□本報記者 吳心韜 倫敦報道

　　英國安石集團研究部主管揚·德恩（Jan Dehn）日前在接受中國證券報記者採訪時表示，近期新興市場特別是中國股市的調整被外界過度解讀。

　　他認為，從基本面來看，多數新興市場負債狀況和經濟增長潛力都好于發達市場，只是可投資的資産類型與規模均較小。從政策面上看，多數新興市場無論是財政政策手段還是貨幣政策工具都有足夠騰挪空間，且資本市場仍具有向深度與廣度發展的巨大潛力。

　　資金明年將流出發達市場

　　英國《金融時報》上月下旬發佈文章以“從新興市場外逃的資金大增，打壓經濟增長與貨幣”為標題，援引投行NN投資合夥人公司的數據稱，在截至7月底的13個月中，約有9402億美元從19個規模較大的新興經濟體中外逃。該消息在當時中國人民幣貶值、股市調整、主要新興市場經濟前景欠佳以及美聯儲加息預期等背景下，加劇了投資者的恐慌情緒，導致全球股市出現共振性調整。

　　對此，德恩表示，《金融時報》在援引數據時未對數據的計算方法提出疑問，實際上該公司以及其他機構的計算得出的新興市場資金流出規模均遠小于報道所稱的接近1萬億美元，後者相當於新興市場股市和債市規模總和的3%。

　　他説：“NN投資合夥人的計算方法過於簡單，犯了比較嚴重的技術性錯誤。其使用的公式為‘資本流動=外匯儲備變化-經常賬戶變化’，這對於估算長期資本流動是沒有多大問題的，因是基於固定匯率的假設前提。但對於一個僅為13個月的觀測期來説，這個方法是很不可取。我們須把各個新興經濟體貨幣匯率變化計算在內，得出的流出新興市場資金在1830億美元至2950億美元之間。

　　相反，他認為自金融危機以來，發達市場經濟體推出並已經“迷上”了量化寬鬆貨幣政策。在過去4年多時間裏，發達市場資産雖然迎來”光輝時刻“，但不幸的是各國政府都浪費了改革的好時光。

　　他預計在2016年年底前後，隨著美國等發達經濟體利率上升，各自就業情況和消費支出復蘇，那麼通脹率將走高，債市收益率會上漲，股市去泡沫化情形將加劇，美元吸引力下降，資金將從發達市場中流出，尋找新的投資資産，新興市場特別是其債券將成為極具吸引力的投資標的。

　　新興市場仍具投資潛力

　　德恩表示：“如果你在大街上隨機問100個路人，假設他們關注市場，也讀《金融時報》，問他們發達市場風險大還是新興市場風險大，估計有99個路人會回答是新興市場。”

　　他説：“對於新興市場的無知和偏見（在西方投資者中）是普遍存在的現象，但當這兩者結合在一起就是危險的信號，它們會加劇資訊誤導，敏感的媒體容易捕風捉影而不去提出質疑和考證，但事情發生在新興市場身上，似乎獨立思考就不存在了。”

　　他認為在新興市場中，西方國家的機構投資者特別是長期投資者比重較低，一旦該市場發生政策變化，會讓投機者取得先機，通過做空和杠桿手段製造和加劇市場動蕩；而長期投資者則需較長時間評估政策變化，如其需要對可投資標的做盡職調查，同時還要尋找或等待合適的基準指數等。

　　他説：“這給新興市場一定啟示，在資本項目開放的過程中，一來需擴大資産池，增加投資品種類和數量，二來若有配額規定，則可以考慮甄別長期機構投資者，並擴大其投資本土市場的比例，如人民幣合資格境外機構投資者（RQFII）就是一個例子。在英國安石集團上月發佈的新興市場年度回顧報告中，該機構稱，按購買力平價法計算，目前新興經濟體佔全球GDP的比重達到了57%，但是佔全球債券和信貸産品的比重僅20%。

　　他認為，目前已有部分西方機構投資者配置了部分新興市場美元計價債券資産，這一資産比重正在上升，預計在不久的將來，新興市場本幣債券，特別是中國的政府債券和市場債券將是各國青睞的安全級別資産，中國需把握未來一兩年的關鍵改革期，成為承接國際資本流向的主要資産池。