勁嘉股份依賴中煙年均盈利5億 控股股東3年密集質押股權28次

　　煙標行業領軍企業勁嘉股份(002191.SZ)依賴中國煙草總公司這一金主，雖獲利豐厚但並未獲得市場高度認可。

　　半年報顯示，今年上半年，勁嘉股份實現營業收入16.09億元、凈利潤36.79億元，雙雙繼續保持著兩位數的增長速度。

　　長江商報記者發現，2007年上市的勁嘉股份，11年來，總體上營收和凈利潤持續高速增長。與此同時，公司的銷售毛利穩定在40%以上、凈利率超20%。

　　勁嘉股份之所以盈利能力持續穩定，與中國煙草總公司(簡稱中煙總公司)這一金主密切相關。可查的資訊顯示，從2004年開始，勁嘉股份的第一大客戶一直是中煙總公司及其下屬分支公司。近年來，公司積極開拓市場，貴州茅臺等知名酒企也成為其客戶。

　　昨日下午，勁嘉股份證券部一女性工作人員向長江商報記者證實，公司前五大客戶一直是中煙總公司及其下屬分支公司。雖然公司積極開拓中煙之外的客戶，但截至目前，貴州茅臺等尚未進入公司前五大客戶名單中。

　　不過，高度依賴中煙總公司並獲得了持續穩定的盈利能力，但二級市場上，投資者對勁嘉股份似乎並不看好。2015年以來，公司股價總體上處於下跌之時，三年來，市值從380億元跌至123億元，縮水了257億元。

　　依賴中煙11年累計盈利51億

　　作為一家生産小煙標企業，勁嘉股份實現了年均5億元的凈利潤，令人側目。

　　根據勁嘉股份財務報告，今年前6個月，公司實現營業收入16.09億元，同比增長13.14%，同期凈利潤為3.79億元，同比增長25.06%。業績堪稱靚麗。

　　實際上，業績靚麗對於勁嘉股份而言已經習以為常。公司登陸A股中小板11年來，大部分年度交出的都是亮麗財報。

　　財務數據顯示，上市前的2004年至2006年，公司實現的營業收入為9.19億元、11.24億元、13.43億元，凈利潤分別為1.55億元、1.91億元、1.90億元。雖然有小幅波動，但業績整體穩定。

　　上市之後的經營業績與上市之前類似，同樣有起伏，但整體穩定。2007年至2009年，營業收入持續增長，分別為14.58億元、19.08億元、21.54億元。同期凈利潤與之較為匹配，分別為1.66億元、2.24億元、3.33億元。但在2010年至2013年，營業收入波動較為頻繁，分別為20.24億元、23億元、21.52億元、21.37億元，同比增幅分別為—6.07%、13.66%、—6.44%、—0.73%。同期，凈利潤在2010年下跌9.02%至3.03億元後，2011年至2013年均保持了兩位數增長，至2013年達到4.77億元。

　　2014年至2017年，營業收入保持了穩定增長，分別為23.23億元、27.20億元、27.77億元、29.45億元，但同期凈利潤增幅大幅放緩，並在2016年出現較大幅度負增長，其凈利潤分別為5.78億元、7.21億元、5.71億元、5.74億元。2016年、2017年的同比增幅為—20.81%、0.65%。

　　不過總體上，勁嘉股份的業績不錯，11年間，營業收入從14.58億元增長至29.45億元，翻了一倍多。凈利潤則由1.66億元增長至5.74億元，增長了約2.50倍。

　　盈利能力穩定從銷售毛利率、凈利率方面也可得到印證。

　　2009年至今，公司毛利率穩定在40%左右，凈利率穩定在20%左右，並呈現增長之勢。

　　不過，勁嘉股份之所以獲得穩定的利潤源於金主大客戶中煙的持續貢獻。

　　招股書説明書顯示，早在2004年，公司的前十大客戶就是全國各地捲煙廠，如貴陽、紅河、重慶等。隨著煙草行業集中度逐步提高，這些捲煙廠逐步被納入中煙總公司麾下，公司前十大客戶就變為中煙下屬各分支公司。

