編者按：滬深主機板上周震蕩休整，旅遊類股票卻並未受到拖累，反而群雄並起，推動中信餐飲旅遊指數節節攀升，逆勢收出五連陽。分析人士表示，今年上半年，我國旅遊行業基本面整體表現良好，存在一定恢復性增長，雖然由於一些短期因素，二季度市場反彈力度低於預期，但隨著負面影響的邊際遞減，旅遊板塊的機會將豐富起來。

　　行業景氣溫和復蘇

　　上半年受國家經濟結構的主動調控影響，我國國民經濟增速平緩，經濟運作總體良好，國際經濟企穩回升，旅遊經濟發展環境相對有利。在此背景下，受節假日出行需求增長帶動，我國國內和出境旅遊市場需求旺盛，旅遊産業總體景氣水準出現溫和復蘇。三大市場中，國內旅遊持續增長，出境旅遊繼續高速增長，入境旅遊持續波動下行。

　　産業方面，上半年傳統旅行服務業的景氣水準回升緩慢，一、二季度旅行社市場景氣下行趨勢明顯，但受投資創業和網際網路創新的驅動，面向大眾市場的廣義旅行服務業保持繁榮發展態勢。區域旅遊方面，上半年東、中部等傳統的旅遊目的地和客源地旅遊企業景氣水準較高，且區域經濟合作和交通網路的完善進一步促進區域旅遊一體化的進程。

　　7月9日，中國旅遊研究院在北京發佈2014年上半年旅遊經濟運作分析與下半年趨勢預測報告，認為上半年我國旅遊經濟運作總體運作良好，實現了預期的增長，儘管入境市場繼續下降，但國民旅遊消費的基礎性需求依然保持兩位數的高增長。具體數據方面：上半年國內旅遊人數18.5億人次，同比上升10.2%，國內旅遊收入為1.5萬億元，同比上升16%；出境旅遊人數5410萬人次，同比增長18.7%，出境旅遊花費增速更達到20.7%，超過700億美元。此外，從部分主要旅遊升勢及景區上半年接待遊客數量及旅遊收入數據來看，大部分旅遊城市接待量增速均超過10%，西藏、四川、江西的增長比較突出。國民旅遊市場維持平穩增長。

　　2013年由於國內經濟疲軟以及週邊經濟波動加大影響，國內旅遊行業格局曾一度陷入低迷，不過下半年隨著宏觀經濟穩定回升，全球貿易、商務旅行的穩定增長，以及交通網路的日臻完善，國內旅遊業還將獲得新的發展推動力。

　　利好共振 旅遊股機會豐富

　　二季度行業及重點公司利潤增長低於市場預期。但7月下旬以來，受下半年國內旅遊市場觸底反彈預期刺激，旅遊類品種集體向上展開估值拓展。根據wind數據統計，7月25日以來，中信餐飲旅遊指數累計漲幅達到9.72%，明顯跑贏滬綜指4.25%的同期漲幅；不僅如此，上周兩市大盤震蕩歇腳，中信餐飲旅遊指數反而進一步加快上漲的步伐，以3.62%的一週漲幅遙遙領先於滬綜指0.35%的階段表現。值得注意的是，從成分個股來看，景區和旅行社類股票漲幅普遍也要高於酒店及餐飲類股票。

　　分析人士指出，導致二季度行業基本面波動的負面因素近期影響力趨弱，而依然旺盛的居民旅遊消費需求，以及暑期旺季以家庭出遊為主的遊客結構有利於旅遊股的反彈。此外，線上旅遊市場爆發也有望抬高旅遊板塊的估值。

　　首先，根據相關統計顯示，2014年上半年國內線上旅遊行業並購事件近40起，涉及並購金額數十億人民幣，阿裏、騰訊、攜程及地産商萬達均在投資方名單中，預計在行業主要參與者收購完成後必將儘快進行業務梳理和資源投放，目標消費爭奪戰料難避免，下半年線上旅遊行業仍將火熱，板塊整體收益在概念板塊中有望靠前。

