□法國興業證券（香港） 周翰宏

　　恒指過去一週先升後跌，上周初于22332點附近止跌反彈，上週三受到“深港通”傳聞刺激而顯著揚升，最高曾見23342點，但也未有突破此前一週的反彈高位23423點。隨後，港股跟A股走勢背道而馳，選擇向下逐步回調，至上週五最終收報22867點，全周僅升227點，漲幅1%。當前恒指10天、20天均線再次重合，上周重心雖有所抬升，但短期整固悶局能否有效突破，需要繼續觀察，策略上以捕捉區間頂或底的部署機會為主。

　　上周大市成交額有三個交易日超過700億港元，上週三曾達到了1121億港元，為時隔三周後重返千億港元水準，全週日均成交額則放大至約800億港元。可以看出，當前市場並非欠缺流動性，只是自10月下旬以來，投資者對恒指進一步上攻産生了較大分歧，資金多數選擇場外觀望。衍生工具市場方面，上周認股證日均成交約130億港元，牛熊證日均成交約80億港元，均未有大的變動，二者佔大市成交比例約20%至31%。

　　截至上週四的過去一週，恒指牛證合共有約2640萬港元資金凈流入，有資金于過去兩個交易日趁大市調整流入牛證部署反彈，週四多倉主要集中于收回價22200點至22400點之間，過夜街貨相當約1580張期指合約；期內熊證方面也獲得約6060萬港元資金凈流入做空，週四空倉集中于收回價23400點至24000點之間，相當於約2960張期指合約。

　　行業資金流數據方面，上周大市欠缺顯著方向，資金主要追逐相關熱點板塊。過去一週交易所板塊顯著波動，吸引資金流入部署，認購證及認沽證分別獲得約2270萬港元及110萬港元凈流入金額；另一個較多投資者做多的行業板塊是中資保險股，相關認購證獲得約1610萬港元資金凈流入；而澳門博彩股板塊則見資金流出套現，相關認購證出現約1010萬港元資金凈流出；電訊股板塊相關認購證亦出現約630萬港元資金凈流出。

　　權證引伸波幅方面，過去一週引伸波幅持續下跌，以恒指三個月貼價場外期權為例，期內引伸波幅下跌1個波幅點至18.7%；國企指數引伸波幅下跌1.7個波幅點至24%；國企內銀股引伸波幅平均下跌超過1.3個波幅點；石油股板塊引伸波幅也普遍下跌逾0.4個波幅點。

　　眾所週知，權證的流通量由發行人來維持，通常都能維持較窄的買賣差價和提供較高的買賣份額，讓投資者能在較短的時間內，以較低的交易成本完成交易。然而，不是所有條款的權證都能維持到一個理想的買賣差價和流通量。一般而言，年期愈短、愈價外或愈價內的條款，買賣差價會較大，提供的買賣份額也會較少。因此，若從交易成本角度出發，投資者應避免選擇短期價外或深入價內的條款部署。

　　另外，買賣差價擴大除了會增加交易成本外，也有機會令權證價格跟不足相關正股的表現，當正股上升，但權證因為買賣差價問題，市場成交價有可能不會跟隨上升，甚至會因市場沽售而下跌。假設權證A的買賣差價是10格，即0.23/0.24。當正股交投清淡，價格沒有太大變動，權證的理論價格為0.235，如投資者直接以發行人的賣出價(0.24)去買入這只權證，那這只權證的市場造價便接近發行人的賣出價，出現正股不升，權證上升的情況。相反，當大多數市場參與者傾向沽貨時，或會直接以發行人的買入價(0.23)去沽出這只權證，權證造價便接近買入價，出現正股不跌，權證下跌的情況。（本文並非投資建議，也非就任何投資産品或服務作出建議、要約、或招攬生意。讀者如依賴本文而導致任何損失，作者及法國興業一概不負任何責任。若需要應諮詢專業建議。）