□本報記者 徐文擎

　　12月5日，在“2015年建設銀行基金服務萬里行·中證金牛會大連站”活動現場，華夏基金策略分析師範子銘認為，當前的市場行情可從宏觀經濟、流動性、杠桿資金、制度與政策的框架下去分析。在GDP增速下滑、流動依然充裕、杠桿資金風險得到最大程度釋放的背景下，制度與政策的改革將為資本市場帶來新的發展機遇；同時，伴隨著人口結構變化，中長線投資機會將顯現。

　　多空平衡存量博弈

　　范子銘從四大脈絡分析當下行情。首先，從宏觀經濟和流動性層面看，國家支援慢牛意願明顯，經過6次降息，目前處於低利率區間，未來仍有進一步降息的可能性，中期貨幣政策將維持寬鬆；而財政政策和投資規劃正緊鑼密鼓地推行；同時，政府層面高度重視創新戰略發展，“大眾創業、萬眾創新”的相關配套政策陸續出臺、逐步落實。另外，在經濟低迷的情況下，證券市場的發展具有穩定人心的意義，來自監管層的呵護意願非常明顯。

　　他認為，從宏觀經濟和流動性的配合上看，當下已經營造出一個不錯的環境，但制度性的安排上仍存在一定風險。首先，前三季度經濟數據低於預期，刺激效果延遲顯現，經濟刺激政策的效果何時能顯現、對新興行業的實際支撐力度有待觀察；其次，在去杠桿措施下，市場是否還會發生“黑天鵝”事件仍需觀察；另外，股指期貨市場的制度安排，公募、保險等機構投資海外市場是否會引發資金分流，以及註冊制、印花稅等措施的落地都是可能引發市場變化非常重要的變數。

　　他以2000年美國納斯達克指數、2007年美國標普指數、1989年日本的日經225指數、2001年上證綜指和2007年上證綜指為例，分析了GDP增速過快、CPI高企、債券到期收益率提高、M2增速降低、處於加息週期等5項因素對牛市行情的終結作用，認為只要其中兩三個因素同時出現就會影響市場上行。而從目前國內情況看，GDP並非加速上行、CPI增速也不明顯、債券到期收益率對股票的抽離作用比較有限，同時M2增速接近預期，並沒有太大壓力，而市場也處於相對寬鬆的降息環境中，因此，儘管宏觀經濟增速下降，但從資金、政策與之的配合的角度來看，還未有直接的利空因素。“應該説，現在是存量博弈市場，成長股表現較好的階段。”他稱。

　　2016年將涌現四大題材

　　對於2016年市場的演繹，范子銘認為，可從宏觀事件和資本市場本身的變化來分析。從宏觀上看，國際層面，今年12月到明年3月美聯儲加息預期維持不變，市場將面臨資金從新興市場回流美國的壓力；歐洲央行版QE給A股帶來連帶效應；人民幣國際化的進程持續進行，儘管短期看人民幣被納入SDR，對市場的正面影響有限，但有利於A股被納入MSCI，一旦成形，將會為A股帶來可觀的新增資金，對A股起到非常好的正面作用。國內層面，養老金入市、註冊制和戰略新興板的落地、滬倫通和深港通的開通等經濟性事件也將起到關鍵性作用。

　　從資本市場本身的環境來看，利率下行、匯率趨於穩定、政策面趨於強刺激。在此背景下，2016年的資本市場將涌現四大題材。從多層次本市場角度，IPO重啟、深港通、SDR等貨幣領域突破、註冊制和戰略新興板的落地都將催生不錯的概念主題；從産能結構調整與國際産能協作角度，國企做大做強、混改、稅改進入實質性推進階段，區域經貿合作以及“十三五”鎖定的産業政策等，也將孕育新的投資機會；從消費升級來看，教育、健康醫療、旅遊、體育、新興消費品會成為貫穿一個階段的優良主題；從安全和維穩的角度，金融改革、軍工、網路安全、環保等主題都會受到投資者追捧。

　　“貨幣政策持續寬鬆，改革層面的國企改革、區域規劃等逐漸進入到兌現期，再考慮到中國人口週期推進的特點，部分熱點行業將有能力穿越牛熊。”范子銘説。

　　值得關注的是，未來人口結構的變化將決定行業發展。曾經，大規模的城市化浪潮和80年代生育高峰的住房剛需與不相匹配的住房供給間的矛盾，造就了房地産市場的蓬勃發展和上下游企業的鼎盛時期。現在，一方面，人口老齡化的加速及中國特有的老齡化結構性因素決定了養老産業潛在需求；另一方面，龐大的90後人口數量，疊加相對更高的邊際消費傾向奠定了90後未來的消費能力，而且隨著90後步入青年時期，這類似美國的“嬰兒潮”，有望對未來消費市場産生持續性影響。同時，“全面二孩”將帶來未來3至5年的補償性生育高峰，預計每年將多增600萬人口，這相當於目前每年出生人口的35%，新生嬰兒數量的大幅度增長為嬰幼兒消費市場打開廣闊空間。

　　范子銘特別提到，基金髮售熱度與其收益有著微妙聯繫。從華夏基金收集和研究的一組數據來看，基金銷售最火熱的時候，反而不是投資收益最好的時候，相反基金髮售熱度適中甚至冷淡的時候，基金的投資收益率一般不錯。“這是投資的逆向角度，越是其他人不想買基金時，反而是積極認購的好時期；基金髮行最熱的時候，需要注意市場風險。”他説。