□興業證券研究所 任瞳 陳雲帆

　　上周市場走勢持續疲軟，除上週二和週四小幅企穩反彈之外，其餘三個交易日均出現大幅下跌。新年第二周，股市再度急跌，引起市場恐慌情緒蔓延。上周，證監會明確註冊制和新股發行的時間表並強調註冊制不會使新股大規模擴容、創業板大股東不減持聲明以及央行不斷放水，都體現出管理層之於A股的“呵護”意圖，儘管如此，恐慌情緒需要慢慢消除，投資者仍需保持謹慎態度。

　　三大期指主力合約已在上週五進行交割，主力合約轉移後，目前股指期貨2月合約均處於貼水狀態。截至1月15日，滬深300股指期貨主力合約IF1602貼水90.93個基點，中證500股指期貨IC1602貼水323.68個基點，上證50股指期貨IH1602貼水39.93個基點。此外，上周兩融規模小幅下降，兩融餘額維持在1.02萬億左右。這幾週兩融規模持續下降，可以從側面反映投資者的風險偏好也不斷下降。

　　分級A成交活躍

　　從市場交易情況看，上周所有被動股票型優先份額（分級A）日均成交額為30.2億元，一週成交為151億元，相對前一週大幅上升。從上周成交額排名前20隻優先份額來看，平均隱含收益率（採用下期約定收益率計算）為4.85%，平均折價率僅為0.90%。

　　上周所有被動股票型進取份額(分級B)的日均成交額達到40.4億元，一週成交額達202億元，成交活躍度相對之前降低。成交活躍的品種包括軍工B（150182）、創業板B（150153）、證券B（150172）和銀華銳進。上周市場整體走弱，市場熱點的持續性也較差，沒有特定題材或者行業在下行的股市中保持堅挺。總體來説，分級B上周表現不佳，表現相對好的是中證800B (150139）和券商B級（150236），一週漲幅分別為4%和3%。

　　分級A：萬綠叢中一點紅

　　上周分級A基本一路上漲，分級A的自身折價率也大幅縮小。儘管價格已在高位，但分級A仍廣受追捧，究其原因應該是市場情緒較為悲觀，經過連日殺跌，投資者風險偏好有明顯下降，分級A的投資價值再次凸顯。此外，分級基金下折、折價套利等事件也使得場內A類份額大額流出，本週凈流出約40億份，籌碼的稀缺性也使得分級A更為搶手。

　　儘管分級A備受關注，但目前看來，投資分級A的安全墊可能不足。通常認為分級A在股市下跌時有下折期權保護，是相對安全的品種；但由於近期分級A的價格上漲較快，分級A的自身折價率大幅縮小，甚至許多品種出現自身溢價。理論上，目前折價的分級A下折收益僅在1%-2%左右，而溢價品種的下折收益將為負；再加上股市震蕩加劇，下折後還需承擔部分母基金凈值波動的風險，所以下折保護此時並不能發揮作用。因此，我們不建議投資者此時再去參與A類份額，尤其是日均成交額在百萬以下的流動性較差、價格失真的分級A品種。但對於此前就持有A類份額且成本較低的投資者，建議可以繼續持有。

　　分級B：

　　規避高溢價且臨下折品種

　　上周市場大幅下挫，分級B除了週四反彈以外，基本處於暴跌狀態，還包括在杠桿作用下進行補跌。投資者在經歷市場連續兩周暴跌後，情緒較為悲觀。分級B作為杠桿型的投資産品，需要三思而後投。

　　上周創業B（150244）已觸發下折，持有者損失比較慘重。目前還有滬深300B（150052）等十余只分級B臨近下折。對那些臨近下折的分級B，若分級A價格較高且存在整體溢價，買入分級A合併贖回也未必能夠有效挽回損失。建議投資者暫時遠離高溢價且臨近下折的分級B。

　　上周，分級基金整體溢價頻現，儘管有一部分溢價是因為分級B跌停而導致的被動溢價，吸引了大量套利資金進場。其中，申萬菱信深成指分級由於持續幾日出現高溢價，一週場內份額就增加了18億，估計參與的套利資金高達14億。截至上週末，整體溢價的分級還有很多，其中整體溢價居前且成交活躍的是軍工分級、銀華深證100和前海開源中航軍工，溢價率(估算)分別為3.23%、1.87%和1.23%，建議投資者關注。需要注意的是，分級溢價套利往往需要2-3個工作日，需承擔母基金凈值波動的風險；建議投資者在市場企穩時介入，風險相對可控。