中國北車22日宣佈中標美國波士頓34.85億元地鐵項目後，“高鐵走出去”戰略取得突破性進展。而中國北車、南車及南車集團旗下的時代新材27日起的集體停牌，更是激起市場無限遐想。高鐵股因此成為本週大盤反彈過程中最大的亮點。對此，業內專業人士認為——

　　鐵路固定資産投資有望維持在每年7000億元以上的較高水準，2014年是鐵路投資再上8000億元大關的標誌性年份。我們認為，鐵路基建耗材類公司有望從中顯著受益，提示關注時代新材、晉億實業以及新築股份

　　車輛設備類企業收入增速滯後於鐵路固定資産投資增速1年，同步于車輛購置投資增速。我們重點推薦進口替代空間巨大的零部件供應商永貴電器、鼎漢技術，維持推薦南車，提示關注康尼機電、時代新材

　　我們看好進入旅客服務市場的輝煌科技、世紀瑞爾的發展前景，以及受益於易損件更新替換的零部件企業，推薦永貴電器、鼎漢技術，提示關注晉西車軸、馬鋼股份、軸研科技、時代新材等

　　前週期：與基建同步景氣高位略有下滑

　　我們認為，中國高鐵建設將經歷客運專線—城際鐵路—城市地鐵，“十三五”期間，中國將進入第二階段，即以區域大城市為中心的城際鐵路建設階段。根據統計，各區域已有城際鐵路規劃達到1.95萬公里，其中2016-2020年竣工里程達1.1萬公里，加之在建的客運專線，預計“十三五”期間總竣工里程將達到1.7萬公里，相比于“十二五”期間1.6萬公里增長7%，年均竣工里程達到3400公里。同時，近期市場廣泛預期的第五縱第五橫客運專線的建設，也將在一定程度拉動“十三五”期間高鐵的全面建設。

　　我們認為，前週期軌交設備中主要為基建耗材及工程機械類産品：包括高鐵無砟軌道中的彈性元件、高鐵扣件、橋梁功能部件及修建高鐵需要用到的架梁機、提梁機等；代表性公司包括時代新材、新築股份 、天業通聯等，這些産品在高鐵建設整體投資中佔比較小，毛利率亦低於具有自主智慧財産權的機車車輛、零部件、電氣控制設備以及資訊系統。

　　鐵路固定資産投資集中在路基、橋梁、隧道建設和軌道工程階段，兩部分施工投入佔總投入的40%至60%；而鐵路基建耗材購置及相關公司的收入確認也集中在這兩個階段，屬於與鐵路基建投資同步受益的産品類別。從代表性公司的歷史收入增速與鐵路固定資産投資增速相關關係來看，也同樣能夠驗證我們的判斷，提示關注時代新材、晉億實業、新築股份。

　　往前看，鐵路固定資産投資有望維持在每年7000億元以上的較高水準，2014年是鐵路投資再上8000億元大關的標誌性年份，我們認為，鐵路基建耗材類公司有望從中顯著受益，提示關注時代新材、晉億實業以及新築股份。

　　中週期：關注站後工程及車輛採購

　　以京滬高鐵建設過程為例，建設共分為前期工作、線下施工和制梁、制架梁與路基預壓、軌道工程、站後工程、聯調等6個階段，其中鐵路資訊化建設所需的通信系統、信號系統、資訊系統、電氣系統等均屬於站後工程，線上路開通前的6至18個月完成，處於鐵路投資的中週期。

　　通信信號産品：鐵路信號系統可分為路面系統和車載系統，代表性公司如美股和利時，其地面列控中心(TCC)及車載信號系統(ATP)分別為高速動車組地面/車載信號系統；具體來看，地面系統與高鐵建設相關，車載系統與軌道車輛的交付相關。鐵路通信系統包括GSM-R、指揮調度通信及應急調度通信系統，代表性上市公司為佳訊飛鴻.

　　資訊系統産品：狹義的鐵路資訊系統包括運輸調度指揮、運輸生産組織、列車運作控制以及行車安全監控四大領域，其中鐵路行車安全監控是鐵路資訊化建設的重要環節，代表性上市公司包括輝煌科技和世紀瑞爾等。

　　鐵路電氣化産品：不僅在高鐵上，還包括既有線上將非電氣化鐵路改造成電氣化鐵路，包括架高壓線、修建變電站等；其中涉及到的設備主要由高架網上設備(電線桿、電纜、支架)和變電站(變壓器、高壓開關、刀閘、自動化、通訊設備)構成。A股上市公司中鼎漢技術的地面專用電源、臥龍電器專長于特種變壓器、特瑞德的箱式變電站都屬於這一類産品。

　　鐵路資訊化建設相關産品同時具備後週期屬性。電氣化産品在新建過程中佔比一般3%-8%，在維修維護中也會有所體現，佔比在10%左右；通信信號及資訊系統在新建高鐵投資中佔比一般為5%左右，但是在維修維護中佔比會超過20%，因此上述産品不僅屬於中週期，在高鐵運營後週期中也將顯著受益。

