股市經歷了冰火兩重天，但醫藥公司資本運作速度並未放緩。今年上半年，醫藥上市公司的並購重組案例達149起，較去年同期的109起增長36%。從標的資産來看，以化藥、中藥生産為主的制藥領域並購案高達47起，約佔上半年並購案總數的三成。同時，生物技術、醫療設備、醫療服務、移動醫療等細分領域的並購也有明顯增長。

　　2015年我國醫藥市場有望成為全球第二大醫藥市場。但國內醫藥産業結構分佈並不合理，醫藥企業“多小散亂差”的局面多年來一直沒有多大改變，制藥企業達1.3萬家，藥品商業企業達42萬家，藥品仿製藥比例則多達90%。中國證券報記者採訪業內企業家、專家及研究員後發現，在多種因素的作用下，醫藥行業未來一段時期的並購步伐將加快。

　　並購步伐加快

　　上半年，醫藥板塊並購此起彼伏，149起行業整合交易額約300億元，並購案例數與去年同期相比增長36%。其中數額最大的案例當屬友搏藥業斥資65億元借殼九芝堂。友搏藥業專注于中藥創新藥物的研發，主營産品疏血通注射液為國內第一個動物復方水針劑型品種。本次交易完成後，友搏藥業將實現借殼上市，“涌金係”將九芝堂控股權轉手于李振國。

　　國企改革方面，今年4月華潤雙鶴37億元收購華潤賽科100%股權，開啟華潤集團醫藥資産整合大幕。華潤賽科系華潤雙鶴大股東北藥集團旗下資産，將華潤賽科注入上市公司後，華潤雙鶴將增加在心血管、泌尿系統用藥領域的産品儲備；同時，華潤醫藥集團的化藥業務也將集中于一個統一平臺。

　　此外，哈藥股份、紅日藥業、金城醫藥等藥企也均在今年上半年先後披露了十億元級別以上的並購重組方案，標的資産紛紛鎖定中藥、化藥生産企業。

　　與去年上半年的並購趨勢存在的明顯差異是，醫藥上市公司針對生物科技領域的並購擴張大幅增加。數據顯示，今年上半年以來，藥企加碼生物科技的並購案例共24起，而去年同期案例僅8起。

　　其中，迪瑞醫藥斥資5.5億元收購體外診斷試劑企業寧波瑞源51%股權，由此成為上半年生物科技領域最大並購案。迪瑞醫療是國內少數具備體外診斷儀器研發製造能力的企業，而此次收購旨在加碼體外診斷試劑業務。公司表示，本次交易將使得公司的體外診斷試劑生産能力得到提升，可在向終端客戶提供診斷儀器的同時，持續供給診斷試劑，實現産業鏈整合，增加用戶黏性。

　　梳理該細分領域的並購不難發現，夯實主營擴充産業鏈繫上市公司並購生物科技資産的主要目的，或借助標的公司拓展市場，或共用標的公司的區域、用戶資源，甚至通過並購可直接涉足新興市場、創新的技術手段，可謂一舉多得。

　　綜合分析2015年的並購案例發現，各細分行業並購的熱度與行業集中度呈現反相關性，與估值倍數呈正相關。在各細分行業中，整體盈利能力較強，則主動退出的企業比較少，並購成為行業集中度提升的主要推手和必然選擇。上半年，一級市場估值集中在10-20倍，各細分行業二級市場估值在20-80倍之間，醫療器械和醫療服務行業估值持續在50倍以上。估值差距吸引上市公司和被並購企業積極參與並購以實現資産證券化。相比醫藥流通行業和制藥行業，醫療服務和醫療器械並購特別活躍，這與行業相關政策及自身的變化存在很大的關係。

　　重塑競爭格局

　　這兩年來國家食藥監總局要求藥企進行新版GMP認證，由於改造費用較大，使不少中小企業淪為上市公司的並購對象。

　　散而雜是我國藥企的基本特別，在全面要求GMP認證之前，中國有醫藥製造企業6000多家；但在2013年底還是有醫藥製造企業5000多家，那些減少的1000多家大多是被收購。

