□本報記者 王榮

　　多家公司觸及“紅線”

　　在控股股東質押給中泰證券的7710萬股股份已觸及融資預警線之後，華仁藥業公告，公司正籌劃簽署戰略合作協議，1月27日開市起停牌，擬於2月26日公告並復牌。

　　華仁藥業的公告內容與近期眾多上市公司的公告頗為相似。1月26日晚，冠福股份、海虹控股、錫業股份和齊心集團四家上市公司發佈股權質押風險公告：由於股東質押股份接近或者觸及警戒線、平倉線，公司股票將從27日起停牌。

　　加上此前的同洲電子，今年以來一共有6家公司由於股價跌破股權質押警戒線而宣佈緊急停牌。按照協議，當股價低於平倉線時，若無法追加抵押證券、現金，銀行、券商等將質押的股份以大宗交易、二級市場直接拋售等方式變現，以還本付息。分析這六家公司的情況，上市公司率先採用的方式是找一個停牌的理由。

　　就華仁藥業、冠福股份、海虹控股控股股東而言，其幾乎質押了所有股票。這意味著，這三家公司的控股股東無法追加抵押證券，只能選擇追加抵押現金和贖回質押股權。

　　華仁藥業稱，華仁世紀集團有限公司正採取積極措施，包括籌措資金、追加保證金或者追加質押物等有效措施降低融資風險，以保持公司股權的穩定性。華仁世紀集團有限公司上述股權質押未進行配資及高杠桿融資，公司董事會將採取有效措施督促控股股東降低融資風險，保持股權穩定性。

　　“大股東不會出現易主的情況。”記者以投資人身份詢問冠福股份時，公司證券事務部工作人員表示，目前大股東正在採取積極措施應對質押風險，一旦有具體措施將第一時間公告。同時，公司的重組正在推進，如果重組順利實施，大股東的地位將得以穩固。

　　華仁藥業27日午間公告，公司控股股東華仁世紀集團有限公司共計持有的2.8億股公司股票，已質押2.66億股，質押比例為95%，其中質押給中泰證券的7710萬股股份已觸及融資預警線。

　　這並非個案。26日冠福股份、海虹控股、錫業股份和齊心集團均發佈了股權質押風險公告。Wind統計顯示，2015年1月27日至2016年1月27日，1343家上市公司尚有1546.91億股未解押，涉及市值27504.27億元，其中有16家公司未解押股份佔總股本比例超過50%，66家公司的大股東已經處於100%質押狀態。部分機構認為，在目前點位，大股東還可通過追加保證金、停牌等方式緩解平倉壓力，股權質押整體風險可控。

　　質押率現攀升趨勢

　　□本報記者 戴小河

　　今年以來，A股出現暴跌，個股股價頻現腰斬，股權質押業務亦面臨潛在的強制平倉風險。近期，解除質押的公告逐漸增多。作為諸多上市和非上市公司獲取融資的創新手段，股權質押融資如何權衡風險與收益的關係，成為企業面臨的新課題。專家認為，化解股權質押風險的治本之策是增加企業的融資渠道、降低企業融資成本，讓多數企業不必用高風險的方式融資。

　　股市下跌質押率提升

　　股權質押，即出質人以其所擁有的股權作為質押標的物而設立的質押，以股權質押進行融資，補充出質人流動資金。股權質押作為一種債務擔保手段，在債務到期不能償還時，債權人將按法律規定行使質押權以實現債權。具體而言，債務人不履行到期債務或者發生當事人約定的實現質權的情形，質權人可以與出質人協議以質押財産（股權）折價，也可以就拍賣、變賣質押財産所得的價款優先受償。一般而言，只要是股份（股權），包括上市公司股份、未上市股份公司的股份以及有限公司的股權，均為可出質的股權。

　　《證券公司股票質押貸款辦法》明確了警戒線和平倉線兩個關鍵臨界線，分別具有風險預警和實際補救的作用。警戒線比例（質押股票市值/貸款本金×100%）最低為135%；平倉線比例（質押股票市值/貸款本金×100%）最低為120%。接近警戒線時，出質股東會被要求即時補足因證券價格下跌造成的質押價值缺口，不至於立即平倉出售股票。直至股權質押殆盡，抵達平倉線，才被動出售股權。對於風險線的設立，創業板個股要高於中小板，中小板要高於主機板。在股權質押中，目前市場上的警戒線和平倉線比例多為160%/140%或者150%/130%。

