編者按：1月25日，中國石油集團公司2015年工作會議在河北廊坊開幕。集團公司董事長、黨組書記周吉平在會上表示，2015年要重點完成制定出臺公司全面深化改革總體方案和相關專項方案。2014年以來，高層對油氣改革頗為重視，中石化、中石油也分別開啟了混合所有制改革的大幕，我國油氣行業産業鏈各環節的相關企業都可能迎來不同程度的爆發，建議投資者從上游、中游和下游三個維度來把握油氣改革。

　　中石油改革料快速推進

　　1月25日，中國石油集團公司2015年工作會議在河北廊坊開幕。會上，集團公司董事長、黨組書記周吉平表示，到2020年，集團公司綜合實力和競爭能力將顯著提升，油氣産量和供應量將繼續保持國內主導地位，營業收入、利潤和投資回報位居國際大石油公司前列，現代企業制度更加完善，全面建成世界水準綜合性國際能源公司，實現由大到強的轉變。到2030年，公司治理體系和管控能力實現現代化、國際化，規模實力、盈利能力、創新能力和國際競爭力全面達到國際同行領先水準。

　　周吉平還提出，2015年要重點完成制定出臺公司全面深化改革總體方案和相關專項方案，繼續下放管理許可權和審批事項、簡化審批程式，選擇部分企業繼續推進擴大經營自主權試點，推進混合所有制改革，出臺深化科技體制改革，完善創新體系實施方案等十二個方面的重要改革任務。

　　2014年上半年，中石化銷售業務混合所有制改革按照計劃不斷推進，成立了中石化易捷銷售公司，積極推動非油品銷售業務專業化發展。上半年非油品銷售收入達到71.9億元，同比增加10%，行銷及分銷事業部總體實現經營收益188億元，同比增加11.5%。2014年9月14日，中國石化發佈公告，其銷售子公司已與25家境內外投資者簽署了增資協議，25家投資者以現金共計人民幣1070.94億元認購增資後銷售公司29.99%的股權。油氣改革主旋律仍然是由中國石化、中國石油唱響。業內人士預計，中國石油的油氣改革在2015年也將提速。

　　三維度把握油氣改革

　　2014年以來，高層對油氣改革頗為重視，中石化、中石油也分別開啟了混合所有制改革的大幕，在政策推動下，我國油氣行業産業鏈各環節的相關企業都可能迎來不同程度的爆發，建議投資者從上游、中游和下游三個方向來把握油氣改革。

　　從上游看，有三條主線值得關注：一是引入民資，共同、勘探開髮油氣資源；二是非常規油氣資源的勘探、開發；三是天然氣階梯價格制度落地。這三條主線均將對油氣上游相關油服企業起到提振作用，尤其是具有較強頁巖氣等非常規油氣資源勘探、開採技術的民營企業，將率先從政策紅利和中石油上游産業改革中獲益，相關投資標的業績爆發值得期待。

　　從中游看，一是受益於未來一到兩年內油氣管網建設提速的相關管道供應商，尤其是與中石油長期合作的企業和在一些資質較高的民營龍頭企業，這些企業的業績爆發可期。二是在油氣儲運方面的合資平臺，相關的民營企業資本料將獲得進入儲運市場的機會。

　　從下游看，非油業務領域，中石化目前階段更多尋求的是與諸如阿里巴巴、騰訊等超大型電商的合作，一些中小型電商的機會可能還需要等待，關鍵看後續易捷銷售公司與電商合作的模式是否可行。原油銷售領域，各方面壟斷形式被不斷打破，具備領先技術能力和優秀環保資質的企業將可能獲得更多原油進口配額，從而增強盈利能力，同時參股中石化的原油銷售公司也有望獲利。

　　油氣改革概念股解析一覽

　　華西能源：破冰新市場，為公司增加新亮點

　　研究機構：東興證券 撰寫日期：2014-07-15

　　事件：公司與江蘇華電通州熱電有限公司簽署了2套200MW級燃機熱電聯産工程餘熱鍋爐島採購合同，合同總金額為6，360萬元，約為公司2013年營業收入的2.03%。該合同的簽訂與執行使公司具備了提供燃氣輪機餘熱鍋爐島設備和服務的能力，有利於公司開拓新的産品細分市場、並形成新的利潤增長點。

　　公司亮點：

　　公司未來亮點：1)裝備總包業務持續發力，為公司不斷貢獻業績；2)海外電站總包業務不斷取得突破，為公司傳統業務增長打下基礎；3)積極打造以清潔燃燒技術為基礎的清潔能源産業鏈，投資佈局垃圾發電、餘熱發電、清潔燃煤等項目，打造公司新的增長極；4)積極涉足融資租賃業務，為清潔能源投資業務打造支撐點，使公司儘快形成裝備製造、工程總包、投融資三位一體的完整清潔能源産業鏈，大力提升公司綜合競爭實力和盈利能力。5)自貢垃圾電站建成投運標誌公司清潔能源利用之垃圾電站業務正式盈利，垃圾電站業務成未來新的增長點。隨著公司裝備製造-工程總包-投融資三位一體的業務模式得到不斷拓展，海外EPG裝備總包業務的迅速擴展，預計公司2014-2016年EPS為0.66元、1.00元和1.33元，對應PE為27、18倍和13倍，維持"強烈推薦"評級。

　　點評：

　　1. 新業務為公司帶來新的利潤增長點.