　　根據《藥品生産品質管理規範(2010年修訂)》的規定，2011年3月1日後新建的藥品生産企業、藥品生産企業新建車間均應符合新版GMP要求，現有藥品生産企業血液製品、疫苗、注射劑等無菌藥品的生産，應在2013年12月31日前達到新版GMP要求，其他類別藥品的生産則均應在2015年12月31日前實現，未達要求的企業或車間，在期限到來後不得繼續生産藥品。

　　此舉使藥企面臨的壓力陡增。新版GMP、新環保法和新版《中國藥典》等規範陸續推出，企業面臨新的挑戰，這些因素造成企業經營成本不斷提高，可能影響企業的經濟效益。在新版GMP改造過程中，大型藥企面臨的財務壓力較小，而眾多的中小型藥企可能面臨生死攸關的考驗。

　　2014年2月，廣藥集團宣佈，將利用新版GMP認證到期的契機，以旗下上市公司白雲山及其子公司作為運作平臺，在未來三到四年時間，並購20-30家醫藥製造企業。另一業界“大款”復星醫藥亦宣稱，將通過並購的方式打造出一條涉足多個業務板塊的醫藥産業鏈。復星醫藥遂先後收購萊士輸血、美中互利、奧鴻藥業、蘇州奇天、桂林南藥、廣生藥業等公司的股權。

　　東方證券研究表明，我國制藥企業中，70%以上的企業營收不足5000萬元，近20%企業處於虧損狀態。若按照新版GMP投入300億元-500億元技改花費測算，平均每家醫藥企業將投入600萬元-1000萬元，改造費用將使中小企業付出2-3年的經營利潤。但從行業角度來看，新版GMP改造將加速淘汰落後的中小企業，為上市公司、龍頭企業提供並購和擴張的機會，促進行業集中度提高。

　　並購整合大勢所趨

　　整體來看，經濟轉型之下，無論是政策層面、資本市場層面還是行業經營層面，各方面現狀都有利於兼併重組的大規模開展。

　　宏觀方面，多種因素將加快行業並購重組的步伐。

　　首先是政策面鼓勵産業整合，行政審批逐漸鬆綁有利於縮短企業的操作週期，降低時間成本與不確定性；二級市場對企業兼併重組行為正反饋明顯，這也決定了一二級市場套利空間有望長期存在。2009年-2012年是創業板公司的集中上市期，這些公司在近期迎來解禁潮，首發股東套現需求旺盛，也會進行相應的並購行動。

　　下半年以及今後一段時間，IPO進程可能放緩，PE投資退出期臨近，兼併重組為PE提供了良好的退出平臺。

　　並購基金扎堆成立。金融創新之下，各類融資與支付手段使得企業的並購操作更加靈活，PE基金的深度介入也為上市公司提供了資金、資源與項目操作方面的有力支撐。

　　此外，國企改革的大潮下，不論是資産整合、注入、借殼上市還是引進戰略投資者，涉及國有資産的資本運作風起雲湧，並購整合仍然是大勢所趨，但行業間的特徵差異使得醫藥行業能夠在這場大潮中獲得更多的發展機遇。

　　作為並購需求較為強烈的醫藥公司來説，受到近年醫保覆蓋率接近飽和等支付方因素的影響，行業內生性增速趨勢性放緩。其中，化學藥領域受到醫保控費、招標競價、行政降價、創新能力不足、新藥審批緩慢等因素的影響；醫療器械領域産品自然增長瓶頸較低；中藥領域整體缺乏創新且受到降價及控費的影響；醫療服務領域的改革還處於探索期。因此，各個子行業都有充足的動力通過外延式的發展延續自身成長。

　　從供給方被收購標的來看，在國家相關政策之下，行業門檻逐步提高，競爭加劇，小型企業的生存空間受到擠壓，客觀上需要借助更大的平臺來獲得優勢資源，涉足新技術新領域的創新性業態也需要上市公司這一平臺作為有力支撐。再加上醫藥行業普遍具有的良好現金流狀況以及上市公司充足的資金儲備，這些都為醫藥行業兼併重組的開展提供了良好的條件。