■ 財經圓桌

　　本週A股市場圍繞3600點高位震蕩，市場風格多變。機構認為從四季度到2016年一季度都是做多的時間窗口，市場在正常休整後，其韌性可能超出想像。在“資産荒”大背景下，機構對未來6個月行情保持樂觀，風格上短期仍是成長佔優。

　　做多時間窗口仍開啟

　　中國證券報：後市行情將如何演繹？震蕩格局需要什麼條件才能被打破？

　　謝偉玉：短期最大的利空就是存量倉位重，尤其是公募，疊加打新資金擾動，創業板從1780點漲上來，階段性調整一下很正常。但我們依舊維持2850點翻多以來的判斷：四季度到2016年一季度總體都是做多的時間窗口，無非是節奏把握問題。市場在正常休整之後，其韌性可能超出我們的想像。在“資産荒”的大背景下，我們對未來6個月的行情保持樂觀，認為上證指數至少衝高至4000點。

　　首先，“錢多+資産荒”有助於維持高估值中樞，很難出現新經濟估值回落至熊市假設的情況，但最高風險偏好的配資被行政手段限制，新經濟估值重回新高的概率同樣較低；其次，市場預期的變化快於改革進度，改革切實推進但仍不及預期的情況仍可能出現，階段性震蕩可能難以避免；再次，2016年一季度兩會前的傳統春季躁動仍是做多的時間窗口，將迎來一次改革創新預期修復、增量資金推動的上行。隨後市場在融資壓力、大非減持壓力之下，可能震蕩加劇。

　　周雨：近兩周，大盤以3500點為中樞反覆震蕩，這與近期基金倉位快速增加、短期獲利盤回吐消化有較大關係。從基本面來看，10月宏觀經濟數據顯示經濟增長依然疲軟、IPO重啟以及巴黎恐怖襲擊事件等因素，給近期市場帶來不同程度的擾動。但我們認為，近期市場雖然漲跌互現，但未來繼續反彈的概率較大。打破震蕩格局，需要市場賺錢效應的引領，這需要未來市場熱點輪動出現一定持續性。近期IPO重啟之後，新股上市帶來的炒新效應，或許能給市場增添一些人氣。

　　谷永濤：隨著市場對前期資訊的消化，指數震蕩上行，股指處於近期高位。由於IPO重啟，尤其是2015年依然按照原來的申購方案進行，市場資金面有一定壓力，導致市場波動加劇。

　　站在現在的時點上看，基本面屬於靜默期，與盈利相關的數據短期內不會更新，對行情的變化影響較小；從流動性角度來看，目前寬鬆的格局有望繼續保持，進一步大規模寬鬆的概率不高，且對市場的邊際影響較小，貨幣政策保持現狀的可能性較大。

　　影響行情最主要的因素來自政策面變化，比如宏觀政策對房地産政策方向的定調、美聯儲加息、恐怖主義對歐洲乃至全球的影響等，都會改變投資者短期風險偏好。

　　因此，短期內要打破震蕩行情，一方面需要政策面的改變，另一方面是國際市場的變化。

　　成長風格料延續

　　中國證券報：本週市場風格多變，蹺蹺板行情頻現，後市風格將如何演變？

　　謝偉玉：風格上，我們認為短期成長佔優，因為創新是“十三五”規劃的第一理念，創新驅動發展戰略也列在所有國家戰略之首，足見國家的重視程度，而創新力相對更強、代表轉型方向的成長股自然成為投資者的優選。我們將尋找新經濟中高景氣的子行業來獲取超額收益，如教育、體育、健康養老、休閒服務、高新技術、軍工等。長期來看，隨著轉型經濟在資本市場的幾何級數反應，新經濟行業的市值佔比可能突破海外資本市場的歷史佔比，達到前所未有的高度。

