□本報記者 官平

　　近期，一些專門投資于對衝基金的基金FOHF（Fund Of Hedge Fund）開始大量涌現，並掀起一股資管新風。截至2015年10月底，FOHF成立數量為413隻，比去年全年增長近三倍。

　　FOHF是組合基金FOF的一種。中國證券報記者調研發現，當前國內FOHF正值起步期，儘管“對衝再對衝”並且前景可觀，但真正成熟的FOHF仍然較少，市場也有一些類似簡單的“拉郎配基金”出現，FOF（包括FOHF在內）基金産品的投資風險不可以忽視。

　　FOHF“火”在哪

　　把雞蛋都放在一個籃子裏，叫賭博；把雞蛋放在不同的籃子裏，是配置。隨著社會上高凈值人群的不斷增加，資産配置越來越受關注。

　　“若市場只有5隻股票可買，就沒必要買基金；如有超過100隻股票可買，個人投資者最好配置專業團隊管理的基金；如市場僅5隻基金可買，就沒必要買基金組合基金(FOF)；若市場上有超過100隻基金可買，最好還是配置專業團隊管理的基金組合基金。”中國絕對收益投資管理協會理事長聶軍説。

　　FOF（Fund of Fund）並不直接投資股票或債券，其投資範圍僅限于其他基金，通過持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資産，它是結合基金産品創新和銷售渠道創新的基金新品種。

　　多了一個字母“H”，意味著FOHF是投資于對衝基金的，它不同於直接投資股票、債券、外匯或大宗商品的基金，是一種將資金投資到一組不同的對衝基金中去以尋求長期穩健的投資回報的投資策略，雖然投資標不同，但其優勢大體相同。

　　同安投資管理有限公司總經理陳東升表示，由於FOF投資標的的基金已經進行了第一重的資産配置，對單個證券的特定風險進行了分散化，而FOF的投資標的是基金，對單個基金的特定風險進行再次分散。並且，FOF能管理基金組合的區域配置比例、資産類別配置比例、行業配置比例、風險頭寸比例，以達到産品的投資目的和控制風險。

　　此外，FOF精選優秀基金，由於市場的基金種類與數量繁多，對於投資者來説，如果要了解各基金品種的特點並進行甄選，需要投入大量的時間與精力。而FOF的管理人可以利用自身的專業來幫助投資者省去上面繁雜的過程，投資者只需選擇合適自己投資需求的FOF産品即可。

　　陳東升指出，相對於其他産品，FOF更容易達到全球資産配置的目的，因為它的投資標的為基金，只需要市場上有QDII基金的存在，即可方便地把全球的資源納入配置的範圍。目前在國內市場，已有黃金QDII、房地産信託基金、大宗商品基金，除了可以實現全球區域的配置，還能達到大類資産的全品種配置。

　　對於FOHF來説，聶軍認為，其風險更低，回報更穩健，因為在不同的市場條件下，各種對衝基金策略有完全不同的盈利機會，而對衝基金組合基金可以根據其自上而下的宏觀分析進行資産配置，避開“迎頭風”。

　　實際上，FOHF在海外並非新鮮事物。據統計，截至2010年底，全球的FOHF資産總值大約為5500億美元。從2000年到2010年，除了受到金融危機和麥道夫事件影響的2007年和2008年，全球FOHF的資産總額呈現逐年增長趨勢。

　　儘管FOF與FOHF的回報相對穩定，回撤風險相對較小，但其收益相對也較小，因此在A股市場牛市時，FOF與FOHF常常被投資者忽略。不過，經歷去年11月與今年7月A股的大幅波動後，投資者開始重新審視風險收益比，FOF與FOHF越來越被“推崇”。

　　FOHF並非簡單“拉郎配”

　　FOF産生於上世紀70年代的美國。現在的很多投資者之所以選擇FOF，是因為面對海量的基金無所適從，不知道該如何管理自己的基金投資，因此交給FOF基金經理來代勞。但FOF最初誕生卻不是為這個目的。