　　此外，質押權人會對上市公司股份現價約定有不同折扣的質押率來決定質押人（股東）的實際融資額。一般來説，股權質押融資均需要打折，質押折扣率的確定則依據企業資質、行業屬性和企業類型等決定。以券商為例，目前股權質押中主機板公司質押率多在5折、中小板公司在4折、創業板公司在3折。

　　“目前，行業的普遍趨勢是質押率面臨不斷提升。提高質押率意味著相同基準價的股權，質押權人融出資金下降。在當前市場行情下，是控制風險的做法。”華東政法大學教授伍堅表示。

　　券商在股權質押融出資金規模上也受到限制。2015年3月，為規範證券公司股票質押式回購交易業務的風險管理行為，中國證券業協會出臺《證券公司股票質押式回購交易業務風險管理指引（試行）》，規定證券公司應建立健全股票質押式回購交易業務的內部控制機制和風險管理體系，明確證券公司以自有資金出資的，融出資金餘額不得超過其凈資本的200%。

　　“以美國為例，由於證券業的股票質押貸款總額度統一由美國聯邦儲備銀行管理，券商必須遵守美聯儲的規則。每家券商的結算行所託管的股票之中，可質押股票的總市值即為該結算行的股票質押額度上限，其中還要按照銀行法的有關規定保留一部分準備金。可質押貸款額度減去結算行的準備金即為聯邦儲備銀行給該證券公司可實際使用的質押貸款額度。”伍堅介紹。

　　中小微企業融資成本高

　　當質押股權的價格下跌達到警戒線時，為保證債權將來受償，質押權人會通知質押人追加擔保物，包括現金、股權或者其他財産。如果不追加擔保，股價下跌到平倉線時，質押權人有權拋售質押股權，損失將由質押人承擔。

　　從現實情況來看，諸多上市公司不斷補充質押股票，依然無法避免質押方拋售股票，甚至折價出售、拍賣和協議轉讓，持股比例被稀釋。如果控股股東質押股權較多，一旦質押權人行使質押權，控股權風險隨之而來，可能失去控股地位；另一方面，補倉又面臨從實體經濟中抽血補充資金的困境。

　　“如何化解這一風險，似乎還是要回到老話題，即增加企業融資渠道、降低融資成本。這樣相當一部分企業就未必要採取風險較高的股權質押方式融資。”伍堅表示。

　　對於股權流動性差的中小微企業而言，依然很難以股權質押方式獲得銀行等金融機構的貸款融資。對銀行來説，前一段時間雖然加大力度開展股權質押式回購業務，但在A股大跌的局面下，銀行目前手中的股票也面臨強制平倉風險。“監管部門可在必要時介入市場，採取多種手段化解風險。”伍堅建議。

　　部分個股拋壓較大

　　6家公司觸及警戒線或僅是股權質押風險的冰山一角。今年以來，市場不斷有新利空出現，個股股價迅速下滑。進行股權質押的公司中超過620家公司股價跌幅逾30%。

　　Wind統計顯示，截至1月27日，最近一年有1343家上市公司進行了股權質押，尚有1546.91億股未解押，涉及市值27504.27億元，16家公司未解押股份佔總股本比例超過50%。

　　就總股本而言，目前兩市共有407家上市公司質押20%以上股權，158家上市公司質押了30%以上股權，57家公司質押了40%以上股權，16家公司的股權質押比例超過50%。美錦能源、華昌達、成商集團、財信發展、萬澤股份和華信國際的股權質押比例超過總股本的60%。

　　美錦能源從去年以來共有8次股權質押，合計質押了13.99億股，佔總股本的比例達71.39%，涉及參考市值185.57億元。公司公告顯示，控股股東美錦集團累計質押公司股份13.8億股，而美錦集團目前持有公司17.63億股，這意味著股權質押比例已達78%。公司股票自2015年12月21日以來，股價下跌19.51%。

　　雖然整體質押比例不高，但大股東已經將全部股權進行質押的公司不在少數，一旦這些個股跌破警戒線，上市公司大股東或無券可補，只能追加現金或者抵押物。

　　據統計，以近一年來股權質押未解押股數計算，兩市共有66隻個股的大股東已經處於100%質押狀態，共涉及151次股權質押。

　　國泰君安分析師張濤認為，股權質押融資主要集中在券商、銀行、信託，其中券商渠道的股權質押佔比最大，超過50%；而進行股權質押的上市公司主要集中在新興成長性行業，一旦上市公司股權質押風險集中爆發，作為近年投資主線的新興産業板塊將面臨較大拋壓。

