□本報記者 黃淑慧

　　隨著A股市場近幾個交易日持續走強，分級B凈值漸漸遠離0.25下折閾值，分級A短期因此失去看跌期權價值，加之分級B的投資信心逐漸恢復，不少分級基金由整體折價轉為整體溢價，分級A的配對贖回價值也被削弱，近期分級A價格走勢較為疲軟，分級基金的強弱格局已然發生變化。

　　持續走弱

　　7月23日，絕大多數分級A都延續近幾個交易日以來的下跌走勢。東方財富Choice數據顯示，納入統計的118隻指數型分級A中，有99隻下跌。而本週以來，有100隻分級A都呈現下跌態勢，與前兩周強勁上漲的局面迥然不同。

　　對於近日分級A的下跌，西南證券基金分析師認為，分級A走弱在預料之中，在前幾日多次提出分級A已經部分高估，特別是約定收益率為一年期存款利率+3%的品種，並得出高估的分級A或將面臨結構性調整的結論，因此建議投資者儘量避免低收益的分級A。而對於分級B來説，其價格的漲跌根本上受市場行情和投資者信心的影響。投資者信心在近期有所回升，只要不出現暴跌，投資者的信心就不會發生根本性的轉變，從而分級B的價格不至於遭到指數下降和信心下降的“雙殺”。

　　事實上，近期隨著A股市場反彈的持續演進，分級B投資者的情緒已經大為改觀。這反映到分級B的折溢價率上，分級B的溢價率已經明顯回升。東方財富Choice數據顯示，截至7月22日，118隻指數型分級B的平均溢價率達到11.92%，已經大大高於7月17日的5.97%。尤其是處於折價狀態的分級B數目已經從7月17日的25隻下降至7月22日的12隻。

　　隨著市場的持續上漲，大多數分級B已經逐步遠離下折危險區域。數據顯示，截至7月22日，除了中融一帶一路分級B和長盛同瑞B的凈值在0.4以下，其餘分級B的凈值均在0.4以上。業內人士表示，這也讓分級A暫時失去看跌期權價值，因此博取下折收益的投資者選擇了退出。

　　折價套利轉為溢價套利

　　除了看跌期權價值暫時消失之外，分級A短期面臨的一大壓力在於，不少分級基金正由整體折價轉為整體溢價，這將使得套利資金的操作直接由買入分級A轉為賣出A。

　　有分級基金投資者認為，由於此前市場大幅調整尤其是20余只分級B觸發大折，分級B投資情緒受到極大挫傷。上周直接出現標的指數上漲分級B不漲反跌、分級B大面積持續折價的情形。但分級B的折價是暫時的錯誤，而分級A的上漲部分原因恰好就來自於分級B的折價所導致的整體折價空間。折價套利資金如果看到有折價套利空間，就會毫不猶豫地買下分級A、合併而後贖回。這部分資金不會特別計算A的內在價值，他們看重的是分級A的配對贖回價值，而這給了不少分級A品種以上漲動能。而當整體折價空間消失，分級A的大量折價買盤就會消失。一旦整體折價轉為整體溢價，溢價套利資金涌入則會為分級A帶來拋壓。

　　根據集思錄數據，目前多數分級基金的整體折價率已經收窄至1%之內，相當一部分的分級基金已經轉為溢價，有11隻分級基金的整體溢價率在2%之上。

　　對此，有分析人士表示，從近幾個交易日的情況來看，市場分級B的投資信心逐漸恢復。在監管層嚴厲清理場外配資的背景下，高風險偏好投資者或許會將目光轉向場內杠桿，場內杠桿主要為券商兩融和分級B，而分級B的融資利率普遍在5%—7%，相對券商融資利率更具吸引力。因此儘管前期下折帶來的陰影仍在，但分級B可能仍將受到部分投資者的追逐。對於分級A的投資，在以隱含收益率為本的基礎上，仍需要多加考慮市場情緒的變化。