中國證券報：在債券估值的新時代，能否具體闡述一下你的投資理念？

　　刁羽：我始終堅持的投資理念可以用一句話來概括：最好的進攻是防守。以絕對收益為目標，力爭創造穩定的、持續的盈利。絕對收益在我看來可以分解成兩個維度：首先是要在市場不好的時候能守得住，其次是在市場好的時候能跟得進，可以簡單地概括為“守有道、攻憑勢”，而前者在我心中有更大的權重。對於我而言，過程往往比終點更重要，所看重的不僅僅是相對較高的累計收益，更在於投資組合是否以穩定、持續的凈值走勢過程到達這個終點。

　　要實現絕對收益目標，信用債可能是天然的投資標的。因為對於債券尤其是信用債來説，盈利貢獻的主要矛盾在票息累積上，而風險在資本利得上的損失，也就是本金的縮短。因此如果在相當程度上規避掉本金縮短對票息累計的侵蝕，也就抓住了盈利的主要矛盾，組合就能以一種相對穩定和持續的方式獲得比較理想的絕對收益。可見，做好了防守，在相當程度上也就做好了進攻，即最好的進攻就是防守。

　　理念決定策略，有什麼樣的理念就有什麼樣的策略。我們的策略也是一句話：把握市場類似大自然春夏秋冬的時序輪動，並在特定的季節突出最適應這個階段的部位。週期比趨勢更重要，市場一般會不斷地重復從“非常差到好”、“好到非常好”、“非常好到差”、“差到非常差”這四個階段的迴圈，類似于大自然春夏秋冬的四季輪迴。我們根據債券的風險收益配比把組合分為三個部位：第一個部位是高票息久期比的債券，屬於防守性部位；第二個部位的債券具備較高利率彈性；第三類債券是具備較高信用彈性的部位。根據市場階段的不同來調整投資組合的結構，突出最適宜這個階段的部位，可粗略地概括為：在市場由嚴冬回暖時，增持第二部位債券；市場由春轉夏，增持第二、三部位債券；市場入秋則以觀望為主；在市場入冬，逐漸增持第一部位資産。

　　借力行業研究，我們可以更準確地把産業債細分到三個部位之下，再根據我們“四季三部、謀時而動”的投資邏輯進行配置，從而實現債券價值的“雙輪驅動”。

　　中國證券報：基於你的投資理念和投資策略，如何看待下一階段的債市投資機會，又會如何操作？

　　刁羽：從中長期來看，債券收益率下行仍是大概率事件，當前比較大的投資機會主要來自公司債券發行改革所帶來的制度紅利。《公司債券發行與交易管理辦法》發佈後，公司債發行擴容，為市場提供了更多的投資標的，投資者能夠通過研究找到性價比較高的品種，從而獲得更好的投資機會。此外，根據新實施的管理辦法，交易所債券能夠在固定收益平臺進行協議回購，從而在競價系統的標準化回購之外獲得了更多的融資功能，這亦是改革提供的制度紅利。總體而言，與市場機會的不確定性相比，制度紅利往往能提供更為確定的投資機會。

　　從基本面來看，債券市場依然存在交易性機會。前期央行降準並降息，一方面是因為宏觀經濟持續疲軟，另一方面是出於穩定市場預期、降低金融風險的目的。對於債券市場而言，央行寬鬆政策的出臺將降低短端收益率，並可能帶動長端收益率下行，出現交易性機會。此外，降息能夠有效降低企業財務成本，有利於社會信用風險收斂，利好産業債券投資。