2018年外資持債規模增五成 未來被動型資金流入增加

　　2018年外資持債規模增五成 未來被動型資金流入增加

　　1月17日，中國人民銀行副行長潘功勝在中國債券市場國際論壇上介紹，截至2018年年末，境外機構共持有人民幣債券1.73萬億元人民幣，年度增速達51%。2018年外資增持規模超過1000億美元，佔新興市場流入外資規模的80%。

　　境外機構親睞中國債券的同時，中國監管部門也在積極推動中國債券走向國際市場。

　　據21世紀經濟報道記者梳理，2018年中國監管部門先後推動明確對境外投資者投資境內債券的利息收入暫免征收三年的企業所得稅和增值稅、實現直接入市和債券通下全面實現券款對付(DVP)結算等措施，放寬了外資投資中國債券市場的限制。

　　“中國債券收益率高且風險率低，中國經濟也保持穩中向好的態勢，外匯儲備、人民幣匯率、跨境資本流和國際收支都保持基本平衡，中國債券市場未來發展潛力十分巨大。”潘功勝説。

　　外資涌入國債市場

　　數據顯示，2018年外資增持中國債券規模超過1000億美元，佔新興市場流入外資規模的80%。但截至2018年末，外資在中國債券市場中的持有佔比為2.24%，而在國債市場中的佔比已升至8.04%左右。

　　從外資持有人民幣債券的結構來看，國債佔了外資持有人民幣債券總量的63%。從增持來看，國債的增持佔了全年增量的84%左右，而對政策性銀行金融債增持佔7%。

　　“國債是2018年外資配置的主要標的，這也在側面上印證了目前進入的外資仍以配置型為主。對於政策性銀行金融債而言，可能是隱含稅率削弱了政金債的性價比，所以增持比例不大。在2018年11月免稅政策落地後，這一約束才被解除。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示。

　　究竟是什麼吸引境外機構投資人民幣債券，尤其是中國國債？

　　眾多境外投資機構也表示，收益率是吸引境外機構增持中國國債最主要的因素。如果從2018年12月份的十年期國債收益水準來看，中國十年期國債收益率為3.3%左右，美國為2.83%左右，而日本、歐洲則都低於0.5%。

　　“從2018年看，中國債券的收益率在全球遙遙領先，遠高於美國、日本、歐洲等發達國家債券收益率，這是吸引境外機構最主要原因。”彭博中國區總裁李冰表示，“此外，中國市場開放政策的推出、市場基礎設施的完善、市場透明度和流動性的提升，也是吸引外資投資中國債市的重要因素。”

　　2018年境外機構不僅大規模進入中國市場購買債券，境外機構在中國市場上發行“熊貓債”的腳步也在提速，中國監管部門也在積極開放支援熊貓債發展。Wind數據顯示，截至2018年末，銀行間市場熊貓債已累計發行1980.6億元。

　　不過，潘功勝也指出，中國不限制熊貓債募集資金的進出和使用，資金可以調出境外而不受任何約束。“但我個人還是不太理解這樣的行為，境外機構在中國發熊貓債後馬上換為美元，這對彼此都沒有多大意義。”潘功勝説。

　　北京地區某接近監管人士對21世紀經濟報道記者表示，如果中國市場發債後立即換為美元到境外使用，自然是會增加外匯的需求，但目前熊貓債市場規模很小，一年也就累計2000億元人民幣左右，且並非所有通過熊貓債募集的資金都被換為美元，因此目前對外匯市場的影響還比較小。

　　“影響較大的還是外資買賣中國債券，2018年增持規模已有近1000億美元，預計2019年還會更多，國際資本具有多變性和波動性，需要辯證看待。”上述接近監管人士表示，“但中國資本市場開放肯定是利大於弊，關注點不要放在國際資本進出上，而要更多關注提升人民幣匯率彈性、加大債券市場深度層面。”

　　未來被動型資金流入將增加

　　數據顯示，目前外資持有中國債券額度在全市場中佔比僅為2.24%左右，不僅低於美、歐、日等發達國家債券市場中的外資佔比，也低於馬來西亞、印度等發展中國家的外資佔比。

　　“目前中國央行已經解決了券款對付結算(DVP)、明確稅收政策等相關問題，但部分國際投資者提出如國際託管機構是否已準備好提供相關服務、市場流動性等問題，這些還有待解決。”彭博有限合夥企業指數業務全球負責人Steve Berkley説。

　　德意志銀行中國區總經理高峰表示：“如果投資了信用債，但出現發行主體信用違約或者破産，到底是怎樣的處理程式？這也需要市場繼續關注基礎設施建設，同時市場主體、監管部門應多一些互動。”

　　潘功勝則表示，在債券市場對外開放方面將作進一步改革：一是研究推動債券ETF等指數型産品的發展，並建立債券中央存管機構(CSD)互聯互通；二是對境外投資者關心的部分制度作出安排，包括有效支援境外投資者的特殊結算週期需求；三是適時全面開放回購交易，並大力推進人民幣衍生産品的使用。

　　“目前外匯局在研究優化境外投資者參與外匯對衝交易的相關安排，財政部也在計劃增加2019年關鍵期限的國債續發次數等。”潘功勝説，“此外，還將推動形成完善的中國境內多級託管制度的安排，培養具有國際競爭力的託管銀行，進一步提升了債券市場的流動性，完善做市商制度。”

　　據李冰分析，目前配置人民幣債券的主要是主動投資，但隨著多家國際主流債券指數納入人民幣債券後，將給中國債市帶來更多的流入資金和被動投資者。

　　摩根大通全球指數研究主管Gloria Kim也表示，如果全球三大指數彭博巴克萊全球總和債券指數、富時全球政府債券指數和摩根大通全球新興市場多元化債券指數都將中國納入其中，可以産生大約2300億美元的資金流量。