　　該合同對於公司的影響不僅是收入的增加，更多的是對於公司業務的進一步拓展和延伸，使公司成功進入新的業務領域。設備交付期橫跨2014年h2至2015年，屆時將對公司經營業績、財務狀況産生一定的積極影響。

　　相比燃煤電廠而言，燃氣輪機餘熱發電具有發電效率高、污染少、排放低等優勢。目前，我國對於燃氣輪機餘熱發電設備需求增長最快的領域之一是天然氣輸送管道領域，而公司在該領域已經具備了一定的技術優勢和成型産品，此次公司借助憑藉自身的技術優勢，對於新産品在新領域的一次重要嘗試和突破。根據《節能環保發展規劃》中預測，"十二五"期間我國燃氣輪機餘熱鍋爐年需求量在33.09億元。進入新領域後將幫助公司進一步提升在燃氣輪機餘熱鍋爐市場中市佔率，提升公司未來業績。

　　2. 傳統火電相關業務平穩發展.

　　與公司新業務相比，傳統火電業務在公司未來收入中的比重將緩慢下降，對於該項業務的收入增長，我們依然維持較為樂觀的態度。

　　1) 在國內市場中，公司的主要競爭優勢並不在大型火電站的投資建設，而更多的集中于中小型電站的建設。雖然我國大型火電站的建設速度已經逐步放緩，但是隨著高耗能産業逐步向"三北"地區轉移，企業自備電廠的建設熱情依然維持高位，特別是中等規模的火電機組。同時，為了降低成本，海外鍋爐製造企業産能更多的再向國內轉移。結合兩方面的因素，未來在國內市場中，公司傳統火電鍋爐業務仍將保持平穩發展。

　　2) 在海外市場中，廣大發展中國家每人平均用電量仍處於低位，例如印度每人平均用電量僅為我國的8%-15%，仍有極大的提升空間。公司所承接的印度T項目已經交付完成，並得到客戶的好評。未來隨著各發展中國家經濟的快速發展，和對基建投資的逐步增加，公司煤粉機組在國外市場中的需求仍將保持旺盛。

　　3. 垃圾電站項目效益顯現，後續新增項目多.

　　公司與四川省能源投資集團有限責任公司(四川能投公司)合資成立四川省能投華西生物質能開發有限公司(能投華西)，已經通過"四川能投"平臺積極涉入川內垃圾發電建設、運營和總包領域，成為公司從裝備中走出來的新的領域。

　　隨著，公司自貢項目的成功，預計2014年公司仍有不少於3個新項目將建成並投入運營。新項目的建成將大幅提升公司垃圾電站工程承包收入，預計全年該業務有望實現收入8-10億元。同時，公司仍在加強在這一領域的佈局與拓展，未來仍有望獲取省內、省外新項目。

　　4. 收購北京力拓，佈局天然氣管輸余壓餘熱利用.

　　雖然，同為餘熱余壓利用，但公司的輸氣管線項目的盈利能力和前景遠好于傳統産業的餘熱余壓利用。在全球範圍內95%的天然氣是通過管道運送，我國作為能源需求大國對於天然氣的需求量近年來快速飆升，對外依存度已經提升至30%以上，未來仍有上升的趨勢。

　　公司所收購的北京力拓手裏共擁有15座驅壓氣站的餘熱余壓發電服務協議，主要客戶為中石油管道聯合西部公司和中石油管道西北聯合管道公司。隨著我國西氣東輸各條管線的逐步推進，未來公司借助北京力拓仍有望獲取更多項目。

　　5. 控股自貢商業銀行是公司成就其新業務發展的重大戰略.

