豫能控股資産激增168億隱憂 25億並購標的一年半虧損4.6億

　　豫能控股（001896.SZ）何時能走出虧損困境尚難預判。作為地處産煤大省河南的火力發電企業，豫能控股並未能享受到煤炭就近的便利。相反，在煤炭價格持續高位運作之際，公司經營陷入虧損。

　　10月14日晚間，公司發佈三季報業績預告，預計今年前9個月，公司虧損區間為2.82億元至3.28億元。而在今年上半年，公司已經虧損3.12億元。

　　長江商報記者發現，早在1998年就登陸資本市場的豫能控股，20年來資産規模從14.6億元攀升至215.45億元，增長了13.76倍，但公司經營業績整體並不理想。2016年以來，凈利潤持續大幅下降。截至今年6月底，公司仍然有未彌補的虧損2.81億元。基於此，2004年至今，公司長達14年未曾實施現金分紅。

　　二級市場上，2016年至今，股價從12元跌至上週五的2.79元，累計跌幅超過七成。

　　為了做大做強豫能控股，公司也曾多次提供收購及投資等途徑進行産業佈局。2014年、2017年，公司先後通過發行股份及支付現金途徑向控股股東收購資産，優化股權結構。

　　遺憾的是，受結算電價下降、煤炭價格居高不下雙重擠壓，上述兩次重大資産重組帶給豫能控股除了産能、規模及營收大幅增長外，就是因標的資産虧損而加劇公司盈利能力下行。

　　上周，針對公司虧損等問題，長江商報記者向豫能控股發去採訪函，但截至發稿時止尚未收到回復。

　　半年凈利潤虧逾3億

　　豫能控股年內扭虧似乎無望。

　　10月17日，公司發佈了三季報業績預告修正公告，預計今年前9個月，公司凈利潤虧損2.82億元至3.28億元。上年同期，公司實現的凈利潤為0.94億元。

　　財務數據顯示，今年以來，公司一直是以虧損面目出現。今年一季度，公司凈利潤為虧損2.01億元，同比下降69.40%。半年報顯示，公司虧損面擴大至3.12億元，同比大降539.4%。

　　對於持續虧損的現狀，公司解釋，隨著國家持續深化電力體制改革，市場交易電量規模逐年增加，交易電量的價格同比降幅較大，公司售電收入同比下降。同時，受去産能及環保監管影響，煤炭價格持續高位運作，公司發電成本同比增加。兩頭價格擠壓，大幅壓縮了公司的利潤空間。

　　其實這種情況從2016年就開始出現。2016年、2017年，豫能控股實現的營業收入分別為69.51億元、87.60億元，同比分別增長90.15%、26.03%。同期凈利潤為4.73億元、0.54億元，下降幅度為15.44%、88.69%。

　　從公司發電業務毛利率持續下降也足可佐證核心主業盈利能力下滑。

　　截至目前，公司主營業務主要由發電業務、燃煤銷售及其他業務構成，其中，2016年至今年上半年，發電業務分別實現營業收入48.25億元、68億元、27.56億元，分別佔公司營業收入的81.57%、77.62%、62.16%，雖然逐年下降，但依然是營業收入的主要貢獻者。

　　同期，發電業務的毛利率分別為21.74%、4.77%、-10.77%。今年上半年，因發電業務毛利率為負數，帶動公司綜合毛利率為-5.44%。

　　兩次重組資産猛增168億

　　經營業績持續下滑，或與公司此前兩次大規模重組有一定關聯。

　　作為一家火力發電企業，豫能控股經營業績與煤炭價格關聯密切。

　　豫能控股于1998年初上市後，經營業績逐年下滑。1999年凈利潤1.20億元，2002年下降至0.41億元。此後，公司在微利與虧損迴圈中度過了7年，其中，2004年至2009年，連續6年公司扣除非經常性損益後的凈利潤為虧損。

　　從2010年開始，經營業績開始反轉，2013年實現了質的飛躍，當年凈利潤增長13倍，達到2.91億元。緊接著的2014年、2015年，凈利潤分別為3.70億元、5.60億元。

　　盈利能力大幅提升之時，豫能控股迎來了産能大擴張。公告顯示，2014年底，公司通過定增3.3億股募資20.92億元，其中，2.93億元用於收購控股股東投資集團新鄉中益95%股權及鶴壁同力所持有的鶴壁鶴淇97.15%股權。同時，斥資17.46億元對新鄉中益進行增資。

　　2017年，公司再次向控股股東投資集團收購資産。這一次，公司採取通過發行股份及支付現金方式收購華能沁北12%股權、鶴壁同力97.15%股權、鶴壁豐鶴50%股權，具體交易價格合計25.22億元。

　　隨著收購完成，公司資産規模急劇膨脹，從2013年底的46.86億元增長至今年6月底的215.45億元，增長了168.59億元，增幅為3.6倍。

　　遺憾的是，通過重組實施了産業佈局及産能擴張，不巧遇上了煤炭價格反轉，標的資産陷入虧損，直接拖累公司巨虧。

　　財報數顯，2017年，華能沁北虧損1.7億元，鶴壁同力併入到鶴壁鶴淇，鶴淇公司虧損4102.35萬元，鶴壁豐鶴僅盈利576.7萬元。今年上半年，鶴壁豐鶴虧損1.39億元，鶴壁鶴淇虧損1.13億元，華能沁北的收益情況未披露。三家標的公司收購至今共虧損4.59億元。

　　14年未分紅財務承壓

　　經營陷入虧損的豫能控股還面臨較大的償債壓力。

　　2016年以來，公司資産負債率持續攀升，由2016年底的63.54%升至今年6月底的67.84%。同期，負債總額由116.36億元增長至146.15億元，增長了約30億元。截至今年6月底，公司流動比率、速動比率為0.74倍、0.64倍。這些指標值表明，公司短期資産變現能力不強，存在償債壓力。

　　具體來看，截至今年6月30日，公司流動負債73.60億元中，短期借款為27.26億元，一年內到期的非流動負債為6.65億元，這表明公司年內需要償還的銀行貸款為33.91億元。同期，公司賬面上的貨幣資金只有8.69億元，其中有1.92億元受限，實際可用資金只有6.77億元，即使全部用於還債，也還有27.14億元的資金缺口。

　　同時，公司的應收賬款逐年攀升，增速遠高於營業收入。2015年至2017年，公司的應收賬款分別為5.5億元、11.66億元、23.34億元，3年增長了324.36%。同期的營業收入分別為36.56億、69.51億、87.60億，3年增長了139.61%。

　　今年上半年，公司的應收賬款為25.52億元，較年初的23.34億元增長了2.18億元。當期，應收賬款佔公司流動資産的46.89%，佔總資産的11.84%。

　　應收賬款高企，而公司應收賬款回款速度似乎在放緩。2016年、2017年，公司的應收賬款天數分別為44.44天、71.92天。

　　另一個值得關注的是，2004年以來（不包括實施2003年度分紅），公司已經長達14年未曾進行現金分紅。

　　與此同時，二級市場上，公司股價已在持續下跌，至10月19日跌至2.79元。三年來，其累計跌幅超過70%。