　　從1343家進行股權質押公司所屬的行業來看，通信、電腦、傳媒為主的TMT行業有247家公司，生物醫藥行業的上市公司共計99家。華仁藥業就成為醫藥行業首家控股股東觸及質押警戒線的公司，公司未解押股票佔總股本比例為40%；其次是福安藥業、譽衡藥業、振東制藥，這3家公司未解押股票佔總股本比例均超過35%。

　　此前，市場給予TMT板塊的估值較高，市盈率超過100倍的公司有94家，市盈率超過50倍數的公司189家，其中七喜控股因分眾傳媒借殼，其市盈率高達41101.30倍。隨著市場劇烈波動，TMT板塊估值大幅下跌。今年以來38家公司股價跌幅已經超過40%，其中北信源跌幅居首，股價下跌49.41%。

　　東興證券指出，並購效應將出現較大的弱化，更多公司準備自己上市，即使這些公司賣給上市公司，其估值也會更貴，一、二級市場的估值差距將縮小。整體來看，2016年行業估值有一定壓力。

　　另一方面，在上述1343家公司中，2015年前三季度歸屬於母公司凈利潤出現下降的公司有540家，181家公司前三季度出現虧損。換句話説，絕大部分公司前三年季度凈利潤增長。其中，業績增長最迅速的是信威集團，去年前三季度一共實現營收16.99億元，同比增長1434%；凈利潤11.65億元，同比增長38255%。

　　整體風險仍然可控

　　據國金證券測算，在資金拆借方不作為前提下，在滬深300指數分別下跌0、10%、20%情況下，所對應的股權質押平倉壓力市值分別為656億元、1331億元、3013億元。

　　長江證券表示，其對兩市10361筆質押，6114筆解質押，涉及到1300多只個股進行了篩查，簡單統計了股價跌幅與對應的平倉線或警戒線單筆融資額度。按1月26日上證綜指2750點計算，拋售壓力集中出現在當前股價下跌45%的水準上。

　　“現在市場預測底線是2500點，如果跌破這個點位，很多機構就會平倉。”業內人士指出，不必過分擔憂股權質押的風險，從昨天上午市場情況來看，煤炭和銀行已經出現拉升。

　　對於風險是否會傳導，有券商人士表示，一般在上市公司快要到達警戒線時，雙方會進行溝通，可避免爆倉的方式有很多，如採用籌集其他資金直接解除質押、集中釋放利好、重組甚至停牌等方式進行自救。

　　目前觸及警戒線的6家A股公司也均在積極開展自救。今年以來尚未出現大股東股權質押爆倉的案例。業內人士指出，股權質押危機在去年年中市場巨幅波動時曾有過一次，但當時上市公司通過補充抵押物、保證金等方式自救，並未發生實質上的大股東平倉事件。

　　證監會此前發佈的數據也顯示，截至1月14日，場內股票質押業務低於平倉線的融資餘額為41億元，佔整體規模的0.6%，多數借款人通過追加擔保物等措施消除了平倉風險，整體平均履約保障比例約280%。

　　證券代碼證券簡稱所屬申萬行業2015年前三季度營業總收入（萬元)2015年前三季度營收同比增速(%)2015年前三季度凈利潤同比增速（%）

　　000723.SZ美錦能源採掘59445.23-11.00-1277.97

　　300278.SZ華昌達機械設備130472.90474.16234.59

　　600828.SH成商集團商業貿易141547.03-9.37-55.49

　　000838.SZ財信發展房地産58641.5265.2582.01

　　000534.SZ萬澤股份房地産46176.226.44-3.83

　　002018.SZ華信國際化工348658.20-39.31-87.76

　　000732.SZ泰禾集團房地産654378.5684.4633.17

　　002684.SZ猛獅科技汽車36544.4712.53171.85

　　600074.SH保千里電子88096.5847.4743.93

　　000712.SZ錦龍股份非銀金融201380.68185.01145.47

　　300317.SZ珈偉股份電子86686.4877.18168.60

　　002468.SZ艾迪西建築材料105777.63-16.09-61.03

　　600532.SH宏達礦業採掘37847.63-29.71-93.87

　　002619.SZ巨龍管業建築材料33158.1631.56964.53

　　300437.SZ清水源化工28837.05-10.44-11.97

　　002535.SZ林州重機機械設備98291.27-22.79-161.14

　　600053.SH九鼎投資綜合37161.36-5.09-22.61

　　603766.SH隆鑫通用汽車486696.72-3.8135.98

　　300023.SZ寶德股份機械設備11595.8489.91-75.62

　　600277.SH億利潔能綜合566005.40-41.47-72.24

　　部分2015年1月27日以來股權質押率較高公司的業績表現

　　部分2015年1月27日以來股權質押率較高公司質押情況

　　證券代碼證券簡稱交易總質押股份數(萬股)參考市值質押股份佔總股本比例（%）質押股份佔大股東持股比例（%）今年以來股價漲跌幅（%）

　　次數(萬元)

