□本報記者 徐文擎

　　繼證監會上週末發佈《中國證監會致函各地方政府規範通過網際網路開展股權融資活動》（以下簡稱“規範”）後，中國證券業協會（下稱“中證協”）8月10日又發佈了關於調整《場外證券業務備案管理辦法》個別條款的通知，將“私募股權眾籌”修改為“網際網路非公開股權融資”。

　　“至此，新的官方術語體系將被貫徹執行，過去業內已經形成習慣的詞彙庫需要重新規範和改寫。私募股權眾籌平臺面臨集體改名的壓力，但這不意味著私募股權融資不合法。”京東金融副總裁、股權眾籌負責人金麟稱。

　　不過，“現在不讓私募股權眾籌用‘眾籌’兩字，署名上是不是得改？”某股權眾籌平臺公關部負責人特意提出這一問題。他的謹慎，則基本代表了業內所有平臺面臨的改名壓力。

　　而此前有媒體報道稱，阿里巴巴、京東和平安已取得公募股權眾籌試點資質。但記者就此向相關方求證時，對方均回應“正在申請過程中，還未獲得正式的牌照。”

　　另一方面，隨著行業規範程度的提高，各傢俬募股權融資平臺的創新生態服務也在不斷推陳出新。

　　私募股權眾籌面臨集體更名

　　《規範》中提到，未經國務院股權監督管理機構批准，任何單位和個人不得開展股權眾籌活動。嚴謹任何機構和個人以股權眾籌名義開展發行股權活動。

　　金麟解釋稱，2014年年底，證券業協會出臺《私募股權眾籌融資管理辦法（徵求意見稿）》，其隱含語境是將股權眾籌劃分為“私募”和“公募”兩大模式，“私募”覆蓋現有股權眾籌實踐，而“公募”則為非上市小微企業公開發行機制這一重大改革所預留。在前不久發佈的十部委《指導意見》中，術語體系已經發生了重大切換，股權眾籌的定義被嚴格限制為“通過網際網路形式進行公開小額股權融資的活動”，具有“公開、小額、大眾”的特徵，更進一步地説，過去所稱的“公募股權眾籌”現在被重新定義為“股權眾籌”，而過去所稱的“股權眾籌”，先後經過了“私募股權眾籌”、“私募股權融資”的更名，最終被確定為“網際網路非公開股權融資”。

　　“因此，此次整頓某種意義上是新的官方術語體系的貫徹執行，過去業內已形成習慣的詞彙庫需要重新規範和改寫，但並不意味著私募股權融資不合法，規範整頓是行業之福。”金麟説。

　　36氪股權融資部負責人歐陽浩表示，公募與私募的最大區別在三個方面：前者可以公開宣傳；前者發行對象人數累計可以超過200人；公募資訊披露更加嚴格。但他也提到，目前公募股權眾籌的法規尚未出臺，標準還未明確，唯一可確認的就是需要經過監管部門核準。另外，此前證監會及中證協內部討論過公募股權眾籌的標準，可能會在單個投資人投資金額（不超過2萬元）以及單輪股權眾籌融資金額（不超過3000萬元）上做出限制。公募的審核會需要經過證監會甚至國務院審批後方能開展，會有明確的“牌照”概念，而私募所採取的是備案制。

　　簡鳴資本創始人、董事長鄔健敏稱，目前業界廣泛存在的股權眾籌平臺多數為非公開性質，開展業務則需要符合私募投資基金的監管要求，但監管層並非打壓行業發展，此次部署專項檢查的意圖在於了解行業現狀，為之後監管辦法的出臺做鋪墊。

　　此前有媒體報道，目前阿里巴巴、京東和平安已取得公募股權眾籌試點資質。對此，記者向京東金融相關負責人求證時，對方回應稱“是在申請過程中，但目前還未獲得正式的牌照。”阿裏相關負責人也稱，“已申請，和京東進度一致，還沒有最新的進展”。而另一位眾籌業內人士提到，平安的進度應該也和這兩家類似。