　　“沒有不好的市場環境，只有不好的組合。”聶軍説，FOF要根據市場宏觀分析，然後看到哪些地方是“迎頭風”，哪些是“順風”，事先把“迎頭風”策略撤出來，佈局到“順風”策略中是非常精細的設計，而非零亂堆砌。

　　聶軍透露，目前在國內，有些私募基金或者對衝基金做得不錯，簡單組合在一塊就叫作FOF，這個是不合適的。國內也有很多公募基金在做FOF，它們投資範圍很寬，但是深度很淺，一些公募簡單地複製，把一些基金組合起來，實際上這種（形式上的）FOF意義並不大。因為投資給10隻不同基金經理管理的基金的風險，如果産品都是一樣的，要比投資單一基金的風險可能還要高。

　　一些專業人士表示，比如FOHF，其通常將自上而下的宏觀分析用於挑選恰當的對衝基金策略，並通過自下而上的嚴格基金遴選過程擇選投資標的，結合量化分析工具構建投資組合併持續監控。

　　“由於對衝基金通常沒有義務披露資訊，對衝基金組合基金在投資對衝基金時除了面臨市場風險以外，還面臨許多人性風險。”聶軍認為，對衝基金組合基金經理既是機構投資者又是基金經理，一個市場中對衝基金組合基金業的健康發展對該市場中對衝基金的全面發展至關重要。

　　實際上，包括FOF以及FOHF，在國內均處於發展初級階段。專注于FOF的億信偉業基金董事長郝丹在接受中國證券報記者採訪時透露，目前整體市場上的FOF有幾種具有代表性的，第一種是簡單的私募基金組合，只能叫作基金組合，不能叫純粹的FOF；第二種是FOHF，從嚴格意義上説，它是第一種基金組合之上，加入對衝，有股票型的也有對衝型的，可能是在這種條件下進行産品內部體系對衝。

　　“第二種比第一種相對來講穩健一些，因為第一種可能就是找了三個期貨投顧，或者五個股票投顧，看似分散投資了，只不過是機構的分散和策略的分散，但嚴格意義上來説，在市場上沒有分散。”郝丹説，第一種就相當於從買個股到持有多個個股，但這些個股並非精選。

　　億信偉業在今年8月正式推出、並在9月份成立了首只FOF基金。郝丹表示，公司FOF是以母基金的形式運作，借鑒了國外比較成熟的FOF體系，並結合中國市場特點，通過從市場當中優選出來的各個市場、各種策略、各種類型的投資機構的産品綜合起來，涵蓋股票類、期貨類、對衝類的以及一些諸如新三板基金另類投資，且還有一定的公募基金配置，進行大資産配置。

　　防範投資風險

　　由於避免了傳統基金的較高波動性問題，FOF特別是FOHF提供了較好的避險功能，又可以實現相對穩定的收益，成為全球資産配置的“利器”，在中國還有較大發展空間。

　　一位不願意具名的FOF基金經理表示，市場上有些FOF做成小私募基金形式，失去了FOF本身的意義，但為什麼現在市場有很多小私募機構要做FOF，因為它們沒有投研團隊，自己操不了盤，然後找幾個私募合作就算開始發行FOF産品，實際上隱藏了市場風險。

　　上述基金經理表示，實際上FOF或者FOHF並不需要積極去對基金比例進行調整，但在國內，由於市場經常出現特別因素，而且階段性的市場波動相對比較大，FOF或者FOHF就需要根據一些大趨勢對産品進行調整，優化策劃並且進行比例調整。比如A股7月劇烈波動前，就要對對衝基金投資比例增加，但對純股票類的多頭要降低，甚至暫時不再投，但是進入到8月底，市場基本穩定後，可以做一些股票多頭的配置，且要偏向於量化選股産品。

　　一位對FOF熟悉的機構人士表示，實際上國內量化投資同質化嚴重，差異並不是特別大，如果做FOHF，可能面很窄，同質化就有系統風險的隱患。

　　業內人士表示，雖然FOF或者FOHF前景廣闊，但目前在國內仍然處於發展初級階段，産品良莠不齊，真正優秀的FOF和FOHF機構還不多，投資者在配置相關FOF或FOHF産品時，應該警惕投資風險。