　　從中期來看，還是“平行世界”。傳統經濟投資可能從高股息和轉型跨界開始，以MSCI、深港通等A股國際化事件為催化劑，以部分資産配置機構增量資金進場為契機，在傳統領域仍將看到大量“跨界成長”，我們很可能在春季躁動中也將看到傳統行業大市值股票的表現機會。

　　谷永濤：自十月份開始，大小盤股輪番表現，風格切換速度較快，雖然目前市場的流動性推升整體估值，但二者背後的邏輯不盡相同。從市場表現來看，藍籌股的行情啟動，政策層面主要來自於改革進程加速、保底經濟政策出臺以及“一帶一路”的推進，同時疊加基本面的變化，其背後的邏輯是改革、經濟底線以及去産能。而中小板、創業板的行情更多是來自於相關新技術、新産業的推進，背後的邏輯是經濟轉型與技術産業的推進。

　　從大小盤的市場演變邏輯看，我們認為政策推進的預期更穩定，而技術創新帶來的市場反應更強。在保底經濟的大政策背景下，藍籌股估值有望逐步提升，而中小市值個股的波動或加劇。然而市場情緒和流動性短期內都難以發生方向性轉變，短期內小盤股的高估值急劇下降的概率不大。

　　周雨：本週市場雖幾度出現蹺蹺板行情，但無論從20日還是5日的漲跌幅統計來看，小盤股的表現均明顯優於大盤股。我們認為這種趨勢在未來還將延續。繼續看好代表新經濟的“中小創”在未來的表現。而藍籌板塊，在本輪反彈中大多同步于大盤指數，預計後市超額收益也不會存在太大空間。

　　今年以來，題材股火熱，概念板塊紛至遝來，涉及到的行業往往符合“小、新、炫”特徵，這也是促使中小盤指數持續超越同期大盤的重要因素之一。展望後市，“新常態”需要經濟發展的新引擎，“舊常態”下拉動經濟的引擎正處於轉型陣痛中，我們認為在這樣的經濟格局之下，未來題材、概念板塊火熱的風格還將持續出現。

　　中期向好精心佈局

　　中國證券報：短期內市場熱點切換快速，投資者該如何應對？

　　谷永濤：從市場表現來看，前期大小盤輪番表現、熱點快速切換，指數波動加劇。因此，目前投資策略應以提高安全性為主。

　　投資品種以藍籌股為主，其標的應符合目前的政策導向，包括國企改革、一帶一路、保底經濟等，同時估值有較大安全邊際。從行業和公司的角度來看，選股標的屬於政府有意願且有能力支援的領域。

　　同時，投資小盤股應結合估值和基本面情況。由於技術發展進程和市場熱點輪換的不確定性都比較高，導致市場熱點切換較快，追逐熱門個股不是一個好的投資策略。因此選股標的應該從基本面出發，同時選擇具有轉型和創新背景的個股。

　　謝偉玉：在未來幾個月大勢向上的假設下，建議投資者中期持有，特別是持有有確定性機會的股票，例如新能源汽車。未來我們看好教育板塊。這是具有深刻變革的産業型機會，催化劑將接踵而至，包括年內教育法所有法案有望在人大二審通過並公佈，取消高等教育非營利性；根據發改委今年計劃，《關於鼓勵社會力量興辦教育的若干意見》也有望出臺，非義務教育尤其是高等教育是重中之重；教改箭在弦上，高校資産證券化和校産剝離是大勢所趨。

　　此外，國企改革主題整體跑贏大盤，而且回撤小。短期重點關注山東、福建、深圳的國改加速。

　　周雨：短期市場熱點切換較快，投資者在操作上難度加大，很難每次都踏準市場節奏。因此建議“看長做短”，選取中期持續看好的行業或未來有政策紅利預期的板塊，對其中的龍頭個股重點佈局。投資線索方面，可重點關注包括體育服務、醫療服務、教育、娛樂板塊在內的現代服務業，以及包括新材料、新能源汽車、資訊技術、高端裝備製造在內的高端製造業。

　　信達證券策略分析師

　　谷永濤

　　主持人：本報記者 張怡