□本報記者 徐文擎

　　逆市發行火熱的保本基金最近遭遇“尷尬”。數據顯示，截至目前，保本基金三成跌破凈值。在當前債市收益下行、股市震蕩不止、同類基金爭相發行的情況下，業內人士認為，保本基金“保本”難度加大，對風險資産的配置將更加謹慎。

　　三成破發

　　Wind數據顯示，截至3月1日，市場上有凈值數據的110隻保本基金中，32隻基金跌破凈值“1”，佔到近三成比例。考慮到基金分紅對凈值的影響，實際跌破發行價的保本基金有29隻。與此形成鮮明對比的是，保本基金仍然受到投資者的熱烈追捧。據Wind數據，截至3月1日，按基金髮行起始日算，2016年至今新成立基金105隻，其中12隻保本基金，規模達到348.83億元，佔整體新發基金規模747.14億元的一半。

　　按照現有公募基金的規定，保本策略均採取固定比例投資組合保險策略，即CPPI策略。管理人通過比較投資組合現時凈值與投資組合價值底線，從而動態調整組合中風險資産和保本資産的比例，以兼顧保本和增值目標。所以，保本基金管理人通常會用固定收益資産的票息和資本利得建立安全墊，再根據市場情況和安全墊的規模來確定安全墊的放大倍數，再以放大後的安全墊來配置股票，但股票倉位最多到兩三成，以保證凈值的平穩上行。

　　值得注意的是，在今年2月中下旬，市場中破發的保本基金一度超過六成，達到72隻。直到最近，其中一半的基金才又逐步回到凈值以上。對此，北京某中型公募的保本基金經理稱，保本基金1月凈值集體下跌與基礎市場的走弱不無關係，有些基金前期的安全墊積累得比較高，會適度放大配置股票的倍數，在市場急跌下保本基金紛紛破發也是意料之中的事。另外，這類基金短期內大規模同質化發行，也壓縮了資産的獲利空間。不過，根據保本基金的特點，當凈值跌到0.98以下，公司的風控往往會對基金經理“人肉盯梢”，嚴格控制固收資産和風險資産的比例，後續基本只會靠固收收益逐步落袋為安來累積凈值，直到安全墊重新回到適合配置權益資産的比例。

　　“這種策略在弱市中保護了基金凈值，在牛市中也會降低基金獲取超額收益的可能性。”上述人士説。據記者了解，國際上比較流行的保本策略還包括“對衝保險策略”，這類策略主要依賴金融衍生産品，如股票期權、股指期貨等，組合中的一部分資金用於購買固收資産，小部分資産或者由募集人的自有資金來交易金融衍生産品，實現投資組合價值的保本和增值。但由於國內公募基金在金融衍生品的使用上受到限制，故此類方法只存在於公募專戶和私募基金之中。

　　吸引力不減

　　央行29日決定，自2016年3月1日起，普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。業內人士普遍認為，寬鬆窗口再次重啟得到確認，將改善市場流動性，股債都將從中受惠，這也將間接有利於保本基金後期管理。

　　但市場人士也認為，在這個時點降準不是為了刺激國內流動性的大幅增加，而是在其他國家寬鬆沒有給中國帶來更多外匯佔款的情況下，進行對衝流動性緊張風險的舉措。另外，此舉也是因為3月到期的債券和同業存單的體量較大，如果不降準而單靠公開市場的操作會較有壓力，所以此次降準主要是防風險，短期效果可能會弱于市場預期。不過，他們仍然認為，在現有資産荒的情況下，保本基金依然是不錯的投資選擇，即使預期收益下行，但嚴格的風控和保本承諾對投資者的吸引力會持續不減。