　　“目前有很多坊間傳聞，但從監管部門得到的消息是，目前還沒有牌照發放，實質性的進展可能需要公募股權眾籌法規正式出臺之後，明確公募的資質和操作流程，才能落實確定的試點資格。”某私募股權融資從業人士説，但他也認為，從先行先試的角度來説，監管部門最開始可能會挑一些體量比較大的平臺去試，總體風險相對較小。

　　公募股權眾籌是趨勢

　　業內人士指出，改名後的私募股權融資仍然可沿襲現有模式。

　　金麟稱，私募股權眾籌過去一直繞不開“非法集資”這一紅線。而從法理來説，非法集資罪名對公開、不特定、突破200人的募集行為的禁止，具有非常強的合理性。若變相突破上述限制，將可能造成金融風險的累積，對投資人、平臺乃至於融資方都是不負責任的行為。在這樣的理解下，“東家”平臺在從事私募股權融資過程中，會在醒目位置告訴潛在申請人：風險投資風險巨大，流動性很差，應高度分散投資，且3-5年內需要動用的資金不應用於投資。京東對累計股東人數、推介範圍等亦有嚴格的限制。

　　36氪股權融資部也表示，平臺一直以來所有的融資資訊僅對平臺認證跟投人開放，人數目前還沒有超過100人，只有經過實名驗證的投資人方能參與投資，且所有眾籌項目的跟投人所成立的有限合夥僅針對單一眾籌項目，不存在變相募集私募股權投資基金的問題。另外，目前平臺上項目所處階段主要集中在A輪左右，風險較小。

　　規範運營成本的提高，無疑會使私募股權融資行業集中度越來越高，而公募本身無論從合規性還是大眾可實踐的程度都還需要一個逐步成熟的過程。“可能還需要一到兩年，那時會是公募股權眾籌放開更合適的時間點。”歐陽浩稱，但他認為公募股權眾籌是一個大趨勢，未來牌照逐步放開後，36氪會積極申請並且有計劃地參與其中。“公募的好處在於業務和網際網路結合更緊密，更多人可以參與到支援創業這件事中，分享到創業者的成長價值，這與36氪的創業綜合服務平臺定位相吻合。”

　　網信金融旗下的眾籌網也宣佈，正在積極申請公募股權眾籌的牌照，已在今年1月8日通過中國證券業協會審核，成為中國證券業協會吸納的首批眾籌平臺會員。

　　創新生態服務推陳出新

　　“監管加強算外部規範，而上半年隨著平臺數量的增多，部分平臺在創新生態服務上的推陳出新則是內部革命。”上述從業人員説。

　　今年以來，京東股權融資業務在“領投+跟投”模式的基礎上，重點推出“輕領投”模式，即由京東金融來承擔更多領投人的義務，替領投人解決投資過程中繁雜的流程性事務，讓專業投資人更加專注于投資，幫創業者實現融資，同時與跟投人獲得投資收益。京東相關負責人解釋稱，這種模式解放了領投人、服務投資人，與之前業內多數平臺著重服務創業者的基調不一樣。作為仲介和橋梁，平臺需要同時協調好各方利害關係才能形成良性迴圈。目前，京東早期投資人宋宇海、58同城CEO姚勁波、易一天使基金合夥人陳磊已作為“輕領投人”參與項目。

　　36氪則在項目內容上有所突破，推出“老股發行”模式，允許A輪之後的企業創始人出讓少量老股，在不影響企業控制權前提下以此適當改善生活，同時讓渡更多優質資源。另外，36氪還計劃推出VIE類項目的眾籌，此前因為VIE類項目交割複雜、成本偏高，市場上還沒有出現涉及這類業務的平臺，36氪計劃通過與投資人、中間服務商的創新優化及合作，實現低成本快速交割，目前已有3單VIE項目上線。

　　“隨著外部規範性增強和各家自身創新服務程度的改善，未來行業集中度會大大提高，良莠不齊的行業現狀會得到改善。”歐陽浩説。