■ 財經圓桌

　　滬深股市4月20日大幅下挫後，再次陷入縮量整固盤局。機構認為，大盤跌破3000點整數關口後一直呈現縮量盤整態勢，市場熱點散亂匱乏，這種上下兩難走勢反映了投資者矛盾糾結的心態。短期來看，當前60日均線成為市場支撐的敏感點，如能獲得有效支撐，或促使股指再掀上升波浪。

　　縮量盤局延續

　　中國證券報：大盤上周大幅下挫，跌破3000點整數關口後，再度陷入縮量盤局，這種現象會延續嗎？

　　傅子恒：大盤跌破3000點整數關口後一直呈現縮量盤整態勢，市場熱點散亂匱乏，這種上下兩難的走勢反映了投資者矛盾糾結的心態。事實上，如果從股市週邊環境來看，A股面臨的基本面環境是有所改善的，陸續公佈的季度以及月度宏觀經濟數據顯示，國內經濟初步企穩，儘管市場對經濟持續復蘇的預期並不高，但自去年下半年以來的下滑壓力已大為緩解。此外，臨近月末央行對貨幣市場的公開操作保持相對較強的節奏與力度，流動性因素沒有對股市産生額外的困擾壓制，美聯儲議息會議推遲加息步伐，匯率走勢也基本穩定。這些因素均可以構成對A股的利好支撐，但這些因素並不能完全對衝“後股災時期”投資者的脆弱心理對股市形成的趨勢性壓制。目前市場的中期預期正在發生改變，主要是在經濟持續復蘇前景難料、A股“分子端”驅動力難以提升之時，通脹擔頭卻可能會形成收緊貨幣壓縮的“分母驅動力”隱憂，預計這種糾結狀態仍將延續。短期來看，當前60日均線成為市場支撐的敏感點，如能獲得有效支撐，將可能促使股指再掀上升波浪。

　　周旭：上周股指選擇向下放量突破，並跌破3000點整數關口，本週股指持續縮量震蕩，市場交投低迷，風險偏好持續處於低位，在新的促發因素出現前，暫時在60日均線附近企穩。不過需要指出的是，由於當前市場依然處在極大的不確定性中，尤其是債券市場違約風險並未有效緩解，商品期貨的大幅走強確實在很大程度上制約了貨幣政策的進一步放鬆空間。在債券市場面臨較大震蕩的背景下，本週央行依然採取持續逆回購以對衝流動性，而並未採取釋放更加寬鬆信號的降準舉措，反映貨幣政策總基調是穩健偏中性，這對於估值依然不便宜的股債市場而言並非利好。此外，持續縮量震蕩的背後是市場依然相對謹慎的情緒。因此，操作上短期不宜過度激進，需密切關注債券市場的流動性變化以及國內商品期貨市場的價格波動。此外，也需要密切關注房地産銷售市場的變化，以此判斷此輪經濟復蘇的可持續性。

　　陳建華：未來一段時間A股仍將延續縮量盤整格局。一方面，宏觀經濟的改善以及管理層政策的支援在一定程度上對A股形成支撐，但另一方面，對國內經濟改善持續性的疑慮以及同期大類資産價格的波動制約了資金持續做多的動能。由於對後期國內經濟“L”型走勢成為各方共識，因此當前投資者對靠大規模信貸驅動的經濟增長信心依然相對不足。短期而言，以上影響A股運作的多空因素料將不會出現明顯改變，滬深兩市仍將繼續縮量盤整。

　　風格搖擺不定

　　中國證券報：市場陷入盤局後，風格也再度模糊，後續市場風格會否出現轉變？成長與週期誰將引領市場？

　　傅子恒：大盤下跌之時，場記憶體量資金對下跌波段的規避使得個股活躍度大為降低，市場風格模糊。市場風格能否再度清晰，取決於大盤能否企穩。僅從交易角度來看，場內資金市場追漲意願缺乏，其更多期待股指向下打出空間後提供再度入場的機會，而宏觀經濟指標的修好與匯率市場穩定恰好又對衝與抑制了股指回落的深度，目前60日均線支撐就成為一個敏感的觀察指標，一旦市場確認支撐有效，個股活躍度將會增強。一旦股指反彈，在成長與週期兩個主線中，預計那些回調到位且獲得明顯技術支撐的品種存在反彈機會。由於反彈仍是存量資金博弈，預計成長股的反彈持續性取決於大盤反彈的空間、持續時間以及力度，週期股的強弱與持續性則取決於宏觀經濟數據的復蘇情況。

