□本報記者 倪銘婭

　　中信建投研究所所長周金濤日前接受中國證券報記者採訪時表示，從庫存週期角度看，當前中國經濟處於第一低點。短期來看，中國經濟的量價齊跌已經進入尾聲，在各種政策發力，以及房地産銷售回暖的作用下，經濟的短期低點可能在4月已經出現，三季度經濟將出現短期復蘇，但復蘇力度較弱，經濟短期仍處於L型底部。

　　周金濤表示，三季度經濟回升預期已得到不少市場人士認可。值得關注的是，中國資本市場將在三季度迎來轉機。受益於多日來多個部委的協同維穩舉措，資本市場已于7月9日絕地反擊，實現“大反攻”。

　　“對於中國股市而言，三季度同樣是重要變局階段。”周金濤表示，當前中國股市風險已經得到釋放，三季度將呈現平穩運作狀態。

　　周金濤説，就基本面而言，三季度有兩個因素會影響市場：一是主導國加息預期，這對新興市場的泡沫會産生明確影響，這是歷史驗證過的事實；二是全球的復蘇預期如果真的推升了全球通脹預期，則流動性的變局將由此發端，雖然中國經濟依然屬於底部震蕩走勢，但復蘇預期可能對流動性的寬鬆産生邊際遞減預期。

　　“在這樣的預期下，資産配置的安全化將成為一個重要取向。”周金濤表示，早在上證綜指達到5000點時，指數的風險收益比已經明顯逆轉，資産的攻擊性和安全性需要重新權衡。那時，市場風格事實上已經由成長向價值補漲轉移，可能這種轉移不會一次完成。但市場已經出現了一個變局點，5000點之前是成長趨勢，每次風格轉換都是短暫的，但5000點之後未必如此，這是必須引起重視的趨勢問題。

　　精彩對話

　　中國證券報：三季度幾乎成為中國經濟乃至全球經濟發生變局的關鍵時點。對此，如何看待？

　　周金濤：從全球短週期運作的節奏看，2015年的核心變局階段會發生在三季度。原因在於，全球自2012年下半年開始的庫存週期將達到終極高點，歐美都莫過如此。

　　自2014年底以來，美國一直處於庫存週期短波段的調整階段，這從PMI的下行和經濟數據的喜憂參半可以看出端倪。現在來看，其短期景氣低點在3月已經出現，根據我們對美國庫存週期的研究，從2015年二季度開始，美國出現了庫存週期短波段的回升期，這一回升可能延續到三季度，從而2015年美國經濟的高點可能會在彼時出現。

　　歐洲經濟已經自2014年四季度以來開始緩慢回升，按照歐洲庫存週期的節奏，我們判斷這種回升將持續到2015年三季度，從而2012年四季度以來的歐洲庫存週期回升可能會在彼時出現高點。這一判斷已經成為現實。但如果繼續演繹，意味著歐洲經濟短週期將先於美國經濟短週期見頂，從而，美元指數的短期震蕩走勢可能在三季度某個時點結束。

　　我們推測四季度之後全球可能進入新的衰退階段，但這一衰退出現時美國經濟的表現可能是最好的，所以美元指數可能在三季度出現反彈，如果考慮加息因素，更是如此。

　　中國由於2013年底已經先於歐美進入庫存週期下降階段，目前仍處於底部形成階段。從全球宏觀大類資産配置的角度看，7月開始可能進入變局期，現在已經到了需要重新審視的時刻。

　　三季度全球經濟的局面可能是美、歐、中都出現復蘇趨勢，從而帶動全球經濟復蘇預期，大宗商品出現一波反彈。但到了三季度後半期，歐洲經濟或率先出現疲態，三季度末期可能是美國經濟的高點。

　　中國證券報：在這樣的週期框架下，如何配置大類資産？

　　周金濤：其一，從匯率上看，由於美聯儲加息概率較大，三季度可能出現美元低點，隨後美元重回強勢。而四季度之後，全球經濟大概率出現疲態，彼時可能再次出現美國一枝獨秀的態勢，美元指數也許在三季度出現階段低點後，其強勢將延續到四季度。

　　其二，大宗商品三季度前期仍會由於復蘇預期反彈，但四季度並不樂觀。我們堅持大宗商品正在構築2015年至2017年三年大底的觀點，目前只是底部形成的一部分。但必須指出，2016年的第二底部將高於2015年的第一底部。