　　其次，上半年國內遊收入同比增長16%，二季度部分景區公佈接待人次數據已顯示同比增速趨勢較好。而從歷史規律來看，8月份往往是一年當中旅遊市場供需最旺的時點，這將對行業基本面向好構成強勁支撐。與此同時，部分傳統優質景區的新建項目漸次落成，釋放出更強的接待能力，下半年盈利增厚應該是大概率事件。最後，受中國遊客歡迎的部分目的地國家2014年起相繼簡化簽證程式，擴大簽證數量，各國旅遊局紛紛加大在華推廣行銷力度，業內普遍預計下半年出境遊人次增速有望超過20%。

　　中青旅:古北水鎮試營業，並表烏鎮15%股權帶來2014年利潤高增長

　　中青旅 600138 社會服務業(旅遊飯店和休閒)

　　研究機構：群益證券(香港) 分析師：張露 撰寫日期：2014-01-15

　　公司古北水鎮元旦正式試營業，濮院開發開啟壯大公司水旅遊業態，烏鎮利潤增速有望在低基數及收入增長帶來的成本攤薄的基礎上出現恢復，維持買入的投資建議。

　　結論與建議:

　　古北水鎮:試營業:項目以司馬臺長城為基礎，開發山水古鎮，發展觀光、休閒、商務會展等業務，10月28日免費試營業，期間週末一天曾接待遊客3000人。1月1日開始試收80元折扣門票(全價150元，參觀司馬臺長城另收門票40元)。酒店建設:景區將視入住情況陸續開出1500間酒店和民宿客房，價格600-5000元。目前景區內水鎮大酒店體驗價格780元/晚，民宿價格1000元左右，最低試營業價格550元左右。

　　比烏鎮西柵120元門票和300-4000(少量5000-10000元)的水準略高。

　　公司計畫專案進入成熟期後年接待遊客400萬人次，年收入10億元。行銷宣傳:古北水鎮將在春節前後冰雕嘉年華和廟會主題活動帶動部分客源，大規模推廣計畫在2季度。周邊遊客:北京市2012年全市常住人口2069.3萬人，接待旅遊2.3億人，古北水鎮所處密雲縣接待遊客達737.4萬人。盈利預測:我們預計古北2014年接待遊客60萬人，按照烏鎮2014年每人平均消費約150元，估計古北水鎮每人平均消費250元，景區收入1.5億元，扣除費用後預計虧損6000萬元，歸屬公司的投資虧損2900萬元。

　　預計2015年古北接待遊客100萬人，基本實現盈虧平衡。

　　濮院:子公司烏鎮旅遊公司出資2.45億參股49%設立桐鄉市濮院旅遊有限公司，建設濮院水鎮項目。濮院是繼烏鎮後公司和桐鄉市合作的第二個項目，繼續水鎮旅遊複製進程，項目建設期較長，暫不計入盈利預測。

　　公司經營:景區業務:烏鎮新酒店開業和東柵遊客下降對利潤的影響將隨著遊客增速恢復而消除，我們預計烏鎮2013和2014年收入分別為7.6和8.7億元，YOY增速10%和15%，利潤分別為2.6和3.2億元，YOY增速分別為11%和23%，公司將在2014年完成定向增發和對於烏鎮15%股權的收購，將額外增厚公司凈利潤4500萬元。旅行社及會展業務:旅遊法和三公消費的影響造成上半年收入增速僅為5.5%，預計全年增速6%，2014年有望在低基數基礎上恢復至15%的水準，2013和2014年收入分別為62.5和72億元。其他:IT技術服務業務預計增速10%左右水準，2013和2014年收入分別為19.4和21.3億元。房地産將不再開發新專案，慈溪玫瑰園餘下5億元(利潤約6000萬元)將在未來2年內結算完成，公司將長期退出房地産開發業務。

