2014年，軍工行情火爆，其表現大幅超越滬深指數。資産注入、軍民融合、軍品定價改革等預期，為軍工股賺足了眼球。然而，炒作軍工股的風險亦不可小視。曾經有資産注入預期的成飛整合其重組戛然而止，眾多融資盤爆倉，投資者損失慘重，就是最好的教訓。在此情況下，2015年投資軍工股遵從怎樣的主線？有哪些公司存在良好的預期？其中風險又如何規避？這是投資者必須思考的問題。

　　在國力提升、軍費加碼、改革深化的背景下，軍工作為2014年大熱板塊，截至去年年末，其整體表現大幅超越滬深300指數，投資者在相關基金、個股中斬獲頗豐。而2015年，已經到了我國制定的國防和軍隊現代化建設“三步走”發展戰略中“第二步”的一半，亦是“十二五”規劃的收官之年。2015年，該板塊的投資邏輯是什麼？未來是否會持續火熱？

　　隨著近年國際局勢變幻，傳統、非傳統安全隱患、不確定因素增多，我國國防軍事環境亦有所改變，更進一步的改革、投入正在逐步推進。以去年初公佈的2014年度國防預算來看，其8082億元人民幣(約等於1320億美元)的水準，較2013年提升12.2%，總額已達到全球第二的水準。與此同時，十八屆三中全會後“深化國防和軍隊改革”的決定亦在2014年有了實質性的進展。

　　“在強軍戰略下，目前軍工行業確切的標的分為兩個方面，一個是政策面，也可以説為消息面，主要從政策改革的資産證券化概念角度選股；另一個是從傳統的基本面選股，即存在軍費投入、採購加碼預期的相關公司。”一位並購基金人士對《中國經營報》記者表示。

　　實際上，2015年多家券商分析師對軍工板塊都表示一致看好。改革號召、軍工裝備、資訊化升級的迫切需求，都切實有利於軍工行業。在軍工板塊改革、業績高速增長預期存在疊加效應的背景下，多家券商研究機構、分析人士認為，在目前改革沒有徹底落地，業績仍未完全表現的情況下，2015年軍工股具有較大表現空間。

　　改革加速

　　軍工産業的投資機會首先來自於深化國防和軍隊改革。

　　2013年11月，十八屆三中全會審議通過《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》(以下簡稱《決定》)，並宣佈成立國家安全委員會。《決定》表示， “深化國防和軍隊改革。”多位券商分析師認為，這為軍工行業確定了改革、發展基調。值得注意的是，軍工行業産業升級改革的號角亦就此吹響。

　　去年尾聲，工信部曾具體表示，2015年將繼續推進軍民融合深度發展專項行動，研究制定重要領域軍民互動共用的措施意見。在2015年要加速軍工改革，幾方面壁壘必須突破，主要集中在軍工企業改制、軍工科研院所改制、軍民融合統一管理、軍工資訊化共用。

　　據此，多家券商分析師認為在軍民融合的大背景下，軍工資産證券化、科研院所改制、民企參軍等方面或將加碼。

　　就軍工資産證券化來看，與美國相比，我國軍工資産證券化率較低，中金公司研究院分析師王宇飛認為，“十八屆三中全會後，改革有了實質性推進，軍工資産證券化加速明顯。目前盈利能力最強和資産品質最好的軍工總裝資産和研究院所資産大部分均未上市，這部分資産在軍工資産中佔比最高，伴隨國企改革和事業單位改制的加速推進，未來持續注入的預期強烈。”

　　國泰君安一位不願具名的分析師在接受記者採訪時表示，資産證券化主要注意幾大軍工集團，而與二級市場結合來看，比較確切的，公佈了資産注入方案，並且國資委獲批甚至完成方案的有中航飛機(000768.SZ)、中航電測(300114.SZ)、中航動力(600893.SH)、中國重工(601989.SH)等。其他尚未公佈方案、並無具體標的的資産短期預計不會啟動。

　　此外王宇飛還認為，“作為‘十二五’規劃的時間節點，預計2015年事業單位改制將有實質性政策推出，軍工研究所改制即將破冰。”

　　事實上，今年初國防科工局下發軍工科研院所改革重要文件，市場期盼了多年的軍工科研院所改制終於有了實質性的政策推動。據了解，該文件確定了軍工科研院所改革分類的原則和標準，要求十大軍工集團(包括中國核工業集團、中國核工業建設集團、中國航太科技集團等)提交科研院所分類的最終正式方案。

　　而隨著兵器集團推進無禁區改革，航太科技集團改革，近期廣船國際(600685.SH)和閩福發A(000547.SZ)重組獲批，科研院所改制和資産證券化持續推進，安信證券分析師王書偉表示，“軍工是2015年國企改革的重點，預計軍工各集團改革將加快。”

　　中信證券在研究報告中提到，2015年底至2016年主要院所可能完成改制，驅動相關上市公司估值提升，而2016年起可能成為改制後的科研院所注入的高峰期。潛在資産規模較大的公司包括中航電子(600372.SH)、中國衛星(600118.SH)、航太長峰(600855.SH)、航太動力(600343.SH)、航太科技(000901.SZ)等，若實現注入，業績將獲得明顯增厚。

