來若國企改革進展樂觀，路徑合適，則傳統國有傳統企業的估值上升空間巨大。

　　主線二為傳媒行業的全面網際網路化。一方面，網際網路技術對廣告行業改造明顯，移動網際網路廣告也在快速崛起，因此傳統廣告公司在網際網路化過程中將迎來估值和業績的雙重彈性；另一方面，隨著教育、影視等行業網際網路化進程的推進，網際網路教育行業以及未來商業模式延展性較大的標的也值得重點關注。