　　近年來，勁嘉股份的財報並未詳細披露前五大客戶名稱等情況。

　　昨日下午，勁嘉股份方面向長江商報記者表示，公司前五大客戶仍然是中煙下屬各分支公司。

　　大舉並購構築雙主業運營格局

　　為了應對中煙總公司高度依賴弊端，勁嘉股份頻頻動作，構築煙標印刷及大健康雙主業運營格局。

　　長江商報記者梳理髮現，上市以來，勁嘉股份並購較為頻繁，據不完全統計，2008年至今的10年，公司實施了13宗並購。在這些並購，大部分並購標的為印刷包裝行業。

　　具體為，2008年、2009年，公司相繼耗資2.80億元、1.02億元收購安徽安泰42.06%股權、天外綠色包裝24.05%股權。2011年斥資2.85億元收購重慶宏聲印務57%股權、2012年3.80億元收購江蘇順泰49%股權，兩年後又出資3.25億元收購了江蘇順泰剩下的51%股權。

　　2017年前後，公司又出資逾4.5億元收購了申仁包裝35%股權。上述並購合計耗資超過26億元。

　　長江商報記者注意到，在堅守煙標主業的基礎上，公司還積極向外拓展至酒類包裝。

　　2017年底，勁嘉股份一口氣宣佈收購三家公司，今年增資8000多萬元，合計耗資逾4.5億元，最終成為貴州茅臺集團旗下茅臺技術開發公司控股子公司的申仁包裝第二股東。與此同時，公司還與茅臺技術開發公司聯手，實現在包裝領域優勢互補。

　　近期，公司還宣佈與雲南中煙攜手，佈局新興煙草領域。

　　2017年年報顯示，公司主營業務構成中，彩盒産品的營業收入為2.67億元，佔公司營業總收入的9.07%。這其中，雖然也有公司向洋河股份、勁酒等企業取得的銷售收入，但主要還是貴州茅臺。

　　除了上述並購做大包裝主業外，勁嘉股份還大力佈局大健康産業，構築煙標+大健康雙主業。

　　2016年，公司通過定增募資19.98億元，除了佈局傳統印刷包裝主業外，還通過引進復星集團先進的管理經驗、資本運作經驗、風險控制經驗等，佈局大健康産業。彼時，公司稱，已與中山大學在生物技術領域正式開展合作，共同建立基於CRISPR/Cas9技術的地中海貧血疾病基因修正的技術體系，攜手推進精準醫療的建設。

　　控股股東質押逾九成股權

　　在頻頻拓展業務領域之時，雖然盈利能力持續提升，但二級市場並不看好。

　　上市之初，勁嘉股份的發行價為17.78元，上市半月後，股價實現了翻番，達到35.39元。迅速回落後至2008年10月開始，緩慢爬升。至2015年5月、6月，達到頂點。此後，則是漫長的熊途。近段時間，受公司聯合雲南中煙佈局新型煙草刺激，股價大幅上揚。

　　不過，2015年5月高點以來，股價仍然出現較大幅度下跌。後複權價計算，股價從最高點98.88元跌至昨日收盤的46.86元，跌幅為52.61%。

　　市值方面，2015年股價高點時，公司市值為380.96億元，而昨日僅為123.94億元，三年縮水了257億元。

　　另一件值得關注的事件是，雖然勁嘉股份盈利能力穩定，且堅持年年分紅，但公司實控人仍然頻頻進行股權質押。

　　wind數據顯示，2015年至今，公司控股股東世紀運通、勁嘉創投合計實施了28次股權質押。公司實際控制人喬魯予分別持有世紀運通71.44%股權、勁嘉創投90%股權，二者均受喬魯予控制。

　　根據今年7月24日公告，勁嘉創投和世紀運通累計質押所持勁嘉股份股份4.75億股，佔勁嘉創投和世紀運通合計持有公司股份的91.79%，佔公司目前總股本的31.78%。這意味著，喬魯予的股權質押超過90%。