　　不過，軍工行業分析師趙偉就2014年軍工板塊遭遇爆炒導致估值較高的情況給予風險提示。“目前市場對軍工改革預期激發的利好過於樂觀。一些集團、科研院所核心資産仍在上市公司體外，並且尚無明確上市標的，而改革費時較長，推動速度較慢，往往需要3年左右時間，不夠確定的資産或還將有更遠的路要走。此外，2014年一些標的受到預期驅動已經達到較高估值，這對資産注入本身而言也有一定壓力。”

　　投入加碼

　　趙偉表示，“除了産業改革升級的良好政策驅動力之外，短期來看，受到政策加碼，更為確切一些的裝備升級、資訊化升級同樣具有價值。”

　　隨著國際局勢變幻，三中全會公報突出要健全公共安全體系，設立國家安全委員會，完善國家安全體制和國家安全戰略，確保國家安全。與此同時，“十二五”時期是實現國防和軍隊現代化建設“三步走”發展戰略第二步進程“前半闋”的重要時期，要達到“第二步”目標，即2020 年軍隊將基本實現機械化，在資訊化建設方面將取得重大進展，2015年作為“十二五”期末以及“十三五”規劃擬定年，正是一個機械化、資訊化目標建設的關鍵時刻。

　　而據數據顯示，目前，軍事裝備開支(包括採購和研發)佔我國國防預算中的比例一直在33%左右，相對比美國該比例一直在35%左右。而2015年，西南證券軍工板塊研究團隊預測未來幾年我國國防開支仍將保持10%以上的穩定增速，也就是説，“到‘十二五’期末，國防預算有望接近1萬億元。”在軍事裝備開支佔比空間仍有提升空間的背景下，國防預算上升，帶來更大的想像空間。

　　西南證券研究團隊認為，“未來人員費用所佔的比例將逐步下降，加之國防開支的穩步增加，預計未來我國的國防預算在軍事裝備開支方面的比例也會相應地提升，重點將投向高新技術裝備，以實現我國軍隊機械化和資訊化的要求。未來每年在軍備採購和訓練方面的開支將達到6000億元左右人民幣。”

　　“看上去我國航母、飛機等裝備鏈條已經建設完備，但實際上其技術差距與美國相比仍然存在空白區，補短板、促升級是目前的發展重點。”多位券商分析師認為，裝備升級環節存在較大空間。

　　而趙偉亦表示，在裝備升級部分補短板是未來的重要趨勢，差距較大的軍工細分行業企業將得到更多國家補助，例如航空發動機、北斗導航等領域。

　　而在傳統的基本面選擇中，上述並購基金人士表示，應該著重看目前我國軍事裝備的短板和存在升級空間的行業在哪。

　　“例如説得比較多的航空發動機行業，在技術上較國外技術差距很大，那麼這一板塊未來的投入就會集中，而且政策的扶持力度也會大。另外還需要看，具有1+1>2的行業在哪兒，一般來説，資訊化可能是一個方向。這一方面我國技術雖然較世界領先水準仍有差距，但此前也一直受到重視，在世界範圍內並不算落後。不過因為這一部分具有‘加速’作用，一直以來的投入較大。而在強軍戰略下，這一部分的獲利空間也較為確定。”該人士表示。

　　而在現代軍備競爭中，繞不開裝備資訊化升級。以21世紀前後的高科技現代戰役來看，衛星地圖確定攻擊目標、通訊衛星遠端作戰指揮，資訊化作戰、精確打擊已經成為現代、未來戰爭的主要形式。

　　在此背景下，“資訊化已成為未來戰爭的趨勢，相關的衛星導航、衛星通信、雷達、指揮控制、先進航電、光電、紅外等領域未來3~5年將有望持續獲得高於行業的增速。”中信證券在研究報告中提到。“未來，資訊化如電子、雷達、北斗系統等方面的投入、採購需求將得到釋放。”上述不具名的分析師提到。

　　針對上述軍費投入的方向以及軍工裝備升級方面存在的潛力，某大型券商策略研究員表示，可以從海、陸、空三個方向來看，這其中均存在投入的需求。

　　“海軍方面如潛艇、驅逐艦、護衛艦等裝備發展等需求，可對應中國重工(601989.SH)；陸軍及第二炮兵方面，綜合可以看到機動能力、精準打擊力提升的空間、資訊化轉型的需求，可對應中國衛星及北斗産業鏈條上的上市公司如振芯科技(300101.SZ)；空軍方面，裝備升級對應中航飛機(000768.SZ)等直接標的，此外作為航空裝備發展的最大瓶頸，航空發動機行業或將獲得投入，對應中航動力(600893.SH)等標的。”該研究員表示。

　　此外其提到，軍工是明確的戰略性投資板塊，但目前來看，該板塊在去年的行情過後，正處於橫盤調整中，短期之內還需要蓄積動能才能迎來再次飛躍。在春節前啟動的可能不大。