中興商業時隔5年再謀易主 經營缺亮點凈利8000萬徘徊10年

　　東北老商業中興商業(000715.SZ)再謀易主。

　　中興商業公告稱，控股股東中興集團擬通過公開徵集受讓方的方式協議出讓公司29%。此事一旦完成將導致公司控股股東、實控人變更。

　　這是中興集團第二次籌劃針對中興商業通過協議出讓股權方式易主，前一次是2015年，當時受讓方係與復星系有關聯的上海浙業投資，只不過最終因涉嫌國資流失而被叫停。

　　與上次不同，這一次，受讓方接盤條件，除了受讓中興商業29%股權外，還須同時作為戰略投資者參與北方重工司法重整。

　　昨日下午，針對中興集團上述舉動，一大型券商人士向長江商報記者稱，中興商業屬於瀋陽國資旗下優質商業資産，出讓控股權除了有踐行混改之意外，更直接原因可能是為了北方重工重整，進而達到振興東北老工業基地目的。

　　從中興商業自身而言，作為老牌商業企業，雖然坐擁繁華商業中心，但其經營業績並無亮點。近10年來，其凈利潤圍繞8000萬元徘徊。

　　值得一提的是，上市22年來，公司僅在1999年實施過一次配股募資，自此之後再無股權融資。

　　二級市場上，截至昨日收盤，其市值為19.84億元，僅高於同城的商業城及大連友誼。

　　再謀易主劍指老工業振興

　　時隔5年，中興商業再次面臨著將易主命運。

　　前晚，中興商業發佈公告稱，接到控股股東中興集團通知，遼寧省國資委已同意中興集團通過公開徵集受讓方的方式協議轉讓公司29%股份的相關事項等。此前，公司公告，中興集團宣佈擬協議出讓所持公司8091.17萬股，佔總股本的29%。交易完成後，公司控股股東及實控人將發生變更。

　　中興商業是一家國內第一批商業企業，也是遼寧省會瀋陽商業零售行業龍頭企業，座落于瀋陽市最繁華的黃金商業區——太原街。公司于1997年在深交所掛牌交易。

　　歷史上，公司股權結構曾發生多次重要變動。上市出資，中信信託與瀋陽國有資産經營公司並列第一大股東，後中信信託將其所持股權轉讓給兄弟公司中信百貨。2006年，中興商業完成股改後，中興集團及中信百貨持股比分別為32.42%、26.3%，分列一二股東。兩年之後，中信百貨將其所持股權轉讓給華平基金的控股子公司，後者大約在2010年套現8億元後退出重要股東之位。期間，銀泰係舉牌，市場一度認為銀泰係與中信百貨或結成一致行動人，引發控股權之爭。所幸，中信百貨和銀泰係在2009年開始加速退出。

　　此後，四度舉牌的大商係及浙江盾安係相繼入股，也曾引發控股權爭奪的擔憂。

　　2014年9月，中興商業迎來易主時刻。彼時，中興集團公開徵集受讓方，擬協議轉讓29.50%股權。當時，確定的受讓方為上海浙業投資公司，後者與復星系存在關聯。不過，停牌10個月後的2015年7月，中興商業股權轉讓事宜被國資委叫停。

　　公開資訊稱，上述股權出售之前，是A股熊市，隨著熊轉牛，以及標的地産價值計量等因素，市場一度質疑中興集團賤賣國有資産。

　　那麼，為何在5年後再次籌劃中興商業易主呢？

　　根據公告，此次對受讓方設定了條件，即連續三年盈利、最近一年合併資産總額不低於500億元、資産負債率不超過50%。從外，還有更為重要的一條，即除了受讓中興商業股權外，還須以戰略投資者身份參與北方重工司法重整，且一次性投資不低於15億元。

　　中興商業與北方重工實控每人平均為瀋陽國資委，北方重工具備雄厚的技術優勢和系統全面的工業工裝體系。上述券商人士表示，出讓中興商業控股權及為北方重工引進戰略投資者，其最終目的可能是振興東北老工業基金，以提高我國裝備製造業國際競爭力。

　　經營業績10年幾乎原地踏步

　　作為老牌商業企業，中興商業在新形勢下並未實現華麗轉身，而是止步不前。

　　中興商業主營業務營收構成顯示，去年上半年，公司實現營業收入12.76億元，其中零售業業務營業收入為12.28億元，佔比為96.26%，廣告業和服務業營業收入分別為74萬元、2.99萬元，尚未形成氣候。由此可見，公司仍舊是一家傳統百貨零售業公司。

　　財務數據顯示，2005年前，公司凈利潤在0.5億元左右徘徊，2005年起有所上升，2006年、2007年接近0.8億元，到2017年為0.85億元。這期間，僅在2011年至2013年達到億元左右。縱覽近10年凈利潤，基本上是在0.8億元左右徘徊。

　　同期，公司營業收入也出現相同走勢。上市之初，公司營業收入為11.23億元，到2000年猛降至5.95億元。此後快速爬升，2001年達到11.94億元，2006年突破20億元，2017年為24.59億元。其中，2011年至2014年突破30億元。

　　整體而言，近10年來，中興商業並未走出新經濟的重圍。這從其綜合毛利率方面亦可得到印證。2001年至去年前三季度，中興商業毛利率一直在17.50%至19.40%之間徘徊。

　　從其期間費用看，管理費用偏高。2015年至2018年9月30日，中興商業管理費用分別為3.50億元、2.43億元、2.78億元、2.27億元，管理費率為12.63%、9.95%、11.31%、11.91%，基本上超過10%。同業公司中，2017年，南京新百管理費率為7.59%，去年前三季度為8.08%，均低於中興商業。同業中，去年前三季度，銀座股份、新華百貨的管理費率更是低至不到2.50%。

　　銷售額增長放緩、毛利率下滑、行業競爭加劇、管理費用偏高等，這些是傳統百貨零售業面臨的老問題。或許，中興商業引進民營資本後，老問題遇到新辦法或可迎刃而解。