　　我們將2004-2013年鐵路固定資産投資與通訊系統和資訊系統上市公司輝煌科技、世紀瑞爾、佳訊飛鴻，以及鐵路電氣化上市公司鼎漢技術、特銳德、臥龍電氣收入增速情況作相關分析發現，公司收入增速與鐵路固定資産投資增速完全正相關，且存在一年時滯；往前看，考慮到2014年鐵路固定資産投資增速達20%以上，將反映至上市公司2015年的收入增長中，我們預計幾家公司收入水準也將呈現高速增長態勢。

　　短期推薦高景氣的核心零部件供應商

　　高鐵零部件供應需要鐵路總公司(原鐵道部 )的資格認證，對其綜合技術和品質進行管控。目前上市公司中，南車時代電氣 、時代新材、和利時、永貴電器、鼎漢技術、康尼機電等均已進入鐵總認證名單，將有望跟隨車輛交付景氣高峰實現穩步增長。

　　進口替代帶來強勁增長動力。在已實現供貨的動車組零部件廠商中，南車時代電氣的牽引控制系統、輔助電源系統已基本實現全部自給；車載信號系統基本由通號院、和利時、鐵科院三家公司完成全部國産化；車輛減震彈性元件國産化率已達較高水準。而永貴電器的電連接器、鼎漢技術(海興電纜)的車載電纜以及康尼機電擬進入的動車組外門系統，國産化率仍然較低，存在巨大進口替代空間。

　　車輛及零部件具備顯著的中週期屬性。我們研究發現，車輛設備類企業收入增速滯後於鐵路固定資産投資增速1年，同步于車輛購置投資增速。我們重點推薦進口替代空間巨大的零部件供應商永貴電器、鼎漢技術，維持推薦南車時代電氣、和利時，提示關注康尼機電、時代新材。

　　長期看好潛在的進口替代受益者

　　儘管我國動車組整體國産化水準已經相對較高(按金額計算國産化率達到80%左右)，但是從部分核心零部件上看，仍處於進口替代的早期階段，包括車軸、車輪、制動器等。國內企業積極投入研發，一旦突破技術瓶頸，預期相關企業受益空間巨大，具體潛在受益産品包括晉西車軸的空心軸，馬鋼、太重的高鐵輪對，軸研科技的高鐵軸承及華伍股份的鐵路制動器等。

　　綜合比較技術研發進程、企業綜合競爭實力、産品進入壁壘等因素，我們相對看好有望在動車組空心軸領域實現率先突破的晉西車軸。

　　後週期：與運營同步迎接景氣高峰的爆發

　　高鐵建設完成逐步運營階段後，我們預計，與高鐵運營相關的後期服務類設備將迎來需求的集中爆發期，包括：鐵路客服系統：鐵路客服系統涵蓋範圍廣泛，由整合管理平臺、導向揭示系統、廣播系統、視頻監控、時鐘系統、求助系統、查詢系統、站臺票系統、一卡通管理系統、安檢系統、寄存系統等主要系統組成。

　　自動售檢票系統：自動售檢票系統(AFC)是實現軌道交通售票、檢票、計費、收費、統計、清分、管理等全過程自動處理的産品，由中央電腦系統(CC)、車站電腦系統(SC)、自動售票機(TVM)及閘機等子系統組成。以每個車站自動售檢票系統投資1000萬元，車站平均間距100公里計算，自動售檢票系統年均市場容量為7億元左右，代表性企業有華虹計通、廣電運通等。

　　旅客服務，包括高鐵WiFi市場等。2013年，我國鐵路旅客發送量完成21.06億人次，同比增長10.8%，其中高鐵旅客發送量5.3億人次，佔比超過25%，旅客服務包括接送站、引導牌、廣告牌等需求潛力巨大。重點公司包括參股交通運輸WiFi系統領軍企業飛天聯合的輝煌科技，以及參股天河東方進入旅客服務、車站節能環保服務等領域的世紀瑞爾。

　　運營階段巨大維護存量市場需求驚人

　　截至2015年底，中國高鐵運營里程將超過2.1萬公里，動車組保有量規模或達2000標準列以上，巨大的存量市場每年將新增大量的維修維護需求，包括易耗零部件的更新替換等，這將成為部分零部件供應商新的增長動力。根據德國諮詢公司的統計，2013年全球軌道交通裝備市場新造需求約為500億美元，而檢修市場規模達到360億美元，檢修市場規模達到總需求規模的40%以上；我們估計，中國檢修市場規模僅為總需求規模的10%至20%，仍具備巨大提升空間。

　　我國動車組平均設計壽命在20至25年，但因存在更新替代需求，實際使用壽命或大大低於設計壽命。此外，關鍵零部件的更新替換速度要大大高於整車，例如輪對、電連接器屬於易耗品範疇，平均替換週期為3至5年，零部件供應商收入及利潤彈性更高。

　　我們看好進入旅客服務市場的輝煌科技、世紀瑞爾的發展前景，以及受益於易損件更新替換的零部件企業，推薦永貴電器、鼎漢技術，提示關注晉西車軸、馬鋼股份、軸研科技、時代新材等。