　　公司的發展已經逐步擺脫了傳統製造企業的固化思維模式，正在向産、投、融一體化的新型企業發展模式轉變。控股自貢商業銀行後，進一步完善了公司的投融資能力，為其在新業務領域的發展提供充足的資金支援，未來公司將在做好傳統業務的基礎上，積極開拓與節能環保、清潔能源有關的新業務。

　　盈利預測：考慮到公司傳統煤電鍋爐及裝備總包業務的平穩發展，以及垃圾發電等新業務的拓展進度，預計公司2014-2016年EPS為0.66元、1.00和1.37元，對應PE為27、18倍和13，維持"強烈推薦"評級。

　　投資風險：1. 海外新增項目低於預期；2. 公司垃圾電站項目建設低於預期。

　　三維工程：中標硫回收大單，大環保成長邏輯清晰

　　研究機構：銀河證券 撰寫日期：2014-07-02

　　1.事件

　　公司7月1日晚發佈公告：公司于近日收到中國石化(行情，問診)集團招標有限公司發來的《中標通知書》，被確定為"齊魯分公司第一硫磺回收裝置安全隱患治理技術改造項目EPC總承包"的中標單位，項目金額預計為3.3億元-3.6億元，佔公司2013年營業總收入的56%-62%。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)該項目將對今明兩年業績産生積極影響，硫回收主業持續受益於油品升級及煤化工

　　據淄博環保網站披露，該項目是在原有4套硫磺回收裝置的基礎上，建設一套10萬t/a處理能力的硫磺回收裝置，總投資為39870萬元。該項目處理技術包含酸性水氣提、凈化、回用、胺液再生裝置、硫磺回收等，均是三維工程具備核心競爭優勢的領域。 該項目結算預計集中在2014-2015年，將會對今明兩年的營業收入産生積極的影響。我們認為，市場公司公司的硫回收主業預期過於悲觀。我們的判斷是，公司硫回收主業持續性好于市場預期，一方面新增煉油煉化産能平穩，另外一方面"油品升級+新型煤化工"將貢獻可觀增量。我們預測2014-2018年石化和新型煤化工硫回收工程市場規模CAGR達15.5%。

　　(二)有別於市場，我們認為公司基本面正發生積極變化

　　1、産業佈局及商業模式方面，中長期不會看到成長的天花板。公司已搭建起"硫回收(石化+煤化工+升級改造)+耐硫變換(産品+工程)+能源凈化、氣化"在內的大能源環保業務架構，市場容量為傳統硫回收的五倍以上；擬進軍千億級的污水處理及石化電商B2B市場。以公司目前搭建的業務架構，我們認為公司到2016年做到12億以上收入、3億元凈利潤、百億市值不會遇到天花板，且存超預期可能。 2、青島聯信快速增長，業務結構及成長邏輯類似于三聚環保(行情，問診)。聯信未來拓展的重要方向是從耐硫變換催化劑拓展至整個耐硫變換工藝包EPC(市場體量和硫回收相當)，從單一催化劑拓展至脫硫劑、能源凈化劑等領域拓展，同時向煤氣化(行情，問診)新領域拓展。3、基本面可能超預期點較多。"內生+外延"，"國內+海外"並舉，股權激勵設定較高增長底線(12-14年業績複合增長30%)。 4、公司治理及管理髮生積極變化。公司董事長曲思秋先生不再擔任總經理，有助於更專注于戰略制定、業務佈局及資源整合 5、估值提升空間較大。首先公司作為以硫磺回收、耐硫脫硫催化劑等為主營業務的純正環保股(收入佔比80%以上)，正積極拓展油品升級改造、污水處理等新業務，估值理應向環保股看齊(較大氣治理板塊平均水準存50%以上的向上修復空間)。其次，公司的各項主要財務指標均優於大氣治理板塊整體水準，且涉足石化電商B2B業務，理應享受更高估值。

　　(二)公司未來成長驅動因素

　　1、傳統硫回收業務持續增長。新型煤化工2014年起將進入訂單高峰；油品升級改造步伐加快，公司全面參與油品裝置加氫/催化裂化/重整/分餾等前端環節和硫磺回收裝置後端環節，分享3000億元大蛋糕；海外市場拓展可期，開闢硫回收新藍海。 2、催化劑業務快速拓展。青島聯信逐步從耐硫變換催化劑拓展至整個耐硫變換工藝包，從單一催化劑延伸至脫硫劑、凈化劑等領域，同時積極向煤氣化領域拓展。 3、圍繞環保核心不斷拉長産業鏈。酸性水處理向工業水處理延伸，耐硫變換工藝向耐硫變換工程領域拓展，從耐硫向凈化、氣化領域拓展，形成"工程+産品"、"硫回收+非硫"的均衡佈局。 4、參股設立上海志商B2B平臺，擬打造石化業的"上海鋼聯(行情，問診)"。

　　3.投資建議

　　我們預測公司2014/15/16年EPS分別為0.51/0.68/0.91元，3年凈利潤CAGR達35%，作為以硫回收、耐硫脫硫催化劑等為主營業務的純正環保股，我們認為給予14年30倍PE較為合理，對應15.30元目標價，維持"推薦"評級。

　　4.風險提示

　　風險因素：(1)研發技術風險；(2)市場競爭加劇風險；(3)工程總承包業務風險；(4)海外市場拓展風險。