中信134億收廣證落定忙整合 越秀金控“輕裝”轉型收穫漲停

　　距2018年12月24日宣佈收購停牌僅10個交易日後，1月9日晚，中信證券(600030.SH)收購廣州證券方案雷霆出爐。

　　方案顯示，中信證券將通過發行股份的方式收購剝離掉廣州期貨和金鷹基金的廣州證券，作價134.6億。這一價格遠低於越秀金控2018年收購廣州證券32.765%股權的估值。

　　中信證券表示，此次收購將有利於快速打開廣東地區市場，抓住“粵港澳大灣區”發展機遇；而越秀金控(000997.SZ)則通過出售證券業務和百貨業務實現戰略轉型，未來將聚焦廣州資産和越秀租賃。

　　受收購消息影響，10日中信證券股價上漲4.93%，越秀金控開盤即漲停。

　　方案出爐的同時，中信在廣州證券的業務整合也在緊鑼密鼓地進行。21世紀經濟報道記者從廣州證券人士處獲悉，截至目前，關於廣州證券員工處置方案仍未最後敲定，不過，中信證券業務人員已陸續對廣證員工開展面談。

　　中信“低價”收購

　　歲末年初最受市場關注的券商整合方案在1月9日正式披露。

　　中信證券公告，擬向越秀金控及其全資子公司越秀金控有限發行股份購買剝離廣州期貨和金鷹基金股權後的廣州證券100%股權。其中，向越秀金控購買其持有廣州證券32.765%股權，向金控有限購買其持有的67.235% 股權。交易完成後，廣州證券將成為中信證券的全資子公司。

　　在交易完成之前，廣州證券擬將其所持有的廣州期貨 99.03%股權以及金鷹基金 24.01%股權剝離給越秀金控及/或其關聯方。對此，越秀金控解釋，“保留廣州期貨主要是由於交易對方已控股一家期貨公司，受“一參一控”限制；保留金鷹基金主要是由於交易對方已有公募基金控股子公司。”

　　而對於市場關注的價格，公告表示，本次交易對價暫定不超過134.60億元，發行價格為16.97元/股。

　　此次作價符合21世紀經濟報道記者此前估算範圍內，彼時記者結合2018年上半年末廣州證券凈資産112.72億元、合每股凈資産2.10元/股、中證指數有限公司2018年年末行業平均市凈率1.22倍等指標進行測算，認為中信證券對廣州證券的收購價格或為137.52億元。

　　對此交易價格，申萬宏源研報稱，若中信證券以134.6億對價收購廣州證券除廣州期貨和金鷹基金以外的股權，假設以1倍PB進行剝離，則估計交易對價對應的PB估值為1.21倍，與停牌前券商板塊PB估值基本一致，遠低於越秀金控18年收購廣州證券32.765%股權的估值。若剝離的價格高於1倍PB，則中信證券收購廣州證券股權對應的PB估值將低於1.2倍。

　　“屬預期之中，收購價格不高，但也合理，廣證凈資産超過百億。” 一名廣州證券人士10日接受記者採訪時稱。

　　接下來，這筆重組還需經過上市公司及交易對方董事會審議、國資委審批、證監會核準等程式。

　　而對於此次停牌僅10個交易日就出臺了重磅重組方案，有市場人士認為，這對財務顧問的項目執行能力而言是巨大考驗。

　　對此，深圳一名券商投行人士分析認為，“核心條款事實上雙方高層早已敲定，財務顧問大概率只是走通道。另一方面，此次重組是在停復牌新規以後進行的，根據監管層要求，可分階段披露，但要縮短停牌時間，所以整體效率提升。”

　　越秀金控“瘦身”轉型

　　在分析師看來，本次重組是“雙贏”決策。對於越秀金控而言，能迅速轉型；中信證券則能迅速提升廣東地區業務能力。

　　根據重組方案，如果交易順利完成，越秀金控將獲得2.01%股權，其全資子公司越秀金控有限持有4.13%股權，也就是説越秀金控將以6.14%股權成為中信證券第二大股東。

　　談及此次重組初衷，越秀金控9日談到，公司要實現上市公司全面戰略轉型計劃，構建經營驅動、戰略協同、區域領先的金融控股集團。具體而言，將合併廣州資産、新設越秀資本。

　　其表示，公司雖然金融業務牌照全面但整體優勢不明顯，而近年來，國內金融嚴監管、對外金融開放加速，公司金融業務佔比較大的證券業務受市場競爭持續加劇影響，面臨較大的經營壓力，盈利能力短期內難有大的突破。

　　廣州證券2018年上半年凈利潤-0.30億元，8-11月單月均出現虧損，依次為-1567.41萬元、-5385.98萬元、-4888.89萬元、-1926.80萬元。這對越秀金控而言是較大的包袱。

　　若順利成為中信證券二股東，越秀金控將一方面利用優質金融企業的優勢地位，獲得更為穩定的投資收益與價值增長紅利，提升上市公司整體盈利水準；另一方面，可以將資源逐步聚焦于廣州資産、越秀租賃等既有一定行業地位、又具有核心優勢的主營業務，提升經營效率效益。

　　前述深圳券商投行人士亦認為，儘管越秀金控作為中信證券第二大股東，但預計不會對中信證券經營有實際干預和影響。“越秀金控主要是做財務投資，獲取分紅。”

　　從中信證券角度來看，此次收購有利於彌補其華南區位優勢。公司表示，有助於快速打開廣東地區市場，抓住“粵港澳大灣區”的歷史性發展機遇；同時中信證券位於廣東省及周邊區域的人員數量將獲得顯著提升，充分利用廣州證券已有經營網點佈局及客戶資源實現中信證券在廣東省乃至整個華南地區業務的跨越式發展。

　　廣發證券非銀分析師1月9日分析指出，若此次收購順利完成，中信的華南區域渠道佈局將迅速完善，至此公司在華東、華南及東南沿海等全國發達區域的渠道資源完成全覆蓋。此外，頭部效應越發顯著，此次發行股份吸收合併將增加百億左右凈資本規模，中信資本實力指標將全線回歸行業第一位。