□寶城期貨 何曄瑋

　　期螺自12月初觸及1700元/噸左右的歷史低點後，在鋼廠減産等一系列供給端改革預期和鐵礦石漲價抬升成本的影響下，連續數月震蕩走高，反彈幅度將近20%，是2013年期螺價格跌破4000元/噸關口後，持續時間最長、幅度最大的反彈。現貨需求並沒有因為價格上漲而提振，鋼貿商面對“金三銀四”的季節性旺季補庫存的動力不強。而鋼廠在鋼價快速上漲後，盈利面迅速擴大，高爐開工回升明顯，後期隨著復産規模增加，釋放出的供應壓力遠大於政策性減産的數量，鋼價見底言之尚早。

　　數據顯示，截至2月14日，樣本163家鋼廠高爐開工率為74.03%，較節前上漲0.14%，産能利用率為79.37%，略降0.22%，兩者都處於2012年以來的歷史最低點。縱向和200萬噸以上産能規模的焦化廠相比略高，橫向和同樣産能過剩但減産時間較早的化工行業相比，鋼廠和焦化廠淘汰過剩産能的空間很大。中鋼協公佈最新2月上旬會員鋼鐵企業粗鋼日均産量為156.11萬噸，儘管旬環比增長3.68%，但絕對數量已經連續數周在160萬噸以下。MYSTEEL預估2月中旬全國粗鋼日均産量為192.36萬噸，節後鋼廠復産數量有限，粗鋼日均産量在200萬噸以下且較上旬下降0.31%。可見各地鋼廠響應相關政策、淘汰落後産能效果還是明顯的。

　　從現階段鋼廠盈利回升的幅度和旬日均粗鋼産量持續減少相背離的情況看，後市鋼材供應量增加對現貨價格的壓力，較去年同期有所緩解。

　　庫存方面，節後第一週，全國螺紋鋼整體庫存延續節前增加的趨勢，全國螺紋鋼社會庫存增加76.97萬噸至585.76萬噸，但較去年同期相比下降了12.65%。樣本鋼廠螺紋鋼庫存總量為301萬噸，較1月下旬增加76.78萬噸，鋼廠和社會庫存總和同比略增。相比供給減少的規模，需求恢復緩慢是庫存環比增加的主要原因。中國鋼鐵工業協會公佈，2015年國內大中型鋼企實現利潤總額為-645.34億元，而2014年整體盈利225.89億元。近期鋼價上漲令鋼廠盈利率持續上升，在國內12億噸粗鋼産能和70%不到的産能利用率的産業背景下，鋼廠即便不盈利，季節性高爐復産率也會大於減産規模，螺紋庫存偏高將會制約鋼價反彈空間。

　　原料端而言，作為産業鏈龍頭的鐵礦石價格漲幅要大於鋼價。從年初淡水河谷、力拓和必和必拓等主要外礦廠商公佈的生産目標看，今年的總量基本與去年持平。1月份巴西和澳洲兩大出口國因為天氣和設備檢修的原因，出口量略微減少，中國進口鐵礦石數量比去年12月曆史最高進口量減少了14.6%，但從2月份的出港量來看，出口規模有望迅速回升至高位。我國主要港口鐵礦石庫存再次達到萬億噸的水準，但鋼廠庫存天數較低，後期隨著鋼廠季節性復産，鐵礦石的需求逐步釋放，短期進口礦有望保持到岸量價齊升的局面。煤焦方面，依然是庫存和産量雙雙低於去年同期。受到下游鋼價反彈的影響，煤焦價格略微上漲，但幅度有限。焦化廠産能利用率基本環比持平，煉焦煤也同樣延續供過於求的局面，減産力度較弱。

　　供應階段性收縮是近期螺紋鋼價上漲的主要原因，但在供需兩弱的環境下，鋼價是否見底言之尚早。價格上漲不會令鋼廠主動減産，因此，鋼價後市或許還有新低。