□中國社科院金融所 張躍文

　　自6月中旬以來，我國股市經歷了歷史罕見的頻繁波動。這是典型的強波動市況，眾多上市公司儘管基本面並未發生根本性變化，但市場波動不可避免地殃及無辜。如何在當前市況下做好市值管理，成為讓上市公司股東和高管們頭疼的難題。

　　市值管理的積極作用

　　我國股票市場創立20多年以來，市場基礎設施、審慎監管框架、機構投資者隊伍建設等方面實現了長足進步。上市公司數量迅速增加，交易規模不斷擴大，活躍投資者數量龐大，各板塊市場的層次性漸趨分明。但是同其他方面相比較，我國上市公司總體品質仍然偏低，越來越不適應當前股票市場深化改革與發展的要求。其根本原因在於，相當一部分上市公司不同程度地存在公司治理缺陷，上市公司管理層不能夠盡職盡責地為全體股東服務，股東利益與上市公司管理層利益沒能協調統一，有的上市公司股東與管理層甚至存在較嚴重的利益衝突。這使得部分上市公司管理層對於公司股票的市場價值關注度不夠，認為市值儘管關係到股東切身利益，但與上市公司財務績效無關，與管理層薪酬無關，而不願意投入更多精力和資源管理公司市值。某些管理層侵害股東利益的不當行為，甚至損害了股票市值。在這一大背景下，2014年“新國九條”提出鼓勵上市公司建立市值管理制度，希望通過強化外部約束，引導上市公司管理層按照股東利益最大化原則，積極完善公司治理，提升資訊披露品質，通過管理層增持和上市公司回購股份等方式主動干預公司股價，從而提高股票市值反映其內在價值的準確度。

　　市值管理對於促進上市公司健康成長具有積極意義。第一，市值管理制度明確了上市公司管理層進行積極市場管理的義務和責任，並且將市值管理效果作為股東大會和董事會考核上市公司管理層的重要指標之一。可以在一定程度上彌補上市公司治理缺陷，讓管理層更多關注廣大股東持有的公司股票的市場價值，有利於減輕上市公司內部的代理問題。第二，由於市值管理制度客觀上具有協調上市公司股東和管理層利益的功能，因此該制度本身就成為上市公司向市場釋放的積極信號，從而緩解投資者對上市公司漠視股東權益的擔憂。國內外許多研究已經證明，善於進行市值管理的上市公司，其股票市價通常會高於同類型公司，因此建立市值管理制度是提升股權價值的重要手段。第三，市值管理制度的核心目標是提高股票市值反映內在價值的準確度。提高資訊披露品質、適時股份回購等市值管理手段，可以有效改善股票定價的資訊不對稱問題，促使股票價格向其內在價值回歸，從而舒解股票市場炒作氣氛，培養投資者理性，促進市場長期健康發展。

　　及時調整現有策略

　　針對本輪股市波動，政府和監管機構已經出臺了一系列重磅舉措穩定市場。其中同上市公司市值管理直接相關的措施包括在一定週期內禁止上市公司高管減持股份，鼓勵增持股份，證金和匯金直接入市購買股票以穩定股價等。除此之外，還有相當一部分上市公司在市場波動劇烈階段選擇暫時停牌，以避免股價進一步下跌，而積極介入央企改革、軍工重組、網際網路+等題材概念的上市公司股票，則有效吸引了資金關注。但總而言之，我國上市公司在主動應對本輪股市波動方面體現出一如既往的目標不明確，事前準備不足，措施配套性不強，總體效果不夠明顯。其根本原因是市值管理制度沒能有效建立，前文已有分析，這裡不再輟述。筆記認為，如果能夠及時調整現有的市值管理策略，實現穩定個股股價甚至穩定市場的目標是完全有可能實現的。

　　首先，上市公司需要明確市值管理目標。市值管理不是為了簡單提升股價，而是讓股價能夠更準確地反映公司內在價值。現在一些上市公司和仲介機構所推行的市值管理，已經遠不限於此，而是將改善公司經營管理和提升投資者預期等內容都納入市值管理範疇。這不僅使得市值管理工作複雜化，而且讓市值管理與股價操縱走得更近，混淆了市場認識，不利於正常的市值管理。在當前市況下，我們認為上市公司需要首先明確市值管理的目標。上市公司市值管理的目標應是努力穩定股價，減少頻繁波動，而不是一味追求提升投資者預期，拉抬股價。對於前期股價漲幅較大的上市公司，需要重新評估自身的基本面現狀和未來發展趨勢，夯實股價信號真實度，允許股價一定程度的回調。

　　其次，上次公司需要對自身基本面和公司未來經營形勢進行深入剖析。我們了解到有些上市公司，儘管也很迫切地要進行市值管理，但實際上這些公司的高管由於知識結構所限、可得資訊所限及公司整體品質所限，對於自身在行業內的優勢和不足、潛在競爭對手以及重大發展機遇缺乏充分了解；對經濟新常態下公司經營模式的調整缺乏有價值的思路；對於公司未來既看不清，也缺少規劃。如果大股東和高管都不能夠準確判斷公司基本面和籌劃公司未來，對於公司內在價值認識不清，這樣的上市公司怎麼可能做好市值管理？

　　再次，上市公司需要做好危機時期的投資者關係管理。投資者關係管理的目的是促進投資者與上市公司間相互了解與信任，鼓勵投資者長期持股，有利於穩定股價，減少異常波動。我國股市有較好的流動性，流通股東持股週期較短，大大提高了上市公司進行投資者關係管理的成本。我們統計，2014年有近1200家上市公司沒有主動組織投資者活動，反映出上市公司與投資者關係疏離。在市場波動較大的情況下，上市公司需要更加主動地拉近與投資者的距離，通過業績説明會，組織現場調研，網上路演等多種互動形式，幫助投資者更多了解公司基本面，增強長期持股信心。

　　最後，上市公司可以考慮以跨境交叉上市減弱系統性風險衝擊。中國股市的本輪波動同境外市場表現有較大差異，可以初步將其界定為局部系統性風險事件。在這種市況下，幾乎不可能有上市公司完全消除負面影響。但如果上市公司股票同時在多個市場交易，而且市場間關聯性不大，那麼上市公司在其他市場的股價有利於穩定其在中國市場的股價。我們發現在過去三個月內，A+H股上市公司的A股股票價格跌幅比市場平均水準減少21%，振動幅度低約10%。

　　在當前市況下，上市公司和股東們像是一輛在顛簸路面行駛的汽車上的乘客，既沒有辦法左右汽車行駛的方向，更無法決定自己的未來。但根據統計，如果乘客係好安全帶，其安全系數可以提高約50%。市值管理就仿佛是上市公司的安全帶，儘管它難以讓上市公司完全脫離險地，但至少能夠為上市公司和股東們增加一層保障。