□上海證券 劉亦千

　　2008年以來全球金融危機迅速波及世界各個角落，各大經濟體紛紛遭遇重挫。為了確保經濟增長各國競相寬鬆量化確保經濟增長，推動全球金融市場繁榮，但也給全球資産品質帶來隱患。經過7年的努力，全球經濟已渡過最為艱難的階段，目前經濟增速穩中有進。根據OECD的數據，世界GDP增長率從2012年開始趨於平穩，平均約為3.25%。

　　具體來看，美國在全球經濟中扮演了穩定器角色，其經濟自2010年以來逐漸走穩。數據顯示，美國11月密歇根大學消費者信心指數實現連續三個月增長；經濟增長引擎房地産的行業景氣度持續向好，新建住宅銷售量和二手房銷量穩中有漲；受益製造業和商業服務領域的好轉，美國就業增速強勁穩定，失業率屢創新低。經濟基本面走強引發美聯儲計劃重啟加息，推動美元價格持續走強。

　　新興市場在強美元週期下陷入困頓已成為市場普遍共識。新興市場國家自身經濟缺乏新增長點，受累于全球經濟低迷其外向型經濟難以為繼。避險動機和美元升值引發的國際資本流動對新興市場經濟增長進一步形成巨大壓力。過快的資本外流甚至或使一些金融狀況脆弱的新興國家陷入衰退。就目前的投資環境來看，配置新興市場仍存在一定的風險。但全球最大新興經濟體中國的經濟仍然處於不斷增長的進程中，三季度高達6.9%的經濟增速仍在世界各國中領先。今年以來所出現的放緩跡象引發全球市場一定程度上的擔憂。

　　大類資産配置

　　展望後市，短期內我們對經濟復蘇偏弱和資産品質較低存在擔憂，預計市場整體性投資機會缺乏。但對中國和全球的長期經濟前景有足夠的信心，中國正在推進的金融體制改革和國企改革將對其經濟和資本市場的長久健康發展奠定基礎，供給側改革推動的經濟結構調整調和十三五規劃的實施有望給市場帶來新的活躍主題，管理層對市場維穩的需求也有利於A股市場繼續走穩。

　　建議投資者以長期的視角進行大類資産配置，配置結構適度進取。利率下行大趨勢下投資者將普遍面臨優質資産難尋的尷尬局面；建議將放眼世界，更為積極地參與全球資産配置。

　　綜上，建議積極型投資者可以配置55%的權益基金、25%的QDII和20%的固定收益基金，穩健型投資者可配置45%的權益基金、15%的QDII和40%的固定收益基金，保守型投資者可配置20%的權益基金、5%的QDII和75%的固定收益基金。

　　權益基金：

　　關注基金選股能力

　　受累經濟壓力和市場估值短期股市難現趨勢性上漲機會，市場機會主要體現為結構性和主題性機會，個股分化將不斷加劇，其中具備市場熱點捕捉能力和個股選擇能力的基金産品優勢明顯。建議投資者重點關注投資風格靈活、能適時把握結構性機會及局部熱點、選股能力出眾的主動投資權益基金，低配指數型基金。主題方面，建議重點關注重倉受到政策支援、未來增長前景明確的醫療、養老、消費升級、新能源等行業的基金。目前中小創板塊估值再度提升，泡沫或顯現，建議低配此類基金。

　　固定收益基金：

　　短期謹慎長期樂觀

　　前期避險資金涌入債市大幅推高債市價格，當前長期國債收益率（10年期）已經跌至歷史低位水準，吸引力大幅下滑。信用利差縮減至歷史較低水準，未能反映出弱經濟下的債市品質隱患。受經濟去産能加速影響，債市信用事件或將加速發酵。但長期來看中國正在建立的利率走廊機制有望引導債市收益率中樞繼續下行，國際比較來看中國債市收益率中樞下行空間巨大。因此，建議短期投資者謹慎對待債券型基金，長期低風險投資者仍然可以配置債券型基金。在具體産品上，建議投資者選擇重倉期限為中短期、評級為中高級券種的債券型基金。

　　QDII基金：

　　長期配置價值提升

　　全球經濟弱復蘇、美元持續走強以及歐元區維持QE基本確定，大宗商品價格仍面臨下行壓力，這對資源輸出型新興市場國家來説無疑是雪上加霜。從確定性出發，建議有意參與全球資産配置的投資者重點關注歐美股票和美元債券QDII，回避大宗商品和新興市場股票QDII。此外我們看到，原油價格已經降至2009年以來新低（12月3日WTI原油價格為39.94美元/桶），考慮到原油開採成本相對較高，美國和加拿大石油鑽井平臺數量不斷下滑，而且石油輸出國組織歐佩克的部分成員已經在考慮通過調整供應來支撐價格，目前的石油價格倍具吸引力。從逆向投資的角度出發，當前或已經到了佈局石油資産的較好時刻。