從公司層面來看,廣發證券分析師曹恒乾認為,估值已處於歷史底部。目前大型券商1.2倍估值底仍具有較高參考價值,用資類業務中,融資融券、股票質押等資本仲介業務已經歷近2年的嚴風控、去杠桿過程,目前的業務規模、杠桿水準均已處於安全邊際較高的動態平衡階段,自營投資2016年資産配置結構向固收傾斜,且固收投資整體杠桿水準降低。
估值處於歷史底部
從公司層面來看,廣發證券 分析師曹恒乾認為,估值已處於歷史底部。目前大型券商1.2倍估值底仍具有較高參考價值,用資類業務中, 融資融券、股票質押等資本仲介業務已經歷近2年的嚴風控、去杠桿過程,目前的業務規模、杠桿水準均已處於安全邊際較高的動態平衡階段,自營投資2016年資産配置結構向固收傾斜,且固收投資整體杠桿水準降低。
另外,曹恒乾表示,大型券商PB估值已到達歷史底部位置附近,中信、國君、華泰、海通2016年末PB分別為1.25、1.28、1.35、1.39倍。再者,2017年以來,上證綜指漲幅為2.27%,證券板塊下跌9.27%,從風險、收益配比角度來看,目前階段的證券板塊已具備較高的投資性價比。
“券商指數及多數券商估值距歷史底部僅5%,安全邊際和進攻空間並存。”招商證券分析師鄭積沙認為,接近歷史底部估值一方面表示板塊防禦屬性最強,另一方面提供板塊向上空間。隨著券商2016年報及2017年一季報的陸續披露,且遭受市場對於監管誤讀後,券商指數及大部分個股的估值在持續靠近歷史最底部。
以行業標桿中信為例,目前PB估值1.31X,距離歷史最低僅5%的空間。行業整體估值體現的是一個市場極度悲觀的局面,但目前市場活躍度逐漸提升,4月份兩市日均成交額5088億元,逐月上臺階,同時兩融餘額穩中向好;另一方面,行業一季度業績呈現積極態勢,上市 券商業績同/環比皆增長約10%,表明券商的估值已沒有下行空間。
“MSCI衝關迎來倒數一個月,增量資金作為券商最強預期將推動板塊估值底部修復。”招商證券分析師王立備認為,在市場整體較平淡、創新業務仍未開閘的背景下,券商板塊行情的主要的驅動因素是對催化劑的預期,而“增量資金預期”便是若干催化劑中最直接有效的一種。回顧歷史很容易發現,2014年四季度的滬港通、2016年四季度的深港通、2016二季度的衝關MSCI無不驅動券商乃至大盤向上運作,背後的核心邏輯便是在有增量資金預期的背景下,存量資金對於券商的提前作用。
短期風險釋放充分
從行業層面來看,曹恒乾認為,從近期監管部門表態來看,監管強調循序漸進而不是短期用力過猛,加強監管有利於行業優勝劣汰、健康發展,且從理性分析來看,資金池等監管方向對證券行業影響有限,短期股價對於行業負面因素已反應充分。
曹恒乾稱,行業嚴格意義上的資金池問題並不嚴重,需理性看待資金池監管。一方面,“八條底線”等監管措施已經對資金池問題進行過多次整改,但類資金池業務確有存在,業務風險也在積累,主要表現在三個方面:一是大集合,二是期限錯配,三是加杠桿。大集合中不符合監管要求的規模較小。當然,大集合併非當前監管鼓勵方向,未來規模可能逐步萎縮。期限錯配和加杠桿是整改的重點,但可能給予緩衝期。
“因市場對券商資管資金池監管誤解,導致恐慌性情緒蔓延,砸出券商黃金坑。”鄭積沙認為,目前市場開始正視此前對於監管的過度反應,但仍未恢復至理性階段,當投資者真正消化並理解這一緩慢監管過程後,券商股具備明顯的反彈空間。
天風證券分析師王茜認為,上市券商在4月均出現營收、凈利潤環比下滑的情況(僅國金環比凈利潤增長)。由市場因素引發的自營業務萎靡導致4月月度財務數據不及預期。但是短期的業績回調不影響業績整體企穩、逐步回升的趨勢。
展望二季度中後期,王茜表示,上市券商有交易性機會,同時在預期市場走勢出現反轉的前提下,重點提示券商板塊的放大效應。配置上,看好在投行業務和股票質押業務成為核心業績變數的市場環境下,項目資源豐富、資本金充裕的行業龍頭券商的投資價值;同時看好事件驅動個股以及次新股在價格方面的彈性優勢。
(責任編輯:王媛媛)