　　000723.SZ美錦能源8139870.921855714.7971.3979.34-19.38

　　300278.SZ華昌達1737638.00870441.0669.06172.000.00

　　600828.SH成商集團238800.00317320.0068.0299.940.00

　　000838.SZ財信發展620719.34395411.8265.90110.480.00

　　000534.SZ萬澤股份1530208.00398471.8261.43117.230.00

　　002018.SZ華信國際772100.542589401.2860.1498.950.00

　　000732.SZ泰禾集團3073341.081918082.9458.93120.350.00

　　002684.SZ猛獅科技2016172.00419646.6458.27174.390.00

　　600074.SH保千里25131708.722187195.1557.12156.520.00

　　000712.SZ錦龍股份1749590.501557400.0855.35129.780.00

　　300317.SZ珈偉股份1620721.00523401.5954.01166.010.00

　　002468.SZ艾迪西517866.99341312.6953.85199.630.00

　　600532.SH宏達礦業1027037.64485128.2352.39349.280.00

　　002619.SZ巨龍管業1516520.50534003.9551.63333.850.00

　　300437.SZ清水源13400.00235450.0050.9799.930.00

　　002535.SZ林州重機1730964.72441054.8450.21138.740.00

　　600053.SH九鼎投資321583.73281070.2149.7868.80-41.30

　　603766.SH隆鑫通用841377.60805646.4749.39100.000.00

　　300023.SZ寶德股份136065.54207599.3647.97111.580.00

　　600277.SH億利潔能1399792.001041138.8847.7680.50-40.68

　　數據來源：Wind製表：王榮

　　瑞銀：股權質押總體風險可控

　　□本報記者 朱茵

　　近期大盤持續走弱，市場對股權質押風險的擔憂再度加深。瑞銀證券中國首席策略分析師高挺日前發佈報告認為，在目前點位，股權質押總體風險尚且可控。若大盤繼續下跌，股權質押相關拋售壓力或明顯增加，對股市可能造成進一步的負面影響。

　　高挺表示，近期已有部分上市公司出現追加保證金或被迫平倉的情況。一旦以流通股為質押物的交易被實施平倉，質押方將在二級市場進行拋售，這會對股市産生進一步的下行壓力。

　　瑞銀量化了當前股權質押的風險：2015年至今共有1350余家上市公司存在未解押交易，參考市值約2.78萬億元，其中以流通股作質押的交易佔比超過35%。假定折扣率40%，警戒線、平倉線分別為150%、130%，截至今年1月26日收盤，觸及警戒、平倉線的個股分別有155隻、214隻；質押股份對應流通市值分別為857元、790億元，佔比均為4%；個股流通市值分別為1.1萬億、1.6萬億，佔A股流通市值的比例分別為3%、5%。若大盤再下挫10%，觸及警戒、平倉線個股流通市值佔比可能提升至12.6%。

　　對於金融機構的潛在壞賬風險，瑞銀認為尚處於可控範圍。數據顯示，證券公司是股票質押業務的主要仲介機構，2015年至今市場份額為58%，高於銀行（20%）、信託（11%）和其他（11% ）。以質押標的的參考市值衡量，35%以上為限售流通股。儘管限售股佔比較高，但考慮到限售股質押折扣率更低，且跌幅較大的個股佔比較小，股票質押業務對於券商、銀行、信託等金融機構産生的壞賬風險仍在可控範圍內。

　　對於當前投資，瑞銀認為，儘管央行進行了公開市場投放，但未能緩解投資者對流動性的擔憂。海外來看，油價進一步下跌，全球避險情緒升溫也對A股産生一定影響。在缺乏利好催化的情況下，A股投資者信心可能繼續承壓。瑞銀預計，股東目前仍可通過追加保證金、停牌等方式緩解平倉壓力，股權質押總體風險可控。