　　盈利預測:預計2013-2015年公司凈利潤2.5、3.38和4.14億元，YoY下降15.2%，增長35.1%和22.4%，我們預計公司2014年完成定增，目前股價對應攤薄後EPS為0.6、0.69和0.84元，PE為28.7、25.2和20.6倍。扣除房地産後主業凈利潤為2.42、3.08和3.84億元，YoY增長18%、27.2%和24.6%，攤薄後EPS為0.58、0.62和0.78元，PE為29.4、27.5和22倍，看好公司的長期經營，維持買入建議。

　　中國國旅調研報告:積極佈局，坐享政策紅利，海棠灣前景看好

　　中國國旅 601888 社會服務業(旅遊飯店和休閒)

　　研究機構：東北證券(行情，問診) 分析師：梁莉 撰寫日期：2014-01-29

　　1月20-21日，我們對公司的三亞大東海市內免稅店和海棠灣項目進行了實地調研。本報告將重點分析公司免稅業務(三亞大東海免稅店和海棠灣項目)的經營情況。自2012年11月1日，海南離島免稅調整免稅購物額度和品種後，三亞免稅店購物需求得到充分的釋放。我們預計，2013年，三亞免稅店進店人數約300萬人次，進店購物轉化率20-30%左右，每人平均客單價3300元，全年實現銷售額28億元左右，凈利潤率20%，實現凈利潤約5.6億元。

　　海南離島免稅政策已于1月20日開始試點實施“即購即提、先徵後退”購物方式。目前，郵寄購物和自助購物等新購物方式正在按計劃進行，“即購即提”模式主要針對旅遊顧客，網購則主要針對商務遊客。諸多新購物方式的開啟將有望提升進店購物轉化率和每人平均客單價，加之公司對免稅商品結構的調整以及補貼行郵稅和購物返券等諸多促銷手段的拉動，三亞免稅店的經營業績將保持良好的增長。

　　由於海南“一市一店”政策，海棠灣的開業時間預計在今年8月份，屆時，三亞大東海店免稅業務將停止運營，具體關店還是繼續有稅商品銷售業務還取決於公司進一步的決策。我們認為，雖然大東海店停止免稅經營短期會對公司2014年的業績增長造成一定的壓力，但是，長期來看，有利於鞏固公司在三亞免稅市場的壟斷地位，可謂“短痛換長利”。鋻於三亞巨大的免稅市場前景，我們預計，海棠灣項目在2014年實現盈虧平衡，2015年有望給公司貢獻業績。假設每人平均客單價3500元，2014年，公司三亞離島免稅銷售額有望達到35-37億元，我們對海棠灣項目前景非常看好。

　　公司盈利預測與投資策略:海南島離島免稅政策有望進一步放寬(繼續推出新的免稅購物模式、免稅額度進一步提升等)，海棠灣項目盈利前景看好，中免集團與跨境通的合作有望提升公司業績彈性。我們預計公司2013-2015的EPS分別為1.40元、1.63元和1.95元，公司目前股價35.38元，對應PE25倍、22倍和18倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示:三亞免稅店銷售低於預期、三亞海棠灣項目建設進程低於預期。

　　黃山旅遊:受地産結算影響收入加速下滑、業績跌幅收窄

　　黃山旅遊 600054 社會服務業(旅遊飯店和休閒)

　　研究機構：東吳證券(行情，問診) 分析師：張藝 撰寫日期：2013-10-24

　　前三季度公司業績下降42%。2013 年前三季，黃山旅遊營業收入為11.99 億元，同比下降14.69%；公司凈利1.53 億元，同比下降41.54%，每股收益為0.3236 元。與中報數據相比，營業收入跌幅(中報同比下降7%)進一步加大，歸屬凈利潤的跌幅(中報下降48%)有所收窄。

　　非典後遊客量首次出現下滑，前三季度公司收入下降15%。2013 年上半年，由於國內經濟增速放緩、入境市場持續下降及陰雨天氣較多等多種因素的疊加，旅遊市場受到較大的壓力和挑戰。非典之後，黃山景區遊客量首次出現下滑。但相比其他上市公司景區遊客的下滑程度，黃山景區相對較小。2013 年上半年，除公司商品房銷售收入實現287.63%的增長之外，由於景區遊客數的減少，公司門票、索道、酒店和旅遊服務等相關行業收入均出現同比下滑。

