萬華化學一紙季報蒸發170億市值 光大證券等下調評級

　　昨日，萬華化學(600309.SH)收于29.28元，跌幅9.82%，盤中一度觸及跌停價29.22元。自萬華化學10月19日發佈三季報，當日股價一字跌停，隨後10月22日漲1.37%，昨日股價再現大跌。僅僅三個交易日，萬華化學市值蒸發172.26億元。

　　根據三季報計算，萬華化學業績比去年同期下滑接近三成。公司第三季度實現收入158.7億元，同比增長9.2%，環比減少3.5%，實現歸母凈利潤20.7億元，同比減少29.8%，環比減少39.2%，為2016年一季度以來首次單季利潤同比下滑。

　　季報發佈當日，中信證券、華泰證券、西南證券、開源證券、財通證券、中信建投、財通證券、國泰君安、中金公司、興業證券等10家券商發佈研報，其中7家券商認為萬華化學業績不及預期，中金公司、國泰君安下調了萬華化學的目標價。申萬宏源則乾脆下調了評級，將“買入”評級下調為“增持”評級。

　　其後，光大證券等5家券商發佈關於萬華化學研報，其中東吳證券、群益證券(香港)、方正證券等三家券商認為萬華化學業績不及預期，光大證券、群益證券(香港)等兩家券商則將萬華化學評級下調。

　　10月22日，光大證券發佈研報《2018年三季報點評：聚合MDI價格承壓，三季度EPS0.76元》，分析師為裘孝鋒。研報認為，萬華化學2018年前三季實現營收459.23億元，同增9.37%；歸母凈利90.21億元，同增15.49%；扣非後84.62億元，同增9.23%；經營性凈現金流155.19元。預計2018～2019年歸母凈利潤分別為105.3和109.5億元(前次為126.2和137.1億元)，對應EPS分別為3.85和4.00元。MDI下游需求短期仍然承壓，價格中樞將回歸合理區間，下調評級至“增持”。

　　兩個多月前，8月1日，光大證券發佈研報《2018年半年報點評：業績符合預期，多元化化工巨頭在路上》，分析師為裘孝鋒。研報認為，萬華化學2018年上半年實現營收300.54億元，同增23.02%；實現歸母凈利69.50億元，同增42.97%；扣非後64.80億元，同增35.21%；經營性凈現金流84.45億元，同增483.02%。基於海外MDI行業景氣維持和後期旺季來臨後國內市場的回暖預期，暫不考慮重大資産重組影響，維持公司2018～2020年盈利預測，預計凈利潤分別為126.2、137.1和150.0億元，折合EPS分別為4.62、5.01和5.48元，維持“買入”評級。

　　10月22日，群益證券(香港)發佈研報《MDI價格持續下滑，全年業績料承壓》，分析師為羅健。研報認為，萬華化學MDI價格持續下滑，致業績不及預期：冰箱冰櫃在聚合MDI下游消費結構中佔比約為45%，而據産業線上統計，18年前8個月國內冰箱內銷下行近5%，加上年內聚合MDI新增産能影響，18年聚合MDI整體呈現下滑趨勢。暫不考慮吸收合併事宜，考慮到MDI價格較大幅度回落，我們下修盈利預測，預計公司18、19年實現凈利潤108.5、81.3億元，yoy-2.6%、-25.1%，折合EPS為3.97、2.97元，目前A股股價對應的PE為8.1、10.8倍。受MDI價格下滑影響，公司全年業績料承壓，但長期來看，聚氨酯行業寡頭壟斷格局仍存以及公司未來多個項目投産，公司未來業績增長空間巨大，給予“持有”評級。

　　兩個多月前，8月1日，群益證券(香港)發佈研報《18年上半年業績增長43%，聚氨酯量價穩定增長》，分析師為羅健。研報認為，萬華化學2018年上半年聚氨酯銷售量為94.8萬噸，同比增加9.2%。從公司掛牌價來看，上半年公司聚合MDI直銷掛牌均價為24717元/噸，同比上漲2.3%，分銷掛牌均價為24383元/噸，同比上漲2.0%，純MDI掛牌均價為3.07萬元/噸，同比上漲19.1%。暫不考慮吸收合併事宜，預計公司2018/2019年實現凈利潤132.4/149.0億元，yoy+18.9%/+12.5%，折合EPS為4.84/5.45元，目前A股股價對應的PE為10.5倍和9.4倍。受去年高基期影響，公司下半年業績增速有所放緩，但長期來看，聚氨酯行業寡頭壟斷格局仍存以及公司未來多個項目投産，公司未來業績增長空間巨大，維持“買入”評級。

　　10月22日，招商證券發佈研報《萬華化學:多個新建項目順利推進，mdi價格回落拖累三季度業績》，分析師為周錚、鐘浩、姚鑫、段一帆。研報認為，萬華化學正在轉型為産品多樣且綜合的化工材料供應商，隨著石化業務+新材料規模繼續擴大，長期看好公司發展。預計2018年MDI業務在凈利潤中的貢獻比例維持在75%-80%，短期對公司業績影響權重較大。資産注入並表之前，預計2018-2020年公司每股收益分別為3.83元、3.72元和4.31元，對應市盈率分別為9.3、9.6和8.3倍，若按此方案注入，公司18年估值8.6倍。2017年到18年上半年，一系列不可抗力發生導致國內MDI價格非正常上漲，目前理性回落，3季度股價走勢反正市場對MDI價格回落的預期。目前公司正在積極推進整體上市，後續多個重量級産品在建項目順利推進，萬華産品鏈更加完善，産品結構也更加多元化，維持公司“強烈推薦-A”的投資評級。

　　10月21日，東吳證券發佈研報《MDI週期下行拖累業績，耐心等待未來成長》，分析師為柴沁虎。研報認為，萬華化學2018年前三季度實現營業收入459.23億元，同比增長17.86%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤90.21億元，同比增長15.49%；實現扣非後歸母凈利潤84.62億元，同比增長9.23%。Q3業績環比Q2齣現較大幅度下滑，主要原因為MDI價格和銷量下跌，另一方面由於油價上行，原料純苯、丙烷等價格上漲，原料成本壓力增大。暫不考慮吸收合併，預計公司2018-2020年營業收入分別為571.24億元、638.82億元和675.95億元，歸母凈利潤分別為112.31億元、128.71億元和140.32億元，EPS分別為4.11、4.71、5.13元，當前股價對應PE分別為8X、7X、6X，給予“增持”評級。

　　10月20日，方正證券發佈研報《聚氨酯量價齊跌導致三季度業績低於預期，看好公司長期成長性》，分析師為李永磊。研報認為，萬華化學2018年前三季度實現營收459.23億元，同比+17.86%；實現歸母凈利90.21億元，同比+15.49%；加權平均凈資産收益率為32.09%。其中，Q3實現營收158.69億元，同比+9.19%，環比-3.54%；實現歸母凈利20.71億元，同比-29.79%，環比-39.16%。由於主營産品MDI跌價，下調盈利預測，暫不考慮資産注入，預計公司2018/19/20年歸母凈利潤分別為104.76/110.19/136.88億元，對應EPS為3.34/3.51/4.36元，對應PE為10/9/7倍，維持“強烈推薦”評級。