□本報記者 王姣

　　1月中旬以來，10年期國債收益率一度上行18BP，從2.72%的歷史低點反彈至2.9%一線。隨著春節臨近，消息面趨於平淡，債券市場重新企穩，並進入多空分歧較為激烈的階段。一方面經濟壓力較大和“資産荒”仍是債市的重要支撐，另一方面，節後流動性風險加大及地方債供給衝擊降至，對收益率下行形成牽制。綜合機構主流觀點來看，市場人士認為，節前債券市場保持區間震蕩概率較大，不過春節長假過後不確定性因素明顯增多，或對債券市場造成擾動，建議投資者應防範風險為優，嚴格控制杠桿避免流動性風險。

　　債市調整明顯

　　1月中旬以來，受貨幣寬鬆預期降溫影響，債券市場出現明顯調整。一級招投標上，利率債發行投標熱情有所下降，投標倍數和邊際倍數總體出現下滑，昨日國開行招標的五期債中標收益率全部高於預測均值，且兩期債投標倍數均低於兩倍。二級市場上，利率債繼續小幅調整，中長端調整壓力明顯。截至2月2日，中債10年期國債、國開債分別報2.8818%、3.159%，分別較1月13日的月內低點上行15.81BP和14.61BP。

　　分析人士認為，儘管最終公佈的去年12月物價、投資和工業增加值以及去年四季度GDP數據低於預期，但基本面未能成為債市收益率繼續下行的催化劑，總體來看，1月股、匯、債都出現大幅波動，市場擔憂資金面收緊成為引發債券市場近期調整的主要原因。

　　據業內人士透露，1月14日開始，資金面呈現偏緊格局，加之央行頻頻釋放不降準信號，市場對資金面擔憂加劇，短端帶動長端收益率整體上行。而隨著近日央行增加公開市場操作場次並擴大SLO機構範圍，提振市場信心，加之資金面走勢相對平穩，月末債券收益率有所下行並重新企穩。

　　東興證券進一步指出，儘管央行繼續加大公開市場操作投放力度，但由於降準預期落空，加之春節臨近，季節性資金緊張導致機構加杠桿有心無力。此外，受雪災和春節因素影響，1月中旬食品價格明顯上揚，預計1月CPI回升至2%附近。

　　2月2日，銀行間債市現券收益率明顯上行，十年期國開債活躍券尤為明顯。剩餘期限近10年的國債150023收益率上行6BP至2.9%，國開債150218收益率上行8.5BP至3.18%。

　　節後嚴控風險

　　最新公佈的1月PMI數據顯示經濟下行壓力猶在，同時短期資金面和人民幣匯率走勢均有望平穩運作，節前債券市場料保持區間震蕩成為目前業內人士的共識。

　　但對於節後走勢，市場多空分歧較為明顯。悲觀者認為，節後央行流動性管理操作的不確定性可能會加劇資金面的波動，一季度地方債供給衝擊料將為明顯，在央行進一步釋放長期資金之前，收益率趨勢性上升的態勢或很難改變。樂觀者認為，經濟下行壓力較大、外匯佔款減少帶來的流動性需求仍需降準來對衝，待週邊趨勢穩定之後，降準仍值得期待，故而利率債調整空間有限。

　　以光大證券為代表的樂觀者認為，資金面不是債券市場主要的風險，因為資金面雖然短期存在波動，但是長期來看還是配合基本面的走勢。在經濟仍未企穩，更難言反彈的情況下，央行仍會配合經濟增長目標維持寬鬆貨幣政策。待週邊趨勢穩定之後，仍然存在降準的可能。“預計本輪調整10年國債收益率上限為2.95%，並於節後流動性狀況緩解後再次下行，建議擇機提高倉位。”光大證券表示。

　　招商證券則指出，對於節後流動性問題則需要保持一定的警惕，央行逆回購在節後的自然到期，將回籠大量流動性，節後兩周將回籠超過1萬億元資金，雖然有春節後流通現金回流，但央行的後續操作依然值得關注。此外，匯率與利率的平衡問題並未得到根本性緩解，未來財政赤字擴張帶來的經濟弱企穩可能性，以及利率債供給壓力，均未反應于當前利率水準，利率風險仍是關注重點，繼續建議控制久期。

　　綜合而言，考慮到節後一級供給可能擴大，信貸投放超增或將分流債市資金，以及匯率波動和信用風險對流動性的影響，主流機構仍建議投資者以防範風險為優，操作上，建議管理好流動性，適當降低杠桿操作。