　　成本費用控制好于中期水準，業績下滑速度有所收斂:2013 年前三季度，公司毛利率為37.90%、凈利率為13.82%，分別比去年同期下降3.09 和5.88 個百分點，但均好于中期水準。

　　西海地軌纜車7 月開通，運營效果良好。西海觀光纜車于2013 年7 月9 日投入試運營，物價部門核定票價100 元/人，實際執行價80 元/人。試運營的第一個月內共接待遊客3.37 萬人次， 佔進山人數的10.6%，實現營收260 余萬元，日均接待人次1123 人，宣傳行銷效果良好。預計走出培育期後，地軌纜車每年産生3000 左右的收入，增厚公司業績。

　　盈利預測與投資建議:預計公司2013-2015 年的EPS 分別為0.42、0.51 和0.63 元，PE(2014E)為21.24 倍。與2013 年中期相比，公司前三季度受地産結算影響收入加速下滑，預計四季度地産增加結算和皇冠假日減虧將導致全年業績下滑幅度進一步縮窄，14 年公司基本面改善是大概率事件，業績有望實現恢復性高增長，首次覆蓋給予公司“推薦”評級。

　　峨眉山A(行情，問診):增發順利實施，期待14年業績反彈

　　峨眉山A 000888 社會服務業(旅遊飯店和休閒)

　　研究機構：德邦證券 分析師：李項峰 撰寫日期：2013-12-19

　　事件:

　　公司發佈公告，非公開增發順利實施，本次發行股份總數為2826.86萬股，發行價格16.98元，扣除發行費用後實際募集資金4.67億元，擬用於以下3個項目:峨眉山旅遊文化中心建設；峨眉山雪芽茶葉生産綜合投資項目；成都峨眉山國際大酒店改建項目

　　點評:

　　2014年業績具備反彈空間。我們對於公司基本分析及預判:1、2013年公司業績下滑明顯，其中Q1和Q2分別同比下降29%和46%，Q3略有回升，為+7%，但收入同比依然下降18%。影響業績下降的主要因素是客流量的下降，受地震、洪水及禽流感等事件影響，公司全年客流預計為230萬人次，較去年下滑17%。2、預計2014-2015年業績有望獲得改善，存在如下催化劑:一是客流的恢復，預計2014年客流能達300萬人次，同比增長30%；二是索道的提價，公司管理層明確提出明年有機會提升索道價格(2013年2月21日，公司接峨眉山-樂山大佛風景名勝區管理委員會通知，峨眉山風景區門票價格自2013年3月16日起調整，旺季由150元/人次調整為185元/人次，淡季由90元/人次調整為110元/人次。)；三是高鐵開通，成綿樂城際鐵路預計在2014年底通車，使得成都雙流機場至峨眉山只需40分鐘行程。因此，從中長期來看，公司經營業績具備向上的空間，但不確定性依然存在，比如索道提價就面臨著一定的困難。

　　募投項目分析。本次定增與2012年9月份的預案相比，募集資金規模有所減少(從6億元減至4.8億元)，但募投項目沒有實質性變化，我們認為這一調整與公司今年的實際經營狀況有關。公司本次募投項目包括旅遊文化演藝、峨眉雪芽及峨眉山國際大酒店改建等三個項目，我們相對看好峨眉雪芽和文化演藝項目。公司峨眉雪芽在國內已經具有一定品牌知名度，2013年已經實現終端銷售額1個億，公司目標是3年內突破3億元，5年實現5億元，10年實現10億元銷售，管理層預計茶葉業務在2年內能夠實現2800萬凈利潤。公司建立“天下峨眉”旅遊演藝中心，進軍文化演藝業務，有望填補公司在“吃住行遊購娛”中“娛”的短板，增加新的盈利點，但由於缺乏經營經驗和人才積累，該項目要達到公司預期的結果也並非易事。

