□本報記者 張勤峰

　　得益於經濟基本面支撐，債券市場在經歷周初劇烈調整後轉暖，近兩日10年國債收益率重新回落5-6bp。市場人士指出，偏弱經濟基本面依然構成債券牛市的支撐，當前債市收益率向上的空間總體有限，但年底階段加上多種不確定性因素的存在，也使得利率下行動力不足，年底前債市轉為震蕩行情的可能性較大。

　　經濟數據雪中送炭

　　如果説上周後半周IPO計劃重啟、美國非農數據搶眼是在本已陷入調整的債券市場“傷口上撒鹽”的話，那10月經濟數據的陸續披露，則讓債券市場感受到了基本面“雪中送炭”的溫暖。

　　在經受9日疾風驟雨式調整後，過去兩個交易日債券市場重新走穩，10年國債收益率在3.2%位置止住漲勢，並重新下行。11日，銀行間市場10年期國債成交在3.14%左右，下行約6bp。10月底以來，債市調整幅度不小，尤其是本週初劇烈下挫，10年國債二級市場一度成交至3.30%以上，兩周內利率反彈超過30bp。交易員稱，短期利空因素得到了較充分的反映，甚至在悲觀情緒影響下，市場有過度調整之嫌，但近兩個交易日，行情迅速回暖，很大程度上應歸功於10月宏觀數據的提振。

　　本月10日，國家統計局公佈，10月CPI同比上漲1.3%，增速連續兩月回落；當月PPI同比下跌5.9%，降幅與上月基本持平。機構分析指出，在內外需持續低迷背景下，食品衝擊型CPI上漲不足懼，通貨緊縮才是主要矛盾，實際利率偏高與經濟運作偏弱的矛盾仍待進一步化解。

　　此外，國家統計局11日公佈，10月規模以上工業增加值同比實際增長5.6%，比9月回落0.1個百分點，增速連續第四個月回落。該項低於市場預期的數據顯示當前經濟仍處繼續探底過程中，且尚未看到明顯的企穩跡象。

　　機構人士指出，觀察10月經濟物價數據，低通脹與低增長的格局不改，偏弱經濟基本面依然構成債券牛市的有力支撐。鋻於當前實際利率仍不低，且人民幣匯率波動有限，貨幣條件的改善仍較為緩慢，這既為未來的政策寬鬆留下空間，也預示經濟企穩回升將是緩慢的過程，未來一段時間債市的基本面風險不大。

　　不悲觀也不過度樂觀

　　市場人士指出，偏弱的經濟基本面，限制了長債利率的上行空間，此外，市場情緒平復後，前期過快上行的利率也有修復需要，這共同促成了債市急跌後的回暖。目前，長債利率重新回到10月中旬位置，後續走勢雖不悲觀，但也不宜過度樂觀。在大起大落之後，債市行情或迎來震蕩休整的階段。

　　首先，儘管近期有些反彈，但債市收益率整體仍處於近些年低位，低利率背景下的票息收益與潛在資本利得都被壓縮，特別是對於理財、保險等負債成本剛性的機構而言，利率繼續往下的風險收益越來越不對稱，做多動力可能減弱。其次，寬財政和寬信用帶來的經濟企穩預期仍揮之不去。再者，隨著市場風險偏好回升，股市情緒逐漸轉暖，給債券市場帶來潛在的再配置風險。此外，年底階段，機構有落袋為安的衝動，並且往往會更加關注對市場不利的因素。同時，利率長債供給壓力仍大，且地方債置換額度可能進一步擴容。最後，也是目前最關鍵的是，IPO重啟、美聯儲升息的利空還沒有實質兌現，在未來一段時間內，仍會是困擾債市的潛在風險，特別是美聯儲升息或再度加重資本流出，對本幣流動性寬裕程度和穩定性均有挑戰。

　　市場人士指出，利率暫無大幅上行之憂，這是市場共識，但對於美聯儲升息、IPO重啟等潛在不利因素可能造成的影響仍待觀察，債市階段性轉向震蕩的可能性更大。