　　周旭：目前市場面臨的尷尬在於，以創業板為首的成長股雖然業績增速仍是各個板塊的“翹楚”，但目前創業板指的PE（TTM）依然高達63倍，其相對於上證A股的估值溢價率高達5倍，成長股總體估值依然不便宜；而自年初至今，以煤炭、鋼鐵股為首的週期性品種相對收益率明顯，尤其是黑色系商品期貨價格的走勢搶眼，短期以流動性為核心因素、輔之以短期需求復蘇、供給側改革預期的商品期貨行情的持續性雖不為市場看好，但超預期的走勢確實已對政策的騰挪空間形成明顯掣肘。因此，總體來看，目前尚難以形成明確的市場風格，依然是存量資金博弈。

　　陳建華：在缺乏投資主線的情況下，市場風格出現明顯分化的可能性不大，週期、成長均有階段活躍的機會，但持續性均有限。首先，後期兩市延續整理是多方因素共同作用的結果，且雙方力量整體上維持均衡格局，在市場缺乏方向指引的情況下，盤面風格將模糊化。其次，就運作邏輯看，週期板塊雖然受益於經濟企穩，但持續性受到各方質疑，成長股在A股市場上長期以來具備先天優勢，然而估值整體偏高將制約其持續性，從這個角度分析，當前兩者均缺乏持續走強的基礎。此外，持續萎縮的成交量也決定市場風格不會出現過於明顯的分化，成交量的低迷表明資金參與意願不高，在量能不足的情況下，市場缺乏明顯的板塊效應，即便短期走強，資金面的制約也決定其持續性相對有限。

　　立足防禦 控制倉位

　　中國證券報：當前投資者應如何進行操作？佈局哪些品種？

　　傅子恒：市場缺乏強有力的趨勢行情，當前行情是對2015年股市非理性波動的修正，建議投資者採取積極防禦策略，主動操作，順勢而為，在降低預期與控制倉位的前提下捕捉波段交易機會，在市場處於下跌波段時應敢於空倉與輕倉守候，在市場上升波段時才精選個股進行交易操作。

　　選股邏輯：一是關注經濟數據改善催升的週期股的階段表現機會；二是關注消費類個股在物價回暖背景下的中期配置價值；三是關注小市值成長股可能掀起的各類主題投資機會。此外，6月歐洲盃開幕、8月初奧運會開幕，體育行業以及博彩概念股將從5月開始，有望迎來交易操作窗口期。

　　周旭：當前投資者在操作上，仍應保持相對防禦的投資策略，建議總體需進一步收縮持倉結構，不過度激進。而在市場風險偏好難以大幅提升的背景下，市場將以結構性機會為主，殼資源等概念股有望相對強勢，而高景氣、估值合理的品種仍是資金扎堆的主要板塊，考慮到一些高景氣品種諸如新能源汽車、養殖等板塊估值並不便宜，因此短期建議關注景氣度相對較高、估值合理的品種如白酒等，並可進一步關注高股息率品種機會。

　　陳建華：建議投資者控制倉位多看少動，耐心等待後期出現更多明確信號。佈局可遵循以下思路。一方面，建議關注宏觀經濟改善帶來的週期板塊階段反彈機會。週期板塊的企穩走強在近期的盤面上表現較為明顯，重點推薦鋼鐵、有色金屬等板塊個股；另一方面，關注年報、一季報業績改善明顯的板塊，在缺乏趨勢性機會的情況下，市場關注焦點將重回業績，預計其將成為未來一段時間A股機會的主要來源。根據上市公司公佈的報告，當前重點推薦新能源汽車、養殖等板塊個股；此外，也可參與部分題材熱點，隨著殼概念的升溫，重組題材料將持續受到資金關注。

　　銀泰證券研究所策略分析師

　　陳建華