　　風險及制約因素:1、峨眉山地處地震多發帶(2008年和2013年)；2、股權激勵多年未能實施；3、目前收入結構依然單一，未來將注重産業鏈延伸，但同時也會相應地增加資本開支壓力。

　　盈利預測:

　　預計2013-14年公司EPS分別為0.63元和0.90元。給予“增持”評級。

　　麗江旅遊調研:定增方案獲批，募投項目助力休閒遊轉型

　　麗江旅遊 002033 社會服務業(旅遊飯店和休閒)

　　研究機構：華泰證券(行情，問診) 分析師：薛蓓蓓，程遠 撰寫日期：2014-01-16

　　投資要點:

　　我們與上市公司領導進行了調研交流，要點如下:

　　酒店業務方面，新開業的英迪格酒店(和府二期)入住率達到預期，和府一期經營情況平穩。2013年9月27日麗江和府二期項目開始營業，由於引進了洲際酒店集團旗下的“英迪格”品牌，該酒店被命名為“麗江古城英迪格酒店”，共有70個房間，目前尚未全部交付，約60多間可以入住。目前屬於試營業階段，運營情況良好，符合我們的預期，目前酒店平均房價已達1000元以上，明年1月1日將會正式營業，屆時房價可能有所提升。此外，據我們與公司溝通，公司另一家五星級酒店和府一期的經營情況並未受到大環境低迷拖累，三季度的經營情況同比仍維持在較穩定的水準上，入住率約60%以上，平均房價在1000元以上。

　　新旅遊法頒布之後，雲杉坪索道業務受到一定衝擊，但11月之後有所起色。新旅遊法頒布初期，團客數量出現明顯下降，相較于散客佔比較多的大索道和耗牛坪索道，雲杉坪索道的遊客量受到的衝擊相對較大。但11月之後，新旅遊法的影響開始減淡，索道接待量環比出現好轉。

　　印象麗江已成為麗江當地旅遊的著名品牌，目前上座率保持較為穩定的水準，受新旅遊法的影響不明顯。印象麗江雖然團客佔比約95%，但由於知名度極高，已成為麗江當地旅遊的必選項目，新旅遊法的頒布對其上座率影響不大。

　　現階段定增項目已經獲批，其擬投建的香巴拉月光城酒店預計1年培育期，雪山遊客綜合服務中心9月20日已開始營業，投建之後公司將完成休閒遊向觀光遊的華麗轉型。公司此次通過定增擬投資香格里拉香巴拉月光城項目，將建設以藏文化為主的五星級酒店及藏文化風情體驗區，其中五星級酒店房間約300間，2016年有望開始營業。項目全部建成之後將形成一個集“吃、喝、玩、購”于一體的大型商業旅遊步行街，延長遊客在景區的停留時間，完成觀光遊向休閒度假遊的轉型升級。此外，另一定增項目雪山遊客綜合服務中心，已于9月20日開始運營，目前擁有3500個座位，最低消費38元/位。

　　商鋪租賃方面，古鎮商業街有望在年底開業，目前招商情況良好。據我們與公司溝通得知，古城南入口的商業街預計在明年一季度開業，目前招商簽約率60%左右，入駐品牌包括麥當勞、星巴克、哈根達斯等國際知名品牌。目前商業街擁有49棟商鋪，共計14609平方米。

　　維持“增持”評級。據我們與企業溝通，獨宗克古城大火事件對於擬募投的月光城項目並無實質性影響，現階段政府的修繕工作已陸續啟動，預計後期項目仍將順利推進。根據最新交流情況，我們預計公司2013~2015年EPS 為0.73、0.81和0.88元/股，對應PE 分別為17、15和14倍，處於歷史較低的水準，建議投資者可以長期關注公司的轉型進展，擇時配置，暫維持“增持”評級不變。

　　風險提示:自然因素和社會因素的風險；經濟週期影響的風險；市場競爭風險；募集資金投資項目實施的風險；安全事故風險。