□本報記者 葛春暉

　　週四，央行開展350億元7天逆回購操作，本週公開市場凈投放300億元。市場人士表示，在上周凈回籠450億元之後，本週公開市場重回凈投放，體現了管理層安撫市場情緒、穩定市場預期的意圖，預計未來銀行間流動性有望保持充裕狀態，貨幣市場將維持低位運作，但繼續下探前期低點的概率相對較小。

　　凈投放300億元 資金面保持寬鬆

　　央行公告顯示，23日（週四）人民銀行繼續開展7天期逆回購操作，交易量和中標利率雙雙持平于週二的350億元和2.5%。據WIND統計，本週公開市場到期逆回購合計400億元，央行週二、週四合計新開展700億元逆回購操作，本週實際實現300億元的資金凈投放。上周，央行在公開市場凈回籠了450億元資金，為4月底開始的近三個月裏首次單周凈回籠。

　　市場人士表示，最近一段時間以來，由於隔夜資金供需關係出現結構性收緊，隔夜回購利率持續爬升，加之上周央行公開市場凈回籠，市場上一度出現短期焦慮情緒，而央行公開市場操作本週適時重回凈投放格局，在很大程度上緩解了市場的不安心理。

　　貨幣市場利率走勢方面，週四銀行間質押式回購市場上，主流隔夜回購加權平均利率微升1BP至1.34%，指標7天回購加權平均利率上行5BP至2.57%；中等期限回購利率出現下行，14天品種下行3BP至2.89%，21天品種下行17至2.92%；1個月及以上期限漲跌互現，波動不大。

　　雖然短期資金利率仍在小幅上升，但據交易員稱，在央行週二增量續做逆回購之後，資金面結構性緊張局面從週二下午已經開始持續改善，昨日資金面呈寬鬆狀態，各期限融出量充足，日內需求主要集中在14天以內，隔夜品種交投活躍。此外，跨月末的14天、21天品種利率下行，更是反映出機構對於月末資金面的預期較為樂觀。

　　7天利率或在2.0%-2.5%運作

　　對於近期銀行間市場隔夜資金出現結構性收緊的原因，市場人士認為，一是隔夜資金價格相對便宜，月初質押式回購市場隔夜與7天的期限價差一度高達近170BP，目前則收窄至120BP左右；二是得益於逆回購工具常態化，機構對未來資金面預期樂觀，在此背景下，各類需求更傾向於融入便宜短錢，以更充分地享受杠桿收益。而另一方面，7月中旬以來隔夜資金供應則有所下降。一是企業季節性繳稅因素導致銀行融出意願下降，二是上周公開市場凈回籠多少影響了機構預期，三是IPO暫緩導致打新基金縮水，而此前打新基金曾經是隔夜資金的積極融出方之一。

　　事實上，雖然隔夜品種始終是回購市場成交量最大的主流品種，但作為判斷流動性寬鬆程度的指標利率，7天回購利率仍是機構最為關注的對象。因此，7月份以來7天回購利率始終在2.50%附近的近年低位區域波動，也説明貨幣市場整體資金面始終保持著相對穩定和寬鬆格局。

　　而對於貨幣市場利率的後期走勢，目前機構普遍認為，從長期來看，資金面寬鬆是保證金融體系穩定和保經濟增長的前提，資金面趨緊的可能性不大，未來貨幣市場利率延續低位運作值得期待。不過，多家機構同時表示，至少在短期內，7天回購利率下探年內低點的概率已經較小。

　　今年5月份，7天回購加權平均利率一度跌破2%，創下2010年11月以來的近五年低點。申萬宏源證券表示，二季度資金面的寬鬆更多是一種被動的寬鬆，大量資金閒置在銀行體系內，常規降準等貨幣政策未起到信用擴張的作用，而在近期信貸增量較快的背景下，資金面正在回歸正常水準。該機構認為，在央行主動對衝，大行負債成本緩慢下行的背景下，資金面還將總體保持相對寬鬆，資金利率回歸2.4%-2.5%可能是大勢所趨，但進一步下降的難度較大。海通證券也認為，預計下半年貨幣利率仍有望在2%-2.5%之間波動，但難以回到前期2%以下的低點。