聯美控股溢價7倍收購兆訊傳媒 標的估值4年激增12億

　　海外上市、IPO、借殼上市、再謀IPO、曲線上市，10年跋涉，兆訊傳媒廣告股份有限公司（簡稱兆訊傳媒）仍徘徊在資本市場門口。

　　近日，聯美控股（600167.SH）公告稱，擬與全資子公司華新聯美一起收購關聯公司兆訊傳媒100%股權，交易作價23億元，較凈資産溢價7.46倍。

　　長江商報記者發現，在資本紛紛涌入戶外媒體之時，成立次年，兆訊傳媒就提出2009年在海外上市的計劃。不過，近10年來，公司輾轉IPO、借殼上市，均以遺憾結局。

　　值得一提的是，2014年4月，兆訊傳媒擬通過祥源文化（彼名萬好萬家）曲線上市，彼時公司估值為11億元。時隔4年，估值增長了12億元，翻了一倍多。

　　不過，兆訊傳媒的經營業績並未實現大幅增長。2017年，公司營業收入和凈利潤分別為3.38億元、1.25億元，較5年前的2012年增幅分別為36.84%、45.59%。

　　昨晚，華中一大型券商分析師向長江商報記者表示，在移動互聯時代，戶外媒體高潮已過，收購一家廣告公司溢價超7倍有點高。

　　同時，此次高溢價收購也給出高業績承諾。交易對方承諾，2018年至2020年實現的凈利潤三年合計為不低於5.72億元，年均增幅約為25%。相較于5年累計增幅不到50%，要想順利實現承諾的業績難度可想而知。

　　兆訊傳媒輾轉10年曲折謀上市

　　誕生於資本大潮逐鹿戶外媒體背景下的兆訊傳媒，一度備受熱捧，但其資本市場之路頗為崎嶇。

　　兆訊傳媒誕生之時正是戶外媒體投資高峰期。公開資料顯示，兆訊傳媒的前身是北京坦達傳媒，其在2005年就獲得了資本投資。跟當時很多戶外媒體公司一樣，兆訊傳媒也是在那個時間段拿到資金在戶外媒體領域跑馬圈地，並迅速完成了火車站媒體的建設和佈局。2007年末，公司高調宣佈已經與全國上千個火車站中的500個簽署了獨家合作協議。

　　分眾傳媒赴美上市成功激發了一眾戶外媒體海外上市熱情。2008年4月，從海信跳槽到兆訊傳媒的時任總裁程開訓曾稱，兆訊傳媒計劃2009年在海外上市。

　　不過，一哄而上的資本熱潮未持續多久，兆訊傳媒的海外上市計劃也擱淺，公司改而在A股IPO。

　　2012年4月，兆訊傳媒衝擊A股，但在2013年6月終止審查。

　　IPO失敗後，兆訊傳媒決定曲線上市。2014年4月，A股公司祥源文化停牌重組，4個月後，公司披露的重組預案顯示，擬以30.44億元收購兆訊傳媒、翔通動漫、青雨影視3家公司全部股權並募集配套資金，其中，兆訊傳媒預估值11.01億元，預估增值率為498.27%。

　　這一次，祥源文化重組失敗，兆訊傳媒曲線上市計劃落空。

　　去年6月，兆訊傳媒進行了輔導登記備案，輔導券商為東興證券，這表明其又在籌劃IPO。不過，之後公司未再披露相關進展。

　　直到前日，聯美控股披露資産收購方案，兆訊傳媒的曲線上市計劃再次顯露。

　　10年來，兜兜轉轉，兆訊傳媒仍未能圓上市夢。

　　4年資産凈額增0.85億估值增12億

　　時隔4年再次曲線上市，兆訊傳媒的估值已經翻了一倍多。

　　聯美控股披露的交易公告顯示，公司及全資子公司華新聯美擬以23億元收購兆訊傳媒，全部以現金支付。

　　公司表示，引入已經發展成熟的兆訊傳媒，將聯美控股打造成一家以傳統主業為主，傳媒行業為輔的發展均衡的上市公司平臺，形成雙輪驅動、齊頭髮展的格局，實現資本與實業互補共贏。

　　兆訊傳媒官網顯示，兆訊傳媒資源已跨越全國28個省市自治區，覆蓋近400個車站，遍佈全國一二三四線各級城市200多座，形成了以高鐵車站為核心，佈局全國鐵路網路的中國鐵路車站數字媒體整合傳播平臺。

　　兆訊傳媒係聯美控股實控人蘇素玉、蘇壯奇母子實際控制的資産，屬於對關聯方收購。

　　不過，聯美控股此次收購兆訊傳媒的價格不低。截至今年6月30日，兆訊傳媒資産總額為3.76億元，資産凈額為2.65億元，此次交易估值23億元，估值增值率769.45%。

　　對於溢價超七倍的交易，聯美控股稱，兆訊傳媒是一家數字媒體廣告運營公司，其價值除了固定資産、營運資金等有形資源之外，還應包含企業的業務網路、服務能力、人才團隊、品牌優勢等重要的無形資源。本次以收益法的結果作為預估結論，增值率相對傳統的生産性行業較高。

　　長江商報記者對比2014年的那次曲線上市計劃發現，4年前，兆訊傳媒賬面資産凈額為1.8億元，預估值11億元，增值約5倍。如今，賬面凈資産增長至2.65億元，增長了0.85億元，預估值增長了12億元。

　　對此，市場質疑，此次收購全部為現金收購，高溢價交易的情況下，意味著實控人存在趁機套現嫌疑。

　　公開資料顯示，聯美控股前身為瀋陽新開，2004年，聯美集團完成借殼上市，並更名為聯美控股。2016年6月，公司通過發行股份合計作價47.52億元收購聯美集團及關聯方聯眾新能源持有的瀋陽新北100%股權和國惠新能源100%股權。去年5月，公司緊接著通過定增募資38.70億元。截至今年一季度末，公司賬面貨幣資金高達47.5億元。

　　凈利潤年均25%增速不易實現

　　意欲打造雙主業格局的聯美控股理想很豐滿，但在現實存在難度。

　　高溢價收購的兆訊傳媒也配合有高業績承諾。其在2018年至2020年實現的凈利潤經審計歸屬於母公司的凈利潤（合併報表口徑）三年合計數不低於5.72億元。兆訊傳媒原股東預計，2018年至2020年度經審計歸屬於母公司的凈利潤分別為1.50億元、1.88億元、2.34億元。

　　2017年至今年6月30日，兆訊傳媒實現的營業收入分別為3.38億元、1.55億元，對應凈利潤分別為1.25億元0.51億元。以此計算，2018年至2020年的凈利增速需分別達到20%、25%、25%。

　　今年上半年，兆訊傳媒已經出現凈利潤0.51億元，按照廣告行業一季度為淡季、下半年高於上半年的季節性特徵，收購首年，兆訊傳媒完成業績承諾難度不大。但是，2019年、2020年，凈利潤的基數增大，增幅反而在上升，這對兆訊傳媒能否實現業績承諾面臨較大挑戰。

　　聯美控股披露的交易公告並未詳細披露兆訊傳媒2015年以來的經營業績，無法知曉其近三年來的經營業績增長趨勢。

　　長江商報記者查詢發現，5年前的2012年、2013年，兆訊傳媒實現營業收入分別為2.47億元、2.27億元，凈利潤分別為8610.89萬元、8364.62萬元，彼時，經營業績在下滑。時隔5年，相較2012年業績，2017年，其營業收入僅增長0.91億元，增幅為36.84%，凈利潤增長了0.39億元，增幅為45.59%。

　　對比發現，近5年來，兆訊傳媒的業績增速並不快，年均增速並未達到20%。

　　昨日，二級市場上，受收購兆訊傳媒消息刺激，聯美控股股價高開低走，盤中一度漲停，但下午收盤回落至11.19元，漲幅為5.67%。