□本報記者 王姣

　　大宗商品盡數回吐了此前“黃金十年”的牛市漲幅，上周彭博大宗商品指數一度跌至86.79美元，是1999年以來的最低水準。

　　大宗商品價格究竟還要跌多少？這輪熊市週期何時能夠結束？成為所有投資者心中的疑惑。在全球經濟復蘇緩慢、商品市場仍然供大於求的背景下，分析人士顯然認為，大宗商品這一輪下跌仍沒有結束。

　　自2011年全球宏觀經濟疲弱以來，大宗商品價格便開始跌跌不休。截至8月28日，CRB指數（Commodity Research Bureau）自2011年4月末的高點370.72點已跌至197.1點，累計跌幅超過45%。

　　對於大宗商品價格下跌，高盛研究認為原因主要有三點：一是大宗商品總體供過於求；二是美元走強；三是新興市場經濟體增長疲軟。高盛在對明年下半年宏觀展望報告中表示，大宗商品將成為今年餘下時間裏表現最差的資産。

　　巴克萊銀行則認為，中國經濟增速放緩和經濟轉型引發全球大宗商品需求增速大幅放緩，是導致國際大宗商品價格下跌的驅動因素之一，另外兩個驅動因素是産能過剩和美元的長期升值趨勢。

　　中國是世界上最大的能源消費國、生産國和進口國。過去一年，中國的能源消費佔到了全球消費量的23%，消費增長量則佔到了全球凈增長的61%。而中國的能源強度，即每單位産出所需的能源量，下降了4.5%，為2008年以來的最大降幅。據巴克萊銀行的研究，過去五年中，中國對石油、銅和鋁需求的平均增速為6%、9%和13%。巴克萊預計未來五年內將分別跌至3%、2.4%和2.5%。

　　近日公佈的8月財新中國製造業採購經理人指數（PMI）初值為47.1，較7月終值47.8下降0.7個百分點，已連續6個月低於50.0的臨界值，創2009年3月以來最低值。業內人士分析，這一數據顯示第三季度中國製造業運作進一步放緩，預覽值的下滑也再次給近期實體經濟增速帶來不確定性。

　　大宗商品價格最終取決於供需關係。如巴克萊所言，大多數商品都面臨巨大的産能過剩，生産商去産能還有很長的路要走。就鋼鐵産業來説，瑞銀錶示，中國並不是唯一産能過剩的國家，目前全球鋼鐵剩餘産能達5.53億公噸。

　　而自去年下半年來，美元開啟了一輪升值趨勢，今年年內最高探至100.42，較7月初的79.795上漲約25.84%。美元和大宗商品的關係“蹺蹺板”遊戲再次上演。一般而言，在其他因素不變的情況下，因為多數大宗商品的價格是用美元計價的，若美元升值，大宗商品的價格往往下跌；若美元貶值，大宗商品的價格往往上升。

　　在上述背景下，多數分析師預測大宗商品價格年內將繼續走低。世界銀行在最新發佈的今年二季度《大宗商品市場展望》報告中就預測，今年能源價格平均將比去年低39%，非能源大宗商品價格比去年平均低12%；金屬價格比去年平均低16%，其中鐵礦石跌幅43%；農産品價格將會比2014年平均低11%。數據顯示，基本金屬上半年LME（倫敦金屬交易所）銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫價格同比分別下滑19.64%、12.21%、0.48%、12.18%、37.72%和37.05%。

　　不過方正證券宏觀經濟分析師郭磊認為，大宗商品正在迎來過去20多年中的第六個大的底部，近在咫尺。從過去20年經驗看，大宗商品正迎來繼1991年、1999年、2002年、2009年、2012年以來第六個底部。目前大宗商品的調整幅度已齊平于過去幾乎所有大底（除2008年外）。新興市場已頻繁棄守匯率，尤其是中國匯率調整後，工業原材料指數已經有見底回升跡象。由於後續中國地産投資、基建投資可能都將緩慢加速，預計大宗商品可能會在8月-9月確認本輪同比底部，即本輪全球通縮將度過最嚴重階段，這意味著全球權益市場都將迎來一個底部支撐。