□摩根士丹利華鑫基金 周寧

　　自9月中下旬以來的本輪上漲行情至今，市場逐漸回歸常態，投資者情緒顯著好轉，臨近歲末，市場不安定因素與焦慮情緒再起，表現在市場層面是震蕩幅度的日趨劇烈，筆者認為，相比市場的調整風險，年末市場風格轉換風險更需防範。

　　近期市場焦慮情緒主要體現在兩個層面：一是市場繼續向上運作遭遇阻力，二是負面因素預期正在積累。首先在市場層面，近兩月市場的上漲，本質上可歸結為風險偏好回暖下場內資金加倉結果，10月前後受內週邊形勢的緩和影響，投資者由於之前連續暴跌造成的極度恐慌情緒開始緩解，投資信心及風險偏好逐漸回歸，推動市場向上轉向。截至目前，滬深300指數反彈超過25%，創業板指數反彈超過50%，全市場反彈超過50%的個股佔比超過60%，相當一批公司股價創歷史新高。市場在逐漸恢復的同時，一方面累積的獲利盤日漸沉重，另一方面也逐漸接近前期套牢盤的密整合交區域。在無顯著增量資金入場的形勢下，市場繼續向上運作恐阻力重重。其次在預期方面，負面因素正在聚集，這其中包括：一是美聯儲12月加息在即，對全球風險資産價格必然形成壓制；二是IPO重啟及註冊制繼續推進預期下，一定程度上意味著股票供給的增加；三是6月市場大幅下跌時期監管層實施的大小非減持禁令大概率將在12月份解除，後續大小非減持壓力也需要予以重視；四是年末機構鎖定盈利，多頭資金不得不面臨博弈加劇的局面。故市場至此有震蕩整理的需要。

　　然而，年末焦慮期過後展望中期，市場仍有望保持繼續震蕩上行的格局。這主要有以下兩方面因素決定的：一是低通脹、流動性寬裕、資産荒大背景下，中期來看資金流入股市仍有望被證實。當前資産荒已是全球蔓延，從國內來看，無論房地産、債券或貨幣市場，低風險資産收益率不斷下行，以絕對收益為目標的機構資金為匹配其成本端壓力，尋求收益預期更好的資産配置將是必然之路，而A股市場過去12個月股息率超過3%的股票市值合計超過9.6萬億元，其中不乏一批具有一定成長性的公司，因此股市依然是具有較好收益預期的選擇。二是從中國經濟與金融市場運作發展來看，展望2016年，系統性風險相對有限。儘管當今中國經濟增長面臨下行壓力，但我們可以看到，本屆政府科學務實的執政風格，直搗經濟體系中的痛點，在防範化解經濟系統性風險同時大力挖掘經濟發展潛力方面，取得了顯著的成效，“中國經濟發展長期向好基本面沒有變”，這種信念與信心也必將深入人心，這將為中國股市的運作提供堅實的基礎。

　　相比而言，當前形勢下從資金平衡風險與收益角度，藍籌股再度崛起帶動的市場風格轉換仍有必要予以重視。從前文提及的年末市場負面因素來看，已獲得極高風險溢價的中小市值題材與成長股將是首當其衝，這些領域極有可能遭遇新進資金供給不足、場內籌碼離場了結意願較強的局面。相反，在資産荒的背景下，藍籌股的低估值對場外資金仍具有較高吸引力，這也是藍籌股的最大優勢。藍籌股行情的啟動關鍵還在於能否取得市場共識，筆者認為，近期決策層多次提及醞釀的房地産去庫存、供給側改革等政策新導向，對於加速産能和庫存的出清、化解經濟系統性危機著實為應對良方，其對於優化銀行資産端品質、改善房地産市場供需格局具有積極的正面影響，也或將是藍籌股行情驅動潛在催化劑。當然對資金的巨大消耗是大盤藍籌行情的最大障礙，但A股市場歷來具有較強的年末風格轉換內在機制，加之潛在的尋求高收益資産配置的場外資金，故筆者認為年末藍籌股行情不是不可能，反而存在較大概率。從相對收益配置角度來看，年末均衡配置仍將是駕馭市場的有效手段。

　　儘管以上看法非當前階段市場主流觀點，而市場運作往往出其不意，這背後總是有著非常合理的邏輯。也許從更長的時間跨度來看，藍籌股的配置價值仍存在爭議，均衡配置作為當前階段的權宜之計是否重要取決於資金對於持倉跨度的考慮，而這正是A股市場年末獨有的不確定因素。中長期看，筆者堅信機會仍在受益經濟轉型升級方向的領域，藍籌與成長股的風格分化將持續，戰略新興産業、消費升級、現代服務業將持續保持高景氣度發展，也